一觉醒来手里的“毛爷爷”多了一个新的身份 ——人民币加入SDR

VickyYang

在2015年即将迈入最后一个月时，国际货币基金组织（IMF）执董会如期点头，批准人民币纳入SDR（特别提款权）篮子。

SDR是英文特别提款权（SpecialDrawing Right）的缩写，是国际货币基金组织（IMF）分配的，一种可以用作IMF和其他国际组织的记账单位，纳入其中也就意味着人民币成为了真正意义上的世界货币，与美元、欧元、日圆和英镑并列，成为SDR货币篮子的第五种货币。

1969年IMF创设特别提款权（SDR），旨在弥补美元储备的不足，支持固定汇率的布雷顿森林体系。SDR 具有超主权储备货币的特征和潜力，素有“纸黄金”之称。IMF执行董事会每五年会对SDR篮子货币及其权重进行评估。

人民币加入SDR，有哪些可期待的利好点呢？

(作者:澎湃新闻记者 陈月石)

期待一：深港通、沪伦通等资本市场对外开放措施

在沪港通顺利开通一年后，筹备多时的深港通和已经提上日程的沪伦通等，自然可以期待。

其中，深港通的基础设施测试已经在进行中了，不少国际投行预计，深港通有望在明年二季度通车，甚至有投行给出了4月启动的节点。

作为国家主席习近平访英达成的重要成果之一，沪伦通可行性研究也已经正式启动了。据证监会新闻发言人张晓军11月27日介绍，证监会副主席方星海会与伦交所首席执行官NikhilRathi已经就沪伦通等中英资本市场合作途径、英国跨境审计监管制度等议题，展开了讨论。

此外，加大沪港通交易额度、扩大标的的范围、加强两地交易所跨境监管合作等进一步开放措施，同样可以期待。

正如证监会副主席方星海在沪港通一周年时所说的，在日益全球化的世界里，关门练自家拳已经行不通了，必须打开国门调结构。

期待二：推出QDII2（合格境内个人投资者境外投资试点），放松个人跨境投资限制

随着“研究启动合格境内个人投资者（QDII2）境外投资试点”现身国务院常务会议和上海自贸区新金改方案“四十条”中，QDII2的落地在眼下仅仅是时间问题了。

有了QDII2，那些有风险承担能力、资金规模的国内合格投资者，可以进行海外投资、境外实业投资、不动产投资和金融类投资，换句话说，去海外买房、开公司和买卖股票、基金、保险等，都是可以的。

QDII2来了，眼下5万美元一年的个人外汇额度，也要跟着突破了。

期待三：修改《外汇管理条例》，以适应资本更加自由流动的要求

“转变外汇管理和使用方式，从正面清单转变为负面清单”，随着上述内容出现在“十三五”规划建议中，《外汇管理条例》的修订自然也是迫在眉睫。央行行长周小川今年年初阐述的实现资本项目可兑换的三项举措，就包括了修改外汇管理条例。

最早的《外汇管理条例》发布于1996年1月，随后在1997年1月进行了修订，现行的《外汇管理条例》实施于2008年8月。

怎么改？

外汇局给出的四大思路则是：“进一步简政放权，把《条例》中涉及到资本项目管制的许可、批准等要求进一步取消、简化或者下放”、“进一步加强统计监测”、“创新金融监管理念”、“健全危机应对措施，进一步加强国际收支保障条款的修订和完善”。

预期四：汇改继续，扩大汇率浮动区间

随着人民币加入SDR、国际化程度提高，进一步推进汇率改革也是必不可少的，未来人民币汇率波动区间有可能扩大到3%甚至更大。

海通证券首席宏观分析师姜超指出，人民币汇率必须更加灵活、更有弹性，反映市场供求平衡，才能有效地促进SDR合理价值的形成。如果人民币未来仍然只钉住美元，加入货币篮子只会进一步增加美元对SDR估值的影响，与SDR货币篮子多元化的初衷背道而驰。

从汇改进程看，人民币汇率浮动幅度央行走得可谓是一步一个脚印。1994年人民币对美元的浮动幅度只有0.3%，2007年扩大至0.5%，2012年翻倍扩大至1%，2014年3月，浮动区间从 1％扩大至2％。

预期五：进一步开放国内金融市场

相比境内股票市场，债券市场的开放空间更大，眼下，除刚刚获准进入的境外央行等三类机构外，想参与中国债市的境外机构还有不少。

毕竟，人民币仍然是高息品种，一旦债券市场大门打开，这对于境外固定利率产品投资者尤其是央行、养老金、保险公司等长期机构投资者来说，吸引力还是大大的。

此外，进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，最终由审批制改为注册制，也不是不可能。

人民币加入SDR，具有怎样的里程碑式的意义呢？

(作者:海通宏观姜超、顾潇啸、梁中华等）

第一、人民币纳入SDR，国际化迈出一大步。

人民币成为SDR篮子中第一个来自新兴市场的货币，在世界货币史上具有里程碑意义。理论上人民币已可与美元、欧元、英镑、日元等发达货币并列，人民币在SDR中权重最终被定为10.92%，超过了日元（8.33%）和英镑（8.09%）。调整后美元权重从41.9%下降到41.73%，仍旧最高，欧元从37.4%下降到30.93%。

SDR采用出口贸易占比和“可自由使用”两大标准来评定入篮货币，加入SDR不仅是对人民币国际地位的认可，更是对中国经济、金融实力的认可。而人民币国际化、自由浮动汇率、利率市场化和人民币资本项目可兑换“四位一体”，互为充要条件，必将加速国内市场的改革开放进程。

第二、长期看，增加人民币资产需求达数千亿美元。

纳入SDR相当于为人民币贴上了“硬通货”的标签，各国央行和主权财富基金将增加对人民币资产的配置。当前全球官方储备中美元、欧元、英镑、日元分别占63.8%、22.5%、4.7%和3.8%，人民币在1.1%左右。加入SDR后，人民币在国际储备中占比若赶上日元，全球央行对人民币资产需求将增加2100亿美元，若赶上英镑，将增加约2900亿美元。而一些海外基金、投资机构等私人部门也会增加对人民币资产的需求，总量更为可观。

第三、国内利率仍高，债市对国际客户仍有吸引力。

08年金融危机以来，美、欧、日等发达经济体相继实行量化宽松政策，短期利率迅速降至零值甚至负值，“大水”消灭了一切高息资产。相比之下，中国虽然也在宽松，但程度远不及欧美，当前利率水平仍处于高位。从10年期国债到期收益率看，美国为2.22%，欧洲0.58%，日本0.32%，中国则高达3.04%。

所以中国债券市场对于海外央行、养老金、保险公司等长期机构投资者更具吸引力，未来国际投资者比重有望上升。截至15年6月，境外机构在我国银行间债券市场投资规模占比仅2%左右，相比之下，韩国境外机构持有国债比例约23%，日本约8%，而美国比例接近48%。随着海外投资者不断加入，我国债券市场容量和活跃度都将提高。

第四、股市的海外机构配置需求也会增加，蓝筹价值股或更受青睐。

人民币纳入SDR可以作为中国金融改革的一个催化剂，相应会为海外投资者提供更多渠道参与内地股票市场。14年11月17日，沪港通开通，目前使用额度达1208亿人民币，在开通的一年里，为A股市场贡献了1.54万亿元的成交额。如今深港通也“呼之欲出”，加入SDR也可促进A股纳入MSCI新兴市场指数，这都将为A股市场带来更多流动性。

根据过去QFII、RQFII和沪港通的投资经验，随着A股市场不断开放，海外机构的进入或增加对稳定型蓝筹价值股的需求，改变成长股“一枝独秀”的局面，股市定价进一步向国际接轨。

第五、资本项目开放或提速，资金双向流动。

在全球官方储备和贸易结算中，美元占比都在50%以上，占据主导地位。所以往前看，人民币国际化仍将持续推进，我国资本项目开放也将提速，海外资金会加速进入中国，同时国内资金也会出海。从各方信息看，未来有可能出台以下针对资本项目开放的措施：

1）正式推出个人投资者出海计划（QDII2），放松对个人跨境投资的限制；

2）尽快推出“深港通”，加强在岸和离岸市场之间的联系；

3）允许境外主体在中国市场发行金融产品（衍生品除外）；

4）进一步扩大QFII、RQFII和QDII的参与者群体、投资范围和投资额度，可能最终改审批制为注册制；

5）进一步升级自贸区内的金融开放措施并扩大自贸区试验的辐射范围。

第六、汇率市场化加快，在美元加息周期中，人民币仍存贬值压力。

美联储12月加息几成定局，中国经济仍未有复苏迹象，在美元加息周期和人民币降息周期中，人民币存在贬值压力。而11月以来人民币持续小幅贬值，周一外汇市场美元成交量仍在162亿美元高位，在岸汇率创9月以来新低，离岸在岸贴水有所扩大，此前为准备SDR而推延的贬值压力，存在阶段性释放风险。

人民币加入SDR，专家怎么看？

(作者:黄生)

换个视角再看，人民币加入SDR，才是挑战的刚刚开始，一场全球范围内的货币战争才刚刚打响。

1、人民币从严格意义上来说，还不符合加入SDR的条件，因为人民币还没有达到自由兑换货币的要求，但为什么欧洲和美国都表示支持人民币加入SDR呢？这其中有很大的博弈成分，有利益的交换，等等。

2、如果欧洲不同意人民币加入SDR，以当前欧洲脆弱的经济，很希望中国能在其主权债务危机中施加援手，同时希望中国能给欧洲经济带来复苏，表现在欧洲这次放弃了自尊，对获得中国大量的经济采购合同而欣喜若狂等等。一句话，现在的欧洲经济需要中国的帮助。

3、同时欧洲这个时候因为美国经济、军事实力在全球处于衰退期，缺少了美国的军事保护，而欧洲面临俄罗斯的军事威胁，乌克兰危机就是明证，这个时候他们也需要中国站在欧洲这边，如果中国和俄罗斯走得很近，结成同盟，那么欧洲对俄罗斯的经济、金融制裁将形同虚设，俄罗斯可以从中国获得大量的经济援助和物资。为了应对俄罗斯的威胁，欧洲也需要支持中国加入SDR，这是欧洲政治上需要中国。

4、如果美国不同意中国的人民币加入SDR，那么等于美国公开反对中国，这将使得中国和美国在全球范围内掀起一轮激烈的对抗，中国的亚投行、一带一路将会大力推进，对美国在全球的影响形成重大的威胁，同时中国在南海等会对美国进行压迫式的进攻态势。正如索罗斯所说，如果美国对中国继续遏制，可能会引起第三次世界战争，理性的角度，美国应当承认中国崛起的事实，并让中国加入全球货币体系，而不是遏制和对抗。

5、但是人民币加入SDR必须要有一个条件，就是逐渐放开资本管制，允许货币自由兑换，果中国不答应这个条件，那么美国断然不会同意人民币加入SDR。

6、日本在日元加入SDR，资本放开管制后，大量的资本外流，成为了全球套利的货币源头，这也是日本经济失去二十多年的原因。同样，中国加入SDR后，逐渐放开资本管制和货币自由兑换，那么也将导致大量的热钱、资本流出中国，尤其是在美国进入加息周期后。

尽管人民币加入SDR是人民币国际化的重要胜利，但是全球性的货币战争才刚刚开始，正如过去人民币在游泳池里游泳，现在是要到全球的汪洋大海中游泳，要经历很多的大风大浪。

人民币加入SDR后，必然伴随着中国资本管制的逐渐放开和货币自由兑换逐渐放开，伴随着美联储将不断加息，如何应对资金外流的加大，以及对中国金融市场、房地产市场的冲击，这将是中国面临的重要挑战。因为人民币的挑战更多来自内部，房地产泡沫、地方政府债务泡沫、信贷泡沫、货币泡沫等等，如何化解是个系统性工程，只有中国经济强，人民币才真正强。

此时中国放开资本管制和货币自由兑换，是美国需要的，美国现在退出QE并加息，需要在中国的热钱流向美国，去承接美联储逐渐回收的货币，否则美国的经济堪忧。

如果人民币不能加入SDR，中美的全球对抗将加剧，可能会爆发第三次世界大战；如果人民币加入SDR，那么一场全球性的货币战争才真正开始打响，这场战争是相对自由、开放的货币市场进行。

中国是步日本后尘，在加入SDR后，丧失二十多年，还是中国继续全球突进，经济顺利着陆，而日本在经济上升期加入SDR，而中国在经济放缓期加入SDR，挑战更大，这背后大量的货币博弈，也叫货币战争，才刚刚开始！

来源: 澎湃新闻；姜超宏观债券研究 ；黄生看金融

杨二郎

美欧英日人民币