除了“加息” 节后逾2万亿资金回笼才是更大压力

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中国央行在春节前一周上调了MLF利率，在节后第一天又上调了OMO和SLF利率。虽然存贷款基准利率未变，但分析师认为政策利率上调已是事实上的加息。除此之外，节后公开市场回笼则刚刚开始，流动性可能将面临更大压力。

今日，央行也连续第二天暂停公开市场操作，净回笼流动性1500亿。央行在公告中称：

随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，2月6日暂不开展公开市场逆回购操作。

逾2万亿资金到期

据中信证券明明研究团队统计，截至2月22日，共有18500亿OMO+MLF到期，同时央行通过TLF解冻的约6300亿元资金也将回归冻结状态，资金回笼压力大。

中信证券报告写道：

春节之前，央行通过公开市场逆回购、MLF进行流动性管理，缓解节前资金面紧张局面。为防止资金在春节期间到期导致节后首日资金面急剧紧张，央行投放的逆回购以28天逆回购为主，并在春节前最后一周用14天逆回购配合28天逆回购进行投放。

但节前的大量投放导致节后28天逆回购集中到期。2月3日，第一笔700亿28天逆回购到期，2月6日-2月10日，共计4800亿28天逆回购到期；2月13日-2月17日，共计8900亿28天逆回购到期；2月19日-2月22日，共计750亿28天逆回购到期。

同时节后三周内有2050亿元1年MLF到期，与去年同期相比几乎翻了一倍。

央行1月20日对5大行进行“临时流动性便利”操作，也将在2月中旬到期。按照央行表述，“临时流动性便利”操作将为大型商业银行提供了临时流动性支持，操作期限28天，资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。

明明团队认为，按照下调准备金率一个百分点计算，本次临时流动性便利将释放6300亿元流动性，并于2月17日前后重新被冻结。新工具在节前为大型商业银行解冻大量资金，若商行使用了这部分准备金，则必须在节后还清，加剧流动性紧张。

货币政策：从数量型转为价格型

与此同时，外汇占款持续下降，资金抽离加剧。12月末外汇占款环比下降3178亿元，连降14个月。与之相伴的是银行结售汇逆差持续，16年四季度达510亿美元。外汇占款下降导致基础货币投放量减少。

明明团队认为，在“温和去杠杆”政策下，央行必须进一步加大政策冲销力度，加大公开操作投放量，尤其是中长期MLF投放以维持市场资金面的整体稳定，市场对MLF等工具的依赖性也更强。而与外汇占款相比，MLF显然成本更高，也进一步抬高了市场的综合资金成本。

明明团队认为，当前的货币政策已经从数量型逐渐转变为价格型，以往的降息降准货币政策也由公开操作取代。

央行不断完善利率走廊，并通过调整利率走廊上下限以引导市场利率走势。以MLF为代表的中长期利率之“锚”和以OMO为代表的短期利率之“锚”纷纷上调，表明央行在春节前后进行了一次全面加息，在此之下，市场利率也将做出相应调整，整体资金利率中枢抬升。

为何是此时？

天风宏观团队认为，2万亿左右的流动性缺口就像幽灵，只要宽松的愿望没有得到满足就会出现。流动性缺口凸显了抵押品不足的问题，央行可能要在抵押品上做些文章变相创造流动性，一种是抵押品扩容，另一种是干脆不要抵押品。

去年229降准应对流动性缺口，但今年央行对降准的态度更加谨慎，大范围降准的可能性低于去年，预计还是采用滚动逆回购和MLF的方式提供流动性。

至于为什么选这个时候“加息”，天风宏观团队认为，节后两三周内市场面临巨大的资金到期量，央行先一步加息以应对流动性缺口，愿意借的要付出更高的代价，不愿意借的就缩规模、压杠杆。

天风宏观团队还表示，1季度末大量委外可能面临到期后不再续作的问题，彼时非银的流动性会比银行更紧张。

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