解除“交割魔咒”：清理市场投机的重要闭环

期货小豆豆

      来源：中国证券报   

      交割作为期货市场重要交易制度闭环，一直是承接期货市场和现货市场的基础。然而，从胶合板期货到PVC期货，再到铁矿石期货，每当临近一个期货品种合约的交割日，“无货交割”、“多空逼仓”的炒作言论就会凭空冒出，让本该平稳渡过交割日的临近合约，瞬间变得活跃起来。

　　王化栋指出，这种无视交易所监管和期货市场运行规律的现象，多是一些投机者为了炒作品种牟利而发布的不实消息，另一方面，也凸显了市场参与者对期货专业理论认识的不足。

　　期货交割，是指期货合约到期时，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移，或者按照结算价进行现金差价结算，了解当期未平仓合约的过程。以标的资产所有权转移方式进行的交割为实物交割，按结算价进行现金差价结算的交割方式为现金交割。

　　“期货交易是建立在成熟的现货贸易基础之上的，而交割是连接期货市场与现货市场的桥梁，是期货交易必不可缺的一部分。”中信期货相关研究人士表示，交割也是众多产业客户参与到期货市场的一个重要渠道，一个品种交割量的多少可以侧面反映产业客户的参与程度。

　　这位研究人士说，在一个成熟的期货市场，交割的作用在于抑制过度投机，在期货价格出现大幅偏离现货时帮助市场校正，尤其是在合约接近交割时帮助期货价格向现货价格的顺利回归。

　　事实上，参与期货品种最终交割的客户为机构客户，而交割作为期货重要交易机制的一环，也将市场投机风险有效挤压出去。

　　王化栋表示，从商品期货来讲，交割是让期货价格最终回归到现货价格，按照现货的机制进行实物交收。同时，现在的交割制度，也很好地将市场投机成分挤压出去，真正将期货转移成现货，交割过程就是最后期转现过程。

　　交割制度的设计和作用，就是为了保障期货与现货之间相互转换，因此，在交割制度制定上需要充分考虑期转现可行性、充分性。中信期货研究人士表示，目前大多数品种的交割制度较为完善，并不存在交割制度偏向多头或偏向空头的问题。从产业链角度来看，某些品种上游集中度高，风险管理意识和参与期货的意愿较高，而下游较为分散，参与期货程度相对较低，从而导致品种在产业客户群体中多空势力不均。后期来看，随着期货交易和风险管理意识在产业群体中的普及，这种现象会越来越少。

　　据了解，为了能够保障交割制度顺利执行，更贴近现货市场实际情况，近年来，交易所在交割制度方面有了很大的改进。以大商所鸡蛋品种为例，此前大商所在交割制度上规定偏细、管束较严，不利于货品在期、现市场之间相互转换与流通，使得多、空方交割货品上均存在一定阻力。为此，大商所对相关品种进行了修正，修正后的交割制度相对较为宽松，增加了合约月份、交割月全月每日选择交割、车板交割、调整仓单有效期并实现仓单自动注销等制度。特别是考虑国内大部分的鸡蛋贸易均采用车板交货，各主要产销区均有明显的集散地和大型的批发市场，大商所引入车板交割使得交割更为方便，有效降低贸易商参与鸡蛋交割的成本，期现流动性更为充分，改善了交割制度此前可能存在的偏多头或是偏空头倾向。

　　常清认为，交割制度的完善给期货市场顺利实现回归提供了可靠保障。纵然在某些期货品种上市初期存在个别偏离现象，但随着交割配套体系建设和市场成熟度发展，期货市场交割功能也将愈来愈充分发挥。此外，为了能够更好完善设计交割制度，应该从以下几个方面着手：一是应当有利于套期保值者参与；二是应当有利于降低社会成本；三是应当有利于交割品的运输。