股指期货期现套利方案

-蓝山-

股指期货期现套利方案

蓝山


对于期现套利而言，由于商品期货有实实在在的现货作支撑，而且价差波动比较大，所以一直是期货市场期现套利的主流。股指期货从2009年推出以来，逐渐成为期货市场的主流，而股指期货却受缚于没有与之匹配的现货，而无法进行期现套利的操作，2012年4月，国内两只沪深300ETF（华泰柏瑞510300、嘉实159919）的推出，正好弥补了这一缺陷。
一、现货的选择
对于现货的选择，我们从以下几个角度来衡量其优劣。
首先从流动性方面来看，510300成交量为14.4亿，而159919的成交金额为1.05亿。从基金规模角度来看，嘉实300ETF也远逊于华泰柏瑞300ETF。上海证券交易所分析显示，从流动性指数(价格变化1%幅度情况下所需的交易金额)来看，华泰柏瑞上市首月平均已达到4742万元，超过上证180ETF、上证50ETF，成为市场上流动性最好产品之一。
其次，从与沪深300指数的拟合度来看二者与沪深300指数的跟踪误差。
图：510300与沪深300指数的拟合



图：159919与沪深300指数的拟合



华泰柏瑞沪深300ETF精巧设计，30万份正好对应1张沪深300期指合约，嘉实300ETF从2012年12月也采用了这一设计思路。从与沪深300指数的跟踪误差来看，二者差异不大，嘉实基金略胜一筹，在上市首日实现了0误差。且日均跟踪绝对控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。华泰柏瑞从折溢价率来看，统计数据显示上市一个月，华泰柏瑞沪深300ETF的平均折溢价水平为-0.13%，也在此范围之内。但是其误差对套利的影响有利也有弊，而两只ETF在二级市场买卖价格大多会出现折价的现象，因此在做期现套利时，如果从二级市场买进进行操作，这种误差反而会降低成本，拓宽套利的利润空间。
最后，从交易制度来看二者的区别。嘉实300ETF申购模式为场外实物申购赎回，T日买入股票，T+1日可申购ETF，T日申购ETF，T+2日可卖出。T日买入ETF，T+2日可赎回；T日赎回ETF，T+2日可获得股票卖出。华泰柏瑞300ETF的申购模式为沪市证券+深市证券现金替代T日买入股票，T日可申购ETF，T日申购ETF，T日可卖出；T日买入ETF，T日可赎回；T日赎回ETF，T日（沪市部分），T+2日（深市部分）获得股票卖出。
  总体来看，华泰柏瑞沪深300ETF在流动性方面和交易机制上面显著优于嘉实沪深300ETF，是进行股指期货期现套利的现货替代的不二之选。
二、期现套利的模式

期现套利的价差的表达式为(510300的价格*1000-IF)。以IF1303为例，最大的价差出现在2012年9月17日，价差为-106。随着时间的临近，股指期货与现货价差逐渐收敛。到实际交割时价差趋于0值。期现套利的原理也源于此。
图：（510300的价格*1000-IF1303） 价差图


所以，期现套利的模式就是买现货，卖股指合约，赚期现价差。具体的操作策略就是。N日在价差到达某合理位置时，买入沪深300ETF，并且卖出股指期货合约。持到价差收敛到一定位置或者交割之时，股指头寸对冲平仓或交割，沪深300ETF卖出或赎回后卖出。
三、模拟案例
2013年3月11日，IF1303在上午一波急剧拉升之后，(510300的价格*1000-IF1303)的值盘中最低为-28点，然后再随后的十分钟内价差收敛，回归到-5点左右。原因就在于510300在二级市场上的价格相比股指期货有一定的滞后性。实质上，期现套利不仅利用了期现价差到期合理回归的特点，也利用了期货现货盘中波动不一而致使价差扩大而出现的跟踪误差。
此时距离交割日还剩四天。若在价差为20点时买入，此时510300的价格为2.572元，而IF1303为2592点。以2.572的价格买入ETF30万份，总价值为771600元。账户资金设为100万元。设手续费为5%%，那么单边手续费为385.8元。
以2592卖出IF1303一手，总价值为777600元，设保证金比为20%，那么所占用资金为155520元。账户资金总额设为50万。手续费为1%%，则手续费为77.76元。交割手续费为2%%，假设交割时为2592点，则手续费为155.52元。
在不考虑分红的情况下，假设到期价差回归至0.
此时利润=20*300-期货市场手续费-ETF买卖手续费
=20*300-385.8*2-77.76-155.52=4995.12元
四天总收益率为4995.12/（1000000+500000）=0.33%。
年化收益率为0.33%/4*365=30.4%
四、需要注意的问题
1．以上股指期货期现套利方案适合资金量较大，且风险偏好极小的投资者。
2真正的期现套利参考的是沪深300指数与IF之间的价差，但由于其现货的复杂性，所以以华泰柏瑞300ETF来代替沪深300，两者之间存在的误差也是我们套利所考虑的范围。
3.买进股指期货现货华泰柏瑞300ETF有两种方式。一种是以一揽子股票实物申购，这种方式的好处在于当日价差回归到一定点位适合能够及时T+0卖出平仓，实现收益，并且申购时由于没有对手盘，所以很容易成功。
不足之处在于，申购所需的现货股票成本无法把握，如果单纯为做套利而买入沪深300标的股票进行申购则不可取。而且本身无法利用ETF二级市场盘中稍纵即逝的滞后价格。因此比较适合长期持有股票的机构投资者。
另一种方式就是直接在二级市场上买进300ETF，由于ETF二级市场经常出现折价情况，所以买进的成本相对而言较低。也正是利用了这个误差，所以才会降低买进成本，拉高收益水平。但是其弊端在于二级市场成交的局限性。从300ETF的成交分时图上可以看到，每笔成交最大的1~2万份。因此一个30万份的买单，大概最少也需要20笔来成交，成交过程可能因为成交额巨大而造成延时。很有可能造成价差回归而使套利空间缩小。
其次当日二级市场上买进后，并不能在二级市场上卖出，所以当天的获利如需变现只能通过赎回的方式获得股票并卖出来取得。这回造成一定的成本和不确定型。
4.套利机会的捕捉需要借助程序化交易来实现，普通的人工操作很容易造成ETF买进成本和卖出成本的不稳定，错失套利机会，甚至吞噬利润空间。
5.从期货市场整体来看，股指期货由于其标的的高度统一和充足的市场流动性，以及持有现货的低成本特征，所以期现价差套利的利润空间相比其他商品期货要小得多。而且由于资金门槛较高，所以对于普通投资者而言性价比不是很强。
6.本文的目的在于探索股指期货套利的模式，其意义在于不仅能促进股指期货期现价格的合理回归，促使ETF两个市场的价格统一，真正使股指期货具有价格发现的功能。也为投资者提供套利的可行性方案，拓宽期现套利的思路。



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流年

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领新投资

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-蓝山-

专业投机 发表于 2013-3-14 10:17
研究的挺深入啊，支持下

哎，有待深一步研究。马上出多空分级基金了。。。{:soso_e173:}

专业投机

研究的挺深入啊，支持下

jorllenaa

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