原油“价格战”僵持进入第四年 页岩油凤凰涅槃？

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上周，国泰航空财报显示公司八年来首度出现亏损，背后的关键原因是燃油对冲亏损高达85亿港元。过去三年，国泰在燃油对冲上已经累计亏损179亿港元，不可谓不惊人。

其实，国泰只是国际油价下跌暴露出的“裸泳者”而已，其遭遇不过是OPEC和美国页岩油行业博弈之下，诸多原油市场参与者的一个缩影。

事实上，沙特从未放弃过扼杀美国页岩油的努力。从2014年下半年油价暴跌开始，市场上关于双方价格战的分析就从未中断。沙特凌厉主攻，页岩油艰难防守，上演了一场教科书般的经典价格战。

泰燃油对冲三年亏损179亿港元

2014年，国泰燃油对冲第一年亏损，正值国际油价从100美元“飞流直下”。如果说在此之前国泰还在对冲中有所盈利，那么此后的亏损就一发不可收拾。

财务董事马天伟指出，燃油对冲比例不变，料今年燃油对冲亏损会减少。马天伟补充，2017年有54%用油量以平均89.6美元对冲；2018年则有46%以平均81美元对冲，更指燃油对冲年期缩短至2年，惟保持一定用油量以确保风险。

然而，芝商所2018年6月份到期的NYMEX WTI原油期货合约显示，WTI报价仅为50.31美元/桶，虽然远期合约一般成交较低，截至3月22日（美中时间）全日成交只得43手，但距离国泰管理层预设的2018年对冲价格81美元，仍低水37.9%。

页岩油 VS OPEC

国泰只是原油市场千千万万的小玩家之一，OPEC与页岩油才是真正的玩家。

2017年，双方“交战”进入第四个年头。时逢全球经济回暖，央行政策全面收紧之际，美国页岩油行业和OPEC的动作将成为决定油价走势的关键。

对于美国页岩油行业，尽管油价近期重新下行，但过去两年该行业成本的大幅降低已让其能在较低的油价上依然盈利。同时，通过利用金融市场上的远期合约，不少美国油企已经早早地锁定了未来收益。

这就促进页岩油产出不断增长，美国能源信息署（EIA）最新报告显示，美国七大页岩油产区4月的产量增幅预计为10.9万桶/日，创2016年10月以来最高。

在OPEC方面，去年11月达成的减产协议即将于6月到期，5月25日OPEC将开会检查协议执行情况。届时是延长减产还是重启过去的价格战，OPEC将面临艰难抉择。

上周，沙特公布的2月原油产量不减反增，令市场质疑OPEC减产的诚意，导致好不容易攀升的油价基本抹去了此前涨幅。当时就有人分析称，沙特之所以这么做，归根结底就是为了遏制页岩油。

高盛：页岩油横扫OPEC

不过，在高盛看来，这场战争的结果已经没有悬念：美国页岩油将在“石油大战”中横扫OPEC。

高盛本周最新发布报告指出，由于“页岩油生产率”持续改善，推动美国石油盈亏均衡点从80美元降至了50-55美元，导致成本曲线延伸并变得平缓，在原油战争中大获全胜，并将令沙特从全球油价制定者的角色降级到仅仅只是一个库存管理者。

无独有偶，3月初，油气咨询公司Rystad Energy也曾用图展示，技术效率对美国页岩油成本大幅降低产生了巨大影响：仅在过去三年，关键的页岩油生产商井口的盈亏平衡价格从80美元的均价急剧降至30多美元。

对于未来的油价走势，高盛也颇为乐观。在两周前的一份报告中，高盛坚定看好大宗商品前景和全球再通胀趋势。而来自中国的需求则是背后重要的推动因素。

高盛认为，去年12月、今年1月及2月的社融数据表明，今年二季度、三季度，中国对大宗商品的需求将非常强劲。该行预计，2017年二季度WTI原油将达到57.5美元/桶。

亚洲需求的崛起

接着全球经济回暖的东风，页岩油也在逐渐冲出重围。

如今，亚洲需求不断回升，崛起中的美国页岩油也进入亚洲各国的视野。亚洲市场对WTI原油交易需求的增加，也从侧面反映出这一趋势。芝商所能源研究及产品开发部董事总经理 Owain Johnson最近就撰文称：

石油行业对新的机遇反应迅速，美国原油出口很快便流入旺盛的亚洲需求中心（即新加坡、中国、日本、韩国和泰国）。

亚洲对美国原油的强劲需求刺激了亚洲消费国对使用美国西德克萨斯轻质（WTI）原油期货作为风险管理工具的强烈需求。在亚洲工作日，WTI合约的交易量目前约为8000万桶，使得WTI成为在亚洲时段交易的最具流动性之主要能源衍生品。

在美国2015年12月解除出口禁令之前，亚洲时间的交易量通常占WTI原油总交易量的2-3%。随着亚洲客户越来越注重管理与美国原油进口相关的价格风险，情况有了很大变化。最近几个月，亚洲时间的交易量迅速增长，目前在WTI原油总交易量中所占百分比高达14%。

根据美国能源情报署（EIA）最新数据，2016年1月和11月期间美国页岩油对亚洲出口量从零跃升至每天50000桶。2017年到目前为止，出口一直保持强劲增长，而且这一趋势很有可能将会持续。

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