PPI稳步回升 继续看好大宗商品市场行情

越州三宝

上海证券报对16家期货公司研发部门负责人进行的问卷调查结果显示，有六成受访机构看好三季度的大宗商品行情，机构对三季度大宗商品行情的预期比二季度更为乐观。

综合影响三季度大宗商品行情的各种因素来看，美元加息预期大大减弱，抑制商品价格上涨的重要压力已被充分释放，再考虑到国内宏观经济形势趋于“稳中偏弱”，机构据此预期未来3个月国内流动性或保持稳中略偏宽松。

此外，大多数受访机构认为，三季度PPI将会逐步上升，这是他们看好大宗商品行情的主要理由之一。具体来看，机构更看好贵金属中的黄金和白银等，以及软商品中的棉花和白糖等。

宏观经济预期趋稳 预计PPI逐步回升

1、一致看涨PPI。

与二季度的调查结果相比，本报三季度调查结果有一个明显变化，期货公司一致看涨三季度国内PPI走势。

本报调查结果显示，有94%的机构预测，三季度PPI走势将呈现平稳上升；另有6%的机构认为，三季度PPI将会大幅上升。这表明，接受本报调查的所有机构都一致看涨三季度PPI的走势。

与此形成对比的是，本报二季度对PPI预期变化的调查结果显示，有58%的机构预计，PPI会平稳回升；另有11%的机构认为，PPI将大幅回升。二季度看涨PPI的机构占比约为69%，比三季度的调查结果低了31个百分点。

国家统计局最新公布的数据显示，6月份全国固定资产投资同比增速已连续3个月下降，出口和消费同比增速指标也表现平平。在此背景下，机构为何仍然看好未来的PPI走势呢？对此，有分析人士解释，二季度领涨的大宗商品已经过调整，同时预期三季度美元将走软，大宗商品又存在补库存的需求，这些因素都对三季度PPI保持上涨趋势影响显著。

针对三季度CPI走势的判断，有65%的机构认为，CPI将保持平稳上升，这与二季度本报的调查结果相差不大。此外，有5%的机构认为CPI将大幅上升，有18%的机构认为将保持基本不变，另有12%的机构认为将平稳回落。

在判断影响CPI变化的诸多因素中，生猪价格被视为影响未来CPI的重要因素之一。鉴于6月中旬华北地区猪价出现大幅下跌，今年三季度生猪价格是否会形成下跌趋势？对此，有76%的机构认为，生猪价格形成下跌趋势的可能性较小；有12%的机构认为不可能；另有6%的机构认为可能性较大。

与二季度偏乐观的预期相比，机构对三季度宏观经济形势的判断趋于中性。在二季度，32%的机构认为宏观经济形势会走好，另有47%的机构认为宏观经济形势将走平。本次本报调查结果显示，有65%的机构认为，三季度宏观经济形势为走平；有24%的机构认为，宏观经济形势将走弱；另有12%的机构认为，宏观经济形势将变好。

2、机构大幅下降对降息和降准的预期。

基于对三季度宏观经济形势将走平的基本判断，有高达71%的机构认为，三季度宏观政策将保持平稳，较二季度上升了34个百分点；另有29%的机构认为，未来宏观政策将更为积极，比二季度大幅下降了34%个百分点。

就三季度市场流动性格局变化而言，有71%的机构认为，三季度市场流动性将基本保持不变，较二季度上升了18个百分点；另有29%的机构认为，市场流动性将偏向于充裕，较二季度下降了13个百分点。

从反映市场短期流动性状况变化的指标来看，有47%的机构预计，未来3个月的shibor利率走势将基本不变；有41%的机构认为，shibor的利率水平将平稳回落。也就是说，有近九成的机构预期，shibor利率将不会上升。同时，有近八成机构认为，在未来3个月内，银行间国债收益率曲线走势将基本不变或平稳回落。这意味着，机构预期三季度国内市场的资金面将呈现略偏宽松格局。

基于上述分析与预期，期货机构对央行在年内将降准和降息的预期较二季度已大幅度下降。其中，在降息方面，有高达84%的机构认为，央行在年内将不会降息，较二季高出了近30个百分点；有18%的机构认为，央行在年内将降息一次，较二季度下降了28个百分点。在降准方面，有41%的机构认为，央行在年内将不会降准，较二季度上升了36个百分点；有35%的机构认为，央行在年内将会降准一次，较二季度上升了24个百分点；另有24%的机构认为，央行在年内有可能会降准2次，较二季度大幅下降了50个百分点。

3、机构对美元加息的预期已大幅减弱。

7月份，美联储的议息会议维持基准利率不变，导致市场对上半年美元加息的预期落空。那么，2016年美元是否还会加息？如果加息的话，又会有几次？本报调查结果显示，与二季度相比，期货机构对美联储在年内加息的预期已大幅减弱。

本报调查结果显示，认为美联储年内有两次加息机会的机构占比由二季度的37%降至三季度的6%，大幅下降了31个百分点；认为美联储加息一次的机构占比由二季度的58%上升至65%；认为加息次数为0的机构占比由二季度的0上升至目前的29%。

针对美联储何时加息的时点观察，有高达82%的机构认为，美联储在三季度将不会加息。事实上，美联储加息对大宗商品市场的影响力正趋于弱化。其中，有65%的机构认为，美联储加息对大宗商品市场的影响短期较大，但长期影响并不大，较二季度的调查结果上升了近20个百分点。基于上述这些因素，再加上四季度本是大宗商品的消费旺季，许多受访机构据此认为，三季度将迎来做多大宗商品的市场时机。

对于2016年三季度美元指数的波动趋势来看，有47%的机构认为，美元指数将平稳上升；有24%的机构认为，美元指数将基本不变。另有18%和12%的机构分别认为美元指数将平稳回落或大幅度上升。

六成机构看好三季度大宗商品市场

1、国内因素成为主导。

在经历了连续5年下跌和今年一季度的触底强势反弹后，诸多大宗商品在二季度呈现“震荡、分化”的走势。值得关注的是，棉花、豆粕和菜粕承接大宗商品上涨的“接力棒”，呈现大幅反弹之势。与此同时，石油价格再创反弹新高，但贵金属高位调整，黑色系深V反弹。

针对二季度这轮行情，有76%的机构认为，这是中期性上涨趋势中的一个调整。这一判断不仅延续了二季度机构的看法，也有所强化了以前的预判。在二季度调查结果中，有53%的机构认为，这轮大宗商品行情是中期性的趋势性上涨行情。

值得注意的是，大宗商品基本面发生变化，是导致二季度大宗商品上涨的主要原因。本报调查结果显示，有三至四成的机构认为，供需好转，促成本轮大宗商品行情的上涨；另有各占两成左右的机构认为，市场跌多了或货币超发，是影响本轮大宗商品行情的主要原因。有近一半受访机构认为，实际需求增长缓慢和产能下降力度有限等因素，是影响二季度黑色系列品种呈现大幅震荡行情的主要原因。

与二季度的调查结果相比，机构对于三季度大宗商品市场的预期明显偏于乐观。其中，有47%的机构认为较好，有12%的机构认为很好。这表明，有60%的机构看好三季度大宗商品市场，较二季度高出了近40个百分点。

对三季度大宗商品整体走势将如何波动，有53%的机构认为将平稳上升，有12%的机构认为会大幅上升，两者占比合计达到了65%。在二季度的调查中，受访机构认为，大宗商品走势将保持基本不变或呈现平稳回落趋势，两者占比合计达到了58%。

在针对影响三季度商品市场因素的调查中，受访机构认为，国内因素比海外因素对三季度大宗商品市场的影响更大一些。其中，大宗商品供需基本面变化的影响居于首位，供应侧结构性改革的推进进程排名影响因素的第二位，国内宏观经济形势则排名第三位。另外，美联储政策变动的影响被逐步淡化，排名已从二季度调查结果的第二位下降至三季度调查结果的第五位。

2、经济“L”型仍有结构性行情。

在2016年一季度，房地产投资骤增，钢铁和有色等大涨，使得相关行业加紧复产。在宏观经济呈现“L”型走势的情况下，国内大宗商品市场是否还具有投资的机会？对此，所有参与调查的机构都表示有。其中，有35%的机构认为有，另有65%的机构认为将会有结构性行情。

本报调查结果也显示，供给侧结构性改革对去产能化已经取得了一定的成效。在回答“据您的观察，钢铁、煤炭等行业的去产能化状况时”的问题时，有71%的机构认为，去产能去化已取得了一定的效果，但还要看后续政策的执行力度；有24%的机构认为，去产能化效果并不是很明显；另有6%的机构认为，这还需要时间观察，目前尚难判断去产能化的效果。

有部分机构认为，企业开工率在本质上是由经济效益所决定的，赚钱时开足马力，不赚钱就会选择停产。对未来几年经济可能走出“L”型走势的预期，在一定程度上也引发了黑色系商品价格的大幅向下调整，钢铁行业一度重回盈亏平衡点，从中也彰显了未来行业去产能的初步成效。

今年4月，受债券市场信用违约事件增加的影响，大宗商品市场也一度出现大幅震荡。鉴于今年下半年有约2万亿信用债到期，是否会出现信用违约事件，信用违约事件是否还会继续影响大宗商品市场？这些问题都值得引起关注。本报调查结果显示，期货机构对此分歧较为明显。其中，有47%的机构认为，信用违约事件发生的可能性较大；有41%的机构认为，发生的可能性较小。此外，有受访机构认为，如果出现债务违约风险，市场需要关注黑色系板块和有色金属的投资风险。

机构依然做多黄金和白银

1、贵金属最受青睐。

从欧元区和日本央行纷纷实施负利率，到美元加息被一再推迟，再到英国脱欧公投，这些事件都表明，当前国际经济形势已变得较为低迷与复杂，使得国际金价呈现强势反弹趋势。在三季度，受访机构依然看多黄金商品。

本报调查结果显示，看多贵金属的机构占比为21%，排名第一。受访机构认为，资金充裕和市场避险需求，使得贵金属中的黄金和白银是三季度中最适宜做多的品种。至于三季度黄金价格走势，有71%的机构认为将是平稳上升，有12%的机构认为将基本不变，另有18%的机构认为将平稳回落。

2、农产品或有结构性行情。

在三季度大宗商品投资品种选择方面，与看好贵金属的机构占比一致，有21%的机构看好软商品。

具体看，豆油、白糖和棉花颇受机构青睐。其中，二季度棉花反弹幅度已累计达到60%，但机构持续看好三季度豆油、白糖和棉花的市场表现。

二季度，豆粕和菜籽粕出现在大宗商品涨幅榜前列，但机构对三季度豆粕和菜籽粕的各自市场表现的看法却分歧较大。其中，豆粕仍是三季度机构青睐的投资品种。有部分机构认为，拉尼娜气候会影响主产区北美的豆粕产量，这是持续看涨豆粕的主要原因。与豆粕不同，菜籽粕是一种水产饲料，产地主要在中国，供给量较为稳定充足。因此，更多机构看空三季度菜籽粕的市场表现。

本报调查结果显示，有64%的机构认为，去年厄尔尼诺现象对农产品的影响正在减弱，但拉尼娜气候对今年农产品的影响正在引起机构的关注。其中，有41%的机构认为，拉尼娜气候对农产品的影响较大；另有59%的机构认为，拉尼娜气候对农产品的影响难以断定，要视具体情况而定。

2、对黑色系列商品的预测分歧扩大。

在二季度，黑色系商品价格大幅震荡，其中螺纹钢、铁矿石呈深V反弹走势，价位已回到年内高点。对于三季度黑色系商品价格走势的判断，有35%的机构认为，将平稳上升；有35%的机构认为将基本不变。两项占比合计为70%。这表明，主流机构还是认为，三季度黑色系商品价格波动将“稳中有升”。有部分机构表示，目前黑色系列商品价格与去年一季度时水平相当，况且有一些企业已取得一定的盈利。

但是，三季度机构看空铁矿石、螺纹钢和焦炭等品种。其中，看空的机构占比均为7%，处于“空军”的第二梯队。

3、机构看空粮食、能源和有色。

被机构看空的大宗商品板块中，粮食（玉米和小麦）、能源化工和有色金属分别排名前三位。其中，看空粮食板块的机构占比为30%，看空能源化工和有色金属的机构占比分别为22%和17%。

具体来看，在粮食板块中，机构最看空的品种为玉米和淀粉；在能源化工板块中，部分机构看多聚乙烯、聚氯乙烯、甲醇、沥青和PTA等，但占比较小，最看空的品种是聚丙烯。此外，机构还看空铜，被看空的有色金属品种还包括铝和铅。

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