天胶强势突破两万元 风险点何时出现？

期货小豆豆

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    今日，天胶1705合约午后再次增仓上行，价格突破20000元/吨关口。回顾九月份至今，天胶价格的涨幅已经超过了60%，而距离去年低点，天胶的反弹幅度已经超过100%。

　　天然橡胶的春天真的已经来了？那么，当前我们不由得会想，明年天胶的价格究竟要去向何方？

　　分享嘉宾 | 权姝文 冈地集团研投总监

　　1. 橡胶主要是国外定价的品种，主产区主要是在泰国、印尼、马来几个国家，所以关于国内的供给侧改革可能并不是特别的突出。而从周期的角度去看，天胶在2017仍然会有所增产。

　　2.09年当时收储了这部分的胶目前的价格已经在此价格成本之上，会不会有轮储，对于明年尤其是二季度的行情，可能影响相对比较大，这个也是我们后期所要关注的时间节点，当时收储应该是在11万吨左右。

　　3. 今年青岛保税区的库存是进入了2010年以来的低位，也是跌破了10万吨的水平最低达到了8万吨，导致整个的流通库存进入了非常紧缺的状态。与此不同的应该是上期所的交割库存，在11月交割之前应该是历史的高位，整体的总量是在35万吨左右。随着11月合约到期之后，整个的到期仓单开始出现流入市场的消化，导致库存也是开始进入一个流通的环节。庞大的库存压力也是得到了一定的缓解。

　　4. 在2016到2017旧车迎来了一个替换的高峰期，再加上超限的新政带来的运能缺口，增量明年应该会有持续性增长，预期是维持到上半年一季度左右。当时2010年到明年是有7年的时间，所以在2017年可能会引发替换市场的蓬勃发展。

　　5. 基建、货币贬值和通胀的预期，导致大宗商品整体呈现出了一个易涨难跌的情况，但是风险点应该是各种在二季度左右，因为商品的集中性的反弹更多的是一个资金的主导。宏观的扰动因素也是相对比较频繁。

　　6. 大宗商品的底部应该是一个实质性的抬升，波动率有所放大，整体的价格应该是易涨难跌的格局。就橡胶来说我觉得明显价格可能还会有高点，但是波动率可能会继续放大。

　　以下为演讲纪要全文

　　大家下午好，非常荣幸有这个机会跟大家分享一下关于橡胶近期的走势，那么橡胶进入10月份以后应该损失一个后来者居上的品种，刚刚看了一下，根据大家的投票来看，大家对能化板块的热情也是非常高，接下来看几张图，关于橡胶近几年走势的一些情况。

　　从这几张图可以清晰的发现橡胶在2011年进入顶部之后是出现了连续6年的下跌的行情，那么橡胶真正上涨的行情实际上是在今年的9月份，今年9月份之后，形成了快速的单边上涨行情。

　　那么从今年资产的全球表现来看，今年所有国内的商品均出现了一个大幅的反弹。可谓是否极泰来的走势。

　　从这几张图来看，我们看一下橡胶跟其他商品的情况可能有所不同，橡胶主要是国外定价的品种，主产区主要是在泰国、印尼、马来几个国家，所以关于国内的供给侧改革可能并不是特别的突出。那么今年从整个供应来看，上游还是在一个递增的过程当中。只是增速是不及预期的。

　　从这几张图可以看到，今年泰国的产量微增，今年全球的预期产量应该是同比增长1%左右，其中中国和马来西亚同比下滑相对比较明显。

　　那么其他泰国、印尼、越南、印度、柬埔寨尤其是在进入10月份之后均进入了一个增产周期。从月度的增产情况来看，10月份翘头的迹象也是相对比较明显。

　　有一张图显示了一个未开割面积和开割面积和还有总的种植面积和新增面积，从这张图可以清晰的看出，橡胶应该是在2010年、2011年进入了种植的高峰期，那么对应当时的价格是在3万到4万左右，这么诱人的价格导致在东南亚地区大面积种植橡胶。进入到2012年之后，橡胶的价格是出现了一个连续的下跌，导致新的种植面积也是出现了明显的回落。

　　按照周期来说应该在明年2017年左右，7年的种植周期，在明年会有一个新增产能的释放。

　　从未开割面积的情况来看，可以清楚的发现印尼今年整体未开割面积还是相对比较大的。泰国整体的未开割面积相对比较小，相对来说有效的开割面积也是处于相对比较高的位置，在其他部分越南、中国、印度、马来西亚都是有50%的未开割面积，这一部分的未开割面积的增量可能会取决于价格的变化。

　　从这张图上来看橡胶它在国内跟国外这几年都有收储和抛储的行为，从国内的收储情况来看，从09年到2015年总共的国储的总量是在54.2万吨，从09年到目前均没有出现抛储的情况。我们从价格的情况来看，09年当时收储了这部分的胶目前的价格已经在此价格成本之上，会不会有轮储，对于明年尤其是二季度的行情，可能影响相对比较大，这个也是我们后期所要关注的时间节点，当时收储应该是在11万吨左右。

　　价格均价是在一万四到一万五的区间，目前橡胶已经涨到将近两万的关口之后，会不会有轮储，这要关注接下来尤其是在春节之后，政府的一些行为上的变化。泰国方面从09年跟国内的相对也是比较一致，尤其是近期有抛储或者是轮储的预期，但是目前也没有真正落实到实际的细节当中。因为09年的时候，当时泰国也是收储了20万吨橡胶的情况。

　　今年从原料端来看整个橡胶的原料整体的走势也是跟国内的走势相对比较一致，尤其是在9月份以后都呈现出了一个单边上涨的行情。今年尤其是烟片的价格已经站稳，其实泰铢以上的水平，已经达到了2013年左右的高点。

　　从国内的进口情况来看，今年国内进口量是同比增长了1%左右，总共1～10月份的总进口量是在460多万吨，同比增幅也是低于预期。所以说可以看到6、7月份，包括10月份都是低于历史的相对均值，但是在这个时间节点又是下游的需求的相对旺季，所以导致了现货阶段性的紧缺，也是促使橡胶行情上涨的一个主要因素。从进口的情况来看，主要还是依赖于泰国，印尼今年的进口量也开始有所增加。

　　从出口情况来看，应该说今年整个的出口市场也是相对比较平稳，整体相对比较大的出口还是来源于泰国、印尼和马来，主要还是一些东南亚国家。今年从不同国家的出口情况来看，印尼3～8月份是有一个限制出口的情况，所以导致国内的库存有所累积，但是由于9、10月份开放库存限制出口之后，整个价格也是出现了连续的上涨，中国的买盘也是相对比较踊跃，库存也是进入了一个消化的周期。

　　库存周期来看的话橡胶今年的库存周期可能跟很多商品一样，尤其是流通库存都是在历史的低位，今年青岛保税区的库存是进入了2010年以来的低位，也是跌破了10万吨的水平最低达到了8万吨，导致整个的流通库存进入了非常紧缺的状态。Tocom的库存，也就是所谓日本的橡胶库存，整体的库存也是进入了一个历史的底部。整体的日本库存是在五千吨以下的水平。从这个图形来看，应该是一个相对的历史底部。

　　从主产区的期末库存来看，也是如此，因为经历了六年的下跌，导致主产区上游的一些工厂也不敢去大量的囤积货源，整个主产国的库存也是在相对低的水平之上。整个的流通库存不论是从国内国外还是日本市场，都是相对较低的水平。

　　与此不同的应该是上期所的交割库存，在11月交割之前应该是历史的高位，整体的总量是在35万吨左右。

　　随着11月合约到期之后，整个的到期仓单开始出现流入市场的消化，导致库存也是开始进入一个流通的环节。庞大的库存压力也是得到了一定的缓解。

　　这一部分主要是下游的需求环节，应该说这一波上涨的行情，最主要的推动力尤其是在橡胶方面应该是在需求方面发生了一些翘尾的因素，今年整个需求是超预期，轮胎厂的整体产量同比增速是在7%～8%左右，开工率是维持相对比较满产的状态。整体的轮胎出口也是达到了近几年的峰值，所以说整个的轮胎销量也好，包括是国内的内需也好，整体是超预期，与此同时的背景之下，我们可以看到整个轮胎这是上市公司轮胎的的库存周期的使用天数的数量，整体来说从调研情况来看也是如此，国内的轮胎原料都是属于历史的相对低位基本上维持在半个月到一个半月的水平，也是由于国内价格的连续走低，整体下游的备货积极性也是相对比较弱。

　　配套的销量今年的销量是非常惊人，同比增速是在20%以上，从乘用车和商务车两个情况来看，都会有政策性推动的导向。乘用车主要是购置税减半导致整个乘用车市场在去年进入底部之后，今年是出现了一个爆发式的增长。再加上楼市在今年的爆发，导致了楼市的配套汽车购买也是在今年集中进行了一个释放。商务车应该说在今年也是止跌企稳，同比增速由负转正。

　　重卡汽车来说今年整体的1～10月份的销量是同比增长了24%，重卡是在整个商用车市场，出现了逆势上涨的情况。应该说跟治超的新规和公路的运价都有主要的相关性。

　　从这几张图来看，一个是保有量这张图和重卡的年度销量，在2016到2017旧车迎来了一个替换的高峰期，再加上超限的新政带来的运能缺口，增量明年应该会有持续性增长，预期是维持到上半年一季度左右。当时2010年到明年是有7年的时间，所以在2017年可能会引发替换市场的蓬勃发展。

　　从全球市场来看，今年整个的全球市场的汽车销量也是好于预期，从目前的情况来看，全球的汽车增速是在5%左右，这里做一个供需的总结，应该说在经历2015年的明显供大于求的过程之后，在2016年在需求端的释放过程之下，出现了一个整体的供需仅平衡或者是阶段性的不平衡，短期应该是需求大于供给的局面。整体导致橡胶市场在供需体现不平衡的状态下，整体的供需结构是趋紧，价格呈现了反弹的格局。

　　从价差结构来看，今年随着国内价格的连续上涨，整体的价差都是相对走入到了相对极端的状态，从历史的走势来说，从2011年之后，整体价格是进入了一个熊市行情，所以说存在了一个大量的套保盘和套利盘的存在，整体也是做空了整个企业的利润，维持到了今年。在今年10月份之后，整个企业利润都是出现了一个严重的负债率的情况。价格出现上涨之后，企业也是得到了修复，但与此同时今年所有的价差结构都发生了一些逆转行情。

　　国内市场的走势和日本市场的走势，最近的走势盘面价差达到了650美金左右的水平，也是创出了近几年的极端值。整体是出现了一个无风险套利的窗口，但是由于整体烟片市场相对交割量比较小，加上现货的量不足，导致整体的套保盘的意愿也是有所减轻。

　　常用的沪胶和流通的混合胶应该说这段时间的价差一直出现在4000左右以上，这样一个高级差今年是创出2013年的极值，这样一个价差是否能得到回归，从目前的格局来看，可能还需要时日。因为如果界定为短期是牛市行情的话，这个价差可能回归的时间会被拉长。

　　从整体的汇率来说，今年也是价格的幕后推手，国内的商品连创新高，人民币的大幅贬值，也是超出了市场的预期，导致整体的定价成本区间也有所上移。

　　应该说此轮商品的推动实际上跟基本面有一定的相关性，更重要的我觉得是大宏观的推动，从今年的整个经济见底的情况来看，与商品也是相对比较同步。今年从资金情况来看，整体的新增贷款在年初和09年相对比较一致，都是出现了一个同比大量的增速。整体新增贷款的增加导致市场的资金相对比较宽裕。随着商品价格的反弹，今年的CPI、PPI同比都出现了增长。

　　特朗普上台之后由于是基建出身，市场对于他的大型基建的预期更加加强，所以在特朗普就职之后，整体大宗商品就迎来了第二轮的反弹。

　　从美国的周期来看，应该说整体都会进入到一个补库存和扩大基建的周期当中，从这样一个背景来看，应该是扩大整体的内需。如果是内需扩大，有利于整个商品的需求投放。

　　商品价格的上涨从供需来说更多的是关于供给和需求的曲线，今年的上涨行情就橡胶来说应该是在需求端发生了一些变化，导致整个价格是出现了一个上涨。接下来行情是否能延续对于需求的重要性会更加强烈，应该说今年对于需求的预期有一定的释放，尤其是明年一季度是否能继续接力，对商品来说应该是一个重要的考验因素。从宏观情况来看，四季度3P项目的落地，导致整体市场投放的项目，尤其是基建项目是大量增加。

　　房地产在经历调控之后，基建是否能重新替代房地产发力，接下来重卡汽车包括挖掘机市场是不是持续的需求增加，对于整体橡胶行情的第二次推动有一个重要的支撑因素。

　　接下来对于以上的因素我们作出一个总结，供需结构在今年是一个紧平衡或者是需求不如供给增长的情况，所以导致了价格的快速上涨。从利好和利空因素来看，明年要关注尤其是利空因素要关注价格上涨之后整体上游的投放力度，包括二季度尤其是在过年之后会不会会出现国内轮储的情况。对于市场是不是有所压力，利好因素，整体的套保盘压力明显减轻，仓单的压力也是有所放缓，市场对于仓单也是进入了流通环节。

　　目前下游的整个成品库存仍旧相对比较低，目前并未出现下游端累库存的情况，应该说在需求向好的情况下，下游的补库需求仍是支撑价格的重要因素。另外一方面基建、货币贬值和通胀的预期，导致大宗商品整体呈现出了一个易涨难跌的情况，但是风险点应该是各种在二季度左右，因为商品的集中性的反弹更多的是一个资金的主导。宏观的扰动因素也是相对比较频繁。

　　价格的走势来说，大宗商品的底部应该是一个实质性的抬升，波动率有所放大，整体的价格应该是易涨难跌的格局。就橡胶来说我觉得明显价格可能还会有高点，但是波动率可能会继续放大。希望大家在这样的一个走势当中把握机会，提高风险的警示。以上就是我对橡胶行情的一个见解，谢谢大家。　

    文章来源：微信公众号对冲研投