解密万亿专项建设基金：特别的债给特别的你

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专项建设基金的前世今生：特别的“特别国债”

如果最近去地方调研，你会发现一个很有意思的现象：尽管经济和财政收入还在持续下行，但地方政府似乎不缺钱了。钱来自哪里？除了铺天盖地的PPP，还有一个更直接的红包：专项建设基金。

专项建设基金的钱来自专项金融债。专项金融债由国家开发银行和农业发展银行向邮政储蓄银行定向发行（发行模式将逐步市场化，第五批专项金融债定向发行对象已扩大至工农中建四大行以及全国性股份制银行等），中央财政对债券利率的90%贴息，实际融资成本（含税费、管理费、手续费等）约为1.2%，所筹资金用于建立国开发展基金和中国农业发展建设基金以支持重大项目建设。2015年专项建设基金共投放8000亿左右，预计2016年有望达到2万亿。

专项建设基金主要投向发改委项目库中选取的“看得准、有回报、不新增过剩产能、不重复建设、不发生挤出效应”的重点领域建设项目，以补充注册资本金、夹层投资、中长期优惠贷款等方式投入资金；投资期限一般为8-20年，年回报率1.2%左右（包括现金分红、回购溢价等方式）；一般不向公司委派董监高，不参与也不干预项目日常管理；最后通过股权转让、回购或资产证券化等方式退出。

本质上看，国开行的背后也是国家信用，专项金融债可以看做一种“特别的特别国债”。相比以往的政府融资模式，这种特别通道可能更有助于快速有效的促投资、稳增长。

第一，流程快。2014年43号文之后，地方政府融资开正门堵歪门，但歪门关的太急，正门开的又不够快，再加上房地产下行带来的土地出让金下滑，导致地方政府手头吃紧。但有了专项建设基金，市场再也不用担心地方的融资问题了。虽然本质上是公共资金，但却不用走财政预算，也不受43号文约束，2015年9月份推出到现在，短短半年时间已经投放超过1.2万亿，且投放节奏在加快。

第二，成本低。专项建设基金在投资期限内的平均年化投资收益率为1.2%，投资收益通过现金分红、回购溢价等方式取得。投资收益的支付一般有两种模式：（1）一是在项目建设期内暂不收取任何投资收益，在项目建设期届满后，公司每年支付固定投资收益。比如国轩高科拿到国开行5个亿，投资期限10年，10年之内是不用付任何费用的，10年建设期满后按照1.2%的年化收益计息。10年之后，国开行每年的投资收益=国开行实际投资（即本次投资 5 亿元＋实际追加投资（如有）－甲方已收回的投资本金）×2.07%的投资收益率。（2）二是自投资完成日起每年按季支付。另外，一般公司会承诺若每年获得的实际投资收益低于约定的投资收益，将以可行且合法的方式（包括回购溢价等）予以补足，以确保实现预期的投资收益。

第三，带杠杆。专项建设基金的用途主要是补充资本金。2015年发改委还下调了固定资产投资项目的资本金比例，这相当于一方面做大基数（资本金），一方面做大乘数（杠杆率）。这给公共部门加杠杆创造了更好的条件，公共投资的恢复可能是2016年最重要的宏观变量。通过注入资本金的方式，专项建设基金能更有效的推动那些质量好、收益稳定但缺乏资本金的项目快速启动和形成投资，并引导银行贷款发放。项目资本金比例一般为25-30%，再加上银行的配套贷款，专项建设基金最高可撬动4倍以上的投资。

专项建设基金投向哪里？特别的债给特别的你

专项建设基金的主要投资领域包括5大类共34个专项，5大类为棚户区改造等民生改善工程、重大水利工程等三农建设、轨道交通等城市基础设施建设、交通能源等重大基础设施以及增强制造业核心竞争力等转型升级项目。每批次的专项内容会作一定调整，从2015年第一批的22个专项，到2016年第六批的34个专项。

专项建设基金的投向不拘泥于传统的产业，也不拘泥于传统的政府平台，此次很多领域的上市公司也是重要的受益者。截止2016年3月底，我们统计了专项建设基金投向的上市公司共64家，共投放金额208亿元。

（1）分行业看，投资金额前三的行业依次为计算机、通信和其他电子设备制造业，水利、环境和公共设施管理业以及电气机械和器材制造业，合计近140亿，占比超过65%；投资公司个数前三的行业依次为计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械和器材制造业以及专用设备制造业，合计共26家公司，占比超40%。可以看出，计算机、通信和其他电子设备制造业最受专项建设基金青睐，无论是投资金额还是投资公司个数均列榜首。

（2）分公司看，投资金额10亿级别的有碧水源（54亿）、TCL集团（26亿）、京东方A（17亿）和欧浦智网（10亿），其中碧水源一骑绝尘，远超其他公司。随后5亿级别的是深天马A（9亿）、传化股份（7.3亿）、国轩高科（6.8亿）、万向钱潮（6.4亿）、科力远（5.7亿）和特变电工（5.6亿）。

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