多头的口号：债市如房市，越调控越买

yexin20

8月份的债券市场并不平静。央行24日在公开市场重新启动14天逆回购，在补充流动性的同时，期限拉长也引发市场对央行货币政策转向及有意降杠杆的忧虑。消息出台后国债现券和期货一度承压。

事实上，23日“央行半年来首度就14天逆回购询量”的消息就已经引发市场恐慌，当天国债期货价格大跌。10年期国债期货主力合约大跌0.35%；5年期国债期货主力合约下跌0.19%。

不过国泰君安首席债券分析师徐寒飞依然看多债市，称债市如房市，越调控越买，理由如下：

（1）需求旺盛的债券市场事实上已经成为实体经济主要的融资渠道（无论是政府投资还是企业投资），如果由于调控引发债券市场的需求下降，会造成融资的进一步跳水，引发的实体经济跳水风险不容忽视，最终导致未来的债券供给会大幅下降，从而带来债市新一轮上涨；

（2）高杠杆主要来自地方政府以及国企央企的刚性融资，以及商业银行的刚性供给，是宏观层面的“高杠杆”，与资金成本偏低（或者微观流动性）带来的微观层面的“高杠杆”并无太大的直接关系（其他资产的杠杆大幅下降，因此债市杠杆再高也没带来资金面紧张），通过公开市场操作来实现宏观去杠杆，一定是力所不逮。

（3）一旦市场对央行调控的预期过度反应，债市出现异常的调整，对投资者来说，毫无疑问一定是机会。

他认为，经过短期的调整，“空中加油”之后的债券市场会继续上涨，收益率恐怕会再创新低。

这些未来债券市场的重要上涨催化剂包括：

房价以及房地产投资跳水（需求回落以及政策打压），实体经济跳水（融资跳水引发的实体经济增长继续下降），机构资产配置跳水（去杠杆政策落地带来的金融机构“资产荒”加剧），负债成本跳水（银行理财预期回报率大幅下降至3%附近）。

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