巴菲特2016年公开信：年赚240亿的得与失

Mr.Gray

每年一度的致股东公开信中，巴菲特会回应过去一年市场对伯克希尔的投资质疑，以及伯克希尔日后投资方向是首要关注焦点。今年，巴菲特在信中保持其一贯的幽默和乐观风格，他表示，在过去240年中，看空美国始终是最大错误，现在亦无从谈起。美国的商业和创新作为两只金鹅，会生出更多、更大的金蛋。

他还用伍迪艾伦“双性猎艳”和基督教辨惑哲学中的“帕斯卡赌注”妙喻投资弹性的优势和对保险业务的信心。并一如既往说说“那些年犯下的错误”。

美国基础设施破旧，但伯克希尔一直在努力

铁路运输公司BNSF通过运送原油及其他大宗商品赚取可观利润，2014年伯克希尔哈撒韦利润的约五分之一是由该公司贡献。油价下跌为伯克希尔哈撒韦旗下的很多制造业和工业业务带来提振，但对BNSF等重要公司来说却是一个日益严峻的问题。不过，巴菲特对BNSF在2015年的表现看起来非常满意。

巴菲特称，2015年伯克希尔最重要的发展亮点不是金融相关，而是铁路运输公司BNSF的收益增长。巴菲特称，其对BNSF高达58亿美元投资非常有效地帮助了该公司提升客户服务，令BNSF税前收入增长至68亿美元。

巴菲特去年在工厂、设备、地产方面的投资总额达到160亿美元。他说，“当你们听闻有关美国基础建设行业的不利消息时，放心，他们说的肯定不是伯克希尔。”

永远不恶意收购

巴菲特重申，伯克希尔对恶意收购没有兴趣，尽管有时候伯克希尔难免会被市场这样定位。

“有一些CEO会忘记他们应该和股东一起共事，而其他经理人有非常无能。不论是哪种情况，公司董事都有可能对这些问题视而不见或难以做出改变。这时候，公司就需要一些‘新面孔’。尽管如此，我们会将这些机会留给其他人。伯克希尔只去到欢迎我们的地方。”

期待和Jorge Paulo更多合作

对投资人来说，接下来巴菲特与合作伙伴如巴西私募股权公司3G Capital有何动作也是观察重点。三年前伯克希尔与3G Capital合作收购番茄酱制造商亨氏食品，随后并购卡夫食品成为卡夫亨氏（Kraft Heinz），后者跃升为全球第五大食品公司，日后更收购汉堡王（Burger King）母公司Tim Hortons。

伯克希尔和3G Capital的合作受到部分股东的反对。他们认为3G Capital在削减成本和裁员上的激进态度和伯克希尔的价值观不符。

但巴菲特此次表示，伯克希尔将继续维持做权力分散化的企业集团，但我们也会继续寻找和3G资本联合创始人Jorge Paulo的合作机会，不论是以融资伙伴的关系，还是结合股权投资和融资合作的伙伴关系。（在此过程中）我们也不排除和其他公司的合作。

“弹性”是个好东西

巴菲特认为伯克希尔热衷于被动投资这一点，相较一些公司喜欢收购后自己管理，始终是一个优势。

伍迪艾伦曾说，如果你是个双性恋，那么周末晚上猎艳成功的机会就能增加一倍。类似的，伯克希尔不排斥被动投资，也不排斥经营性收购，这令我们把大量现金花出去的机会也增加了一倍。另外，手握大量可交易证券的组合投资，也让我们在遇到超大型收购的时候，有充足弹药。

帕斯卡赌注和环境变化

针对外界就气候变化对保险业务产生负面影响的担忧，巴菲特以基督教辨惑学哲学中的“帕斯卡赌注”来回应。

帕斯卡假定所有人类对上帝存在或不存在下注。由于上帝可能确实存在，并假设这情况下信者和不信者会分别得无限的收益或损失，一个理性的人应该相信上帝存在。如果上帝实际上不存在，这样信者将只会有限的损失（一些乐趣，享受等）

类似地，巴菲特认为，气候变化可能带来的危害，我们宁可信其有，不可信其无。就算只有1%的可能性，气候变化会导致这个星球陷入灾难，如果不相信且不作为，最终将导致一无所有（毫无收益）。在巴菲特看来，晴空万里之时建造诺亚方舟，恰恰是合理的时间。

MarketWatch认为，巴菲特看起来并未十分担心其保险业务，历史证明保费的上升速度会迅速跟上成本上升速度。

创新有好处也有风险

在谈论风险的时候，巴菲特提到，网络、生化以及核武器等攻击都有可能威胁到美国。这种浩劫对股票投资价值也会造成极大伤害。虽然短期来看（按年看），发生这种大规模伤害的风险性较小，但从长远来看，这种可能性却在成指数级上升。从这个角度看，创新也有它“阴暗面”。

但乐观来看，巴菲特亦认为创新也会持续改善人类生活。“比如电视、电脑，一旦人们发现这些机器能够为他们做什么，这些新事物都会迅速变革人们的生活。现在我每周花10小时左右的时间玩线上桥牌，不过，目前还没准备好网络交友。”

过往的严重错误

巴菲特称其部分投资也会有相当低的回报。“在这部分案例中，我多半是在公司和行业的经济动态分析上做出了错误的评估，并在当下为此付出了代价。在另一些案例中，我对既有经理人或自己聘用经理人，在能力和忠诚度评估上出现错误。”

延伸阅读：

陈凯丰：从伯克希尔2015靓丽业绩看巴菲特如何投资

作者：陈凯丰

陈凯丰博士，纽约金融论坛（NYFF）联席发起人，目前在纽约管理一个全球宏观对冲基金，同时在纽约大学、纽约佩斯大学、西班牙巴塞罗那IESE商学院纽约中心任教，并担任纽约大学专业学院院长兼职顾问委员会委员。陈博士是纽约经济俱乐部会员、外交政策协会委员，科罗拉多大学摩根大通商品研究中心全球商品研究杂志编委

今天早晨（2月27日，周六），伯克希尔哈撒韦公司公布了2015年的业绩，很值得仔细研究，下面是一些主要信息。

1. 主要财务数据

巴菲特本人最喜欢的财务指标是伯克希尔哈撒韦公司的账面价值。伯克希尔哈撒韦的账面价值在2015年末上升了6.4%，轻松超越了标普500在去年的总回报1.4%；2015年净利润是240亿美元，同比2014年的198亿美元上升了21%。他旗下的四大业务板块——保险运营、保险投资、铁路能源公用事业和其他投资中，保险运营是唯一利润下降的，其他三块业务都是业绩靓丽。

2. 保险业务

华尔街日报等媒体已经多次指出巴菲特的保险业务这几年利润下降很多。保险业务中，Geico汽车保险业务在2015年的赔付金额上升。有一种说法是2015年原油价格暴跌，导致美国的汽油价格下降超过50%。汽油便宜了，导致美国的消费者开车的里程数大幅上升，产生的交通事故数量上升，因此赔付金额上升。原油价格暴跌导致汽车保险赔钱也是有些预料不到的事情。其次，由于再保险业务竞争激烈，比如很多纽约的大型对冲基金创立了再保险策略子公司，导致伯克希尔旗下的再保险业绩下滑。

3. 实业投资业绩是个最大的亮点

我曾经写过关于巴菲特的转型，大规模的投资于实业。2015年可以说是实业投资对于他的业绩贡献巨大。巴菲特和巴西的顶级私募股权基金3G共同投资了卡夫-亨氏食品。巴菲特参与投资的部分成本是98亿美元，包括股权和债权。伯克希尔在2015年将这一笔业务的估值是在157亿美元。目前伯克希尔哈撒韦一共拥有卡夫-亨氏食品的27%的股份，如果按卡夫的市值计算，这一笔投资的目前价值是255亿美元。可以说，从会计角度，巴菲特的投资估值非常保守，还有将近100亿美元的市场价值可以在今后实现给股东。

4. 旗下控股公司的运营

伯克希尔在2015年获得的240亿美元净利润中，173亿美元来自于旗下的产业运营，这个大约是72%的全部利润。在我过去写过的文章中，我提出过一个假设，就是巴菲特从80%/20%向20%/80%转移。意思是，巴菲特曾经是80%的业绩来自于二级市场投资，20%的业绩来自于实业经营；最近十年多，巴菲特基本上做到了将近80%的业绩来自于实业，20%的业绩来自于拥有100%的股权的子公司收益。

从2008年金融危机以后，巴菲特在实业上的投资明显加速了。伯克希尔一共有“5大实业公司”。其中最大的是BNSF火车运输公司，年报中提到，BNSF在2014年的业绩不佳，但在2015年业绩非常好，税前利润达到68亿美元。BNSF在2015年占有了美国铁路运输的17%的市场份额。记得去年曾经有文章说巴菲特的铁路运输受原油运输价格下跌的影响，业绩下滑。现在看来，原油运输的影响有限，反而是美国经济的不断复苏帮助了铁路运营获益。

说到能源，伯克希尔的“5大”里面，第二大实体是能源公司，包括天然气管道输送，包括提供拉斯维加斯的电力等等。这一块的业务也在最近被质疑利润情况。事实上巴菲特提到，自从2003年他买入这些能源资产以来，一共12年获得127亿美元的净利润，算是非常成功的投资。

作为题外话，伯克希尔的能源业务包括内华达的供电公司。这家公司曾经和科技天才马斯克的太阳城能源公司合作，但是去年由于对于太阳能发电的政策分歧，已经分道扬镳。年报中提到，伯克希尔已经投资160亿美元在新能源领域，目前在美国的风能发电市场占有7%的份额，在太阳能发电市场有6%的市场份额。

伯克希尔旗下的实业在今年开始就是“6大实业”了，最新加入的是巴菲特花了320亿美元现金在去年买入的“精密器件公司”。这是波音和空中客飞机发动机配件的全球最大制造商，同时也是复杂钻井平台等能源开发器材的生产商。

5. 投资收益

伯克希尔在2015年的投资收益是61亿美元，比2014年的投资收益30亿美元翻了一倍多。他的二级市场投资最大的还是“老四样”：可口可乐、富国银行、国际商用机器公司、和运通卡。经常有文章谈到巴菲特的国际商用机器公司投资亏损，这一点是以偏概全了。巴菲特的投资很广，而且他的两位投资业务接班人这几年的业绩应该是非常不错。可惜的是，从年报中比较难看到细节。值得注意的是，从公开披露的证监会数据上可以看到，巴菲特一直在买入很多能源企业的股票。

6. 衍生产品

巴菲特在看涨期权和看空期权上的交易量巨大，虽然他表示衍生品是大规模杀伤性武器，不建议一般投资者参与。2015年伯克希尔在衍生品交易上的利润是6.3亿美元，比2015年的3.3亿美元大约是翻了一倍。关于他的期权和其他衍生品的交易，可以参考笔者在去年写的一篇文章《巴菲特的期权交易》。

总结一下，在巴菲特管理伯克希尔哈撒韦公司的第52个年头，2015年的业绩如果说不是超常的好，至少也是大大超过绝大多数的投资企业。巴菲特今年85岁，他的合伙人芒格今年92岁。我们期待今年在奥马哈的伯克希尔哈撒韦股东大会上，大家会有机会听到更多的投资细节和人生哲理。最近原油价格在底部徘徊，并且有上升的迹象。笔者相信能源价格不会在如此的低位一直持续下去。一旦原油价格回升，巴菲特的相关投资会有巨大的收益。我猜测2016年伯克希尔的业绩还会更好！

qi129

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