国债期货大跌 央行或通过公开市场操作调整

越州三宝

　“今天资金面太惨……”昨日（12月15日），一位债市交易员在交流群中如此感叹。

　　当天早间开盘后不久，国债期货合约上市以来首次全线触及跌停。其中，10年期国债期货主力合约T1703最低触及94.375元，跌幅2%，刷新历史新低；5年期国债期货主力合约TF1703 最低至97.560元，跌幅1.2%。截至昨日收盘，10年期和5年期国债期货各有一张合约跌停，主力合约虽未跌停但均录得上市以来最大单日跌幅。

　　与此同时，尽管早间央行通过公开市场操作净投放资金1450亿元，但上交所质押式回购利率仍出现暴涨。Wind数据显示，隔夜品种(GC001)利率昨日最高上涨超过500%至16%。不过交易所市场14天期以下回购利率在早间大涨后出现明显回落，其中GC002、GC003、GC004收盘转跌。有媒体报道称，昨日下午，央行通过窗口指导建议银行拆出长期资金给非银机构。

　　分析指出，美联储宣布加息，并暗示明年将加息三次，这只是导致昨日债市大跌的外在诱因，金融降杠杆才是本轮债市下跌的主要原因。不过，鉴于目前市场恐慌情绪有所上升，未来央行可能通过公开市场加大资金投放力度以缓和市场预期。

　　债市连遭利空

　　12月14日，债券市场接连曝出重磅传闻，引起各界广泛关注。据传，华龙证券出现5亿元债券交易违约；此外，国海证券债券团队负责人失联，请廊坊银行代持的100亿债浮亏巨大，国海证券准备违约；华夏基金旗下的货币基金爆仓，公司要赔偿6亿元。

　　不过，当日（12月14日）晚间，被置于舆论风口浪尖的涉事方——廊坊银行、华龙证券和华夏基金已经紧急发布声明，对传闻进行否认或澄清。此外，记者注意到，传闻涉及的国海证券和华龙证券昨日早间双双宣布停牌。

　　针对市场传闻，国海证券昨日午间发布公告称，“张杨、郭亮所涉业务相关协议中加盖的‘国海证券股份有限公司’印章与我司在公安机关备案的印章不符，纯属伪造。公司未授权张杨、郭亮开展文中所提及的相关业务，更未授权张杨、郭亮签订相关业务协议，公司自身也未签订任何相关协议。张杨、郭亮为我司资产管理分公司原老团队员工，张杨已于2016年8月1日离职，郭亮目前已主动到公安机关投案。”

　　传闻影响刚过，北京时间12月15日凌晨，美联储正式宣布加息25个基点，并暗示2017年可能加息3次。这也加剧了国内债市对流动性的担忧，昨日开盘后，国债期货则历史性地一度全线跌停。截至收盘，仍有T1709和TF1706两张合约跌停(10年期国债期货和5年期国债期货涨跌停幅度分别为2%和1.2%)；T1706收盘下跌1.99%，TF1709收盘下跌1.08%；而10年期和5年期国债主力合约虽未跌停，也均录得上市以来最大单日跌幅，并刷新历史低位。

　　招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为，内外因素交织导致了债市短期恐慌情绪上升，但金融降杠杆才是本轮债市下跌的主要原因。

　　“自监管提出金融降杠杆以来，除了针对债市、理财等出台政策外，一个很重要的变化是不断提高公开市场投放的成本，即通过重启14天以上更长期限逆回购，通过拉长MLF投放期限等‘锁短放长’手段，事实上提高了公开市场投放的加权利率，导致期限错配难以为继，开始被迫降杠杆。”刘东亮指出，资金紧张且贵的局面，逐渐发酵为对同业理财、货基、债基、委外的持续赎回，导致机构被动抛售债券，进而为了弥补流动性和亏损主动抛售债券，最终导致债市低迷。

　　刘东亮认为，基于基本面判断的话，当前债市有超调嫌疑，或是寻找错杀券种的机会。但风险来自于资金面的持续偏紧，如果2017年央行继续坚持强力降杠杆，维持资金紧平衡的话，债市利率有进一步上行的风险。

　　部分机构借钱变难

　　值得注意的是，尽管美联储加息本身符合市场预期，但美联储对2017年将加息3次的暗示，以及耶伦的鹰派言论仍令市场感到意外。Wind数据显示，12月14日美元指数大涨近1%，并于12月15日继续上涨，刷新近14年新高。与此同时，非美货币全线下挫，美国10年期国债收益率大幅上涨，创2014年10月以来新高，暂报2.57%一线。

　　实际上，近期中国的国债收益率也一路走高。Wind数据显示，10年期国债收益率曲线已站稳3%关口，12月15日收盘报3.2849%。与此同时，10月20日以来，10年期国债期货主力合约价格已累计下跌超过6%（价格下跌对应收益率提升）。

　　不过，值得注意的是，央行12月15日加大了公开市场投放力度，单日净投放1450亿元，利率均与上期持平。其中，央行开展7天期逆回购操作1400亿元，14天期和28天期逆回购分别为450亿元和600亿元，另有1000亿逆回购到期。

　　尽管如此，上海银行间同业拆放利率(Shibor)昨日继续全线上涨。Wind数据显示，隔夜品种（GC001）利率最高上涨超过500%至16%。有媒体报道称，昨日下午，央行通过窗口指导建议银行拆出长期资金给非银机构。

　　“与前段时间相比，银行间市场这几天的波动比较大。但相比之下，交易所市场的资金利率波动一直都更大。”刘东亮对《每日经济新闻》记者表示，其实这几天的核心问题并不是利率波动有多大，而是机构能不能借到钱。虽然前段时间大家也在说资金紧，但还是能够借到钱的，只不过价格比较高。但现在问题已经变了，银行收紧了对非银机构资金的融出，有些机构借钱的时候不一定能马上借到。

　　对于未来资金面，刘东亮预计，央行可能会通过加大公开市场投放量来缓和大家的预期。比如，12月16日会有大量的MLF到期，央行可能就会续作，并加大续作量。与此同时，央行应该会加大短期资金的投放。比如，7天期逆回购昨日的量就比较大，未来可能还会延续这种趋势。

　　申万宏源证券首席分析师桂浩明则建议，由于利率上行大趋势，投资者短线应适当回避债券市场，特别是高杠杆操作会带来一定风险。建议投资人一要去杠杆，另外要观望。



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