见闻对话|魏伟：中国经济中周期回暖力量将大过短周期下行

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编者按：近半年来，中国PPI一路上行，周期性行业经历了一波涨势。然而，多位分析师却给市场狂欢泼了一盆冷水：周期股将在一季度“止步喘息”！这背后的逻辑是，名义数据无法掩盖价格泡沫，终端需求不足和中上游价格筑顶导致周期力量正接近尾声，信用紧缩的效应打开了大类资产配置风格切换的窗口……那么，周期大逆转真要到来了吗？

华尔街见闻推出“激辩周期见顶”特别策划，听听业界对中国经济周期力量的思辨与争论。方正证券任泽平也加入了论战，他认为经济小周期并未结束，“考虑到1季度信贷、新订单等先行指标超预期，经济小周期复苏将至少持续到2季度。”

天风证券首席经济学家刘煜辉不认为会有一个“空中加油”的新周期，他指出，如果想象一下全球资产负债表周期图，美国车应该是从谷底往上爬的位置，日本车还停在谷底，欧元区可能还在下坡状态，中国车应该是还在山顶上，说实在话，我们还没有经历过一次真正意义的资产负债表的调整。很难想象山顶上的中国，各种成本都高高在上，它能“空中加油”？他还指出，现的宏观决策层的焦虑也是来自于通胀。

华泰证券首席经济学家李超昨夜发文指出“经济的健康性提高，不是经济在持续复苏”。他认为，目前制造业缓慢复苏，企业进入更新设备的上行朱格拉周期，判断制造业投资大规模复苏还为时尚早，并没有很强的内生动力，而经济的最大不确定性来自出口。

对此，本期策划的对话嘉宾平安证券首席策略分析师魏伟指出，2006年三季度开始，中国经济进入了中周期上升力量与短周期下行力量的交汇点，短周期的下行力量并没有完全释放，中国经济中周期的上行不会在短期见顶。此外他还强调，商品价格最快速度的反弹已经结束，二季度大金属价格波动将比较显著，但看好小金属价格。

魏伟还指出，化工、石化等周期板块行情未结束，有色板块和制造业板块具有结构性机会。

以下为对话实录：

华尔街见闻：您如何判断中国经济的周期力量，是否在一季度接近尾声？

魏伟：2006年之前，中国经济经历了长达数年的中周期下行。2006年三季度开始，中国经济进入了中周期上升力量与短周期下行力量的交汇点，从中上游行业数据中看即可看出。从今年一季度经济的运行看，中周期回暖力量可能大过短周期的下行。

所谓的短周期下行力量主要来自于房地产行业，原因是2016年三季度出台了一系列限购限贷政策，但短周期的下行并没有完全释放出来，而中周期的企稳上行力量正在发生较明显的作用。

这个过程中，一季度经济显示出偏强迹象。但从经济周期角度来说，这一轮中周期的经济企稳过程肯定没有结束，只不过到二三季度，它可能会对应一个加大的短周期下行压力起来。由于下行的对冲力量加大，中期上行质量会显示出整个经济强度略有放缓，这可能在二三季度体现出来。

从周期理论的角度看，中周期的上行不会在短期内见顶，这可从全球大宗商品价格走势看出来。2016年之前，俄罗斯、巴西等资源品国家的经济基本面非常差，2016年开始大幅好转。换言之，全球这一轮复苏来自于商品价格的企稳，产生了一个全球的共振效应。

今年全球的需求依然不错，整体看中上游行业和大宗商品价格的企稳不会在短期内迅速消失，仍处于偏回暖的过程。但是，商品价格最快速度的反弹已经结束，未来是需求和宏观增长的小幅震荡上行过程。

华尔街见闻：大类资产配置风格切换的时间窗口是否已经开启？商品>股票>债券的次序会否调换过来？

魏伟：二季度大类资产配置的次序不会发生显著变化。特朗普国会讲话后，美联储未来加息概率迅速到达80%多，明确进入加息通道。这种背景下，债券市场剩下的投资机会非常少，从趋势看尚不具备特别好的配置价值。这样一个大前提下，股票和商品的配置次序肯定先于债券。一季度市场可能存在估值的整理，进入二季度会出现整体的分化，有些商品价格会回落，有些价格会继续保持前进，这和商品的机构性需求相关，而股票更多是跟结构性差异相关。

华尔街见闻：哪些大宗商品的行情将面临较大调整？

魏伟：大金属的价格波动将比较显著。全球大宗商品中的大金属，比如钢铁和铜都是对应全球投资的实际状况。当货币政策进入加息通道后，依靠投资拉动的力量就会出现此消彼长，需求端会受到利率上行的反向压制，这就会传导到钢铁等大金属的价格上。相比较而言，相对看好小金属的价格，因为一些新领域的需求增强，原油价格的中枢在缓慢抬升中，绝对价值相对合理。

华尔街见闻：“中游崛起”的时点是否已经到来？

魏伟：我觉得中游真正崛起是在2016年四季度到今年一季度，因为这段时间中游行业数据改善最为明显。到今年二季度，这些数据的改善力度肯定会下降。因为中游行业经历了一个相当长的去产能过程。中游与上游行业的区别在于受供给侧改革的影响小很多，但也经历了长周期的去产能过程。经历一系列政策刺激后，整个行业出现了显著补库存、甚至是增补的过程，这也导致中国制造业显著的改善。

但指望投资增速大幅反弹的可能性确实不大，关键在于供给端的修复度要大于需求端的刺激。进入今年3-4月份开工旺季后，供给端的调整力量开始削弱，市场更多去关注需求端的结构性弹性，中游领域的景气度也会出现分化的过程。

华尔街见闻：中国经济中周期回暖背景下，A股有哪些板块迎来结构性机会？

魏伟：有色板块和制造业板块具有结构性机会。实际上，周期板块并未完全结束，像化工、石化等板块仍会有不错的表现。此外，成长板块机会并没有来临。去年四季度和今年一季度成长股基本没有机会，二季度经济环境和流动性环境相对稳定的话，成长股的结构性机会将增加。

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