媒体：中国CDS业务已正式获批 相关交易指引近期发布

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路透社援引消息人士称，中国CDS（信用违约互换）业务已正式获批，相关交易指引将于近期发布。

路透社文章称，中国银行间市场交易商协会近日已正式审议通过了CRM（信用风险缓释工具）业务规则修订，这意味着从程序上而言，市场关注已久的CDS有望很快面世。该协会已通知参与机构做好准备，并将于近期发布相关交易指引。

6月初，路透援引两位消息人士称，中国银行间市场交易商协会金融衍生品专业委员会已召开会议，审议通过了信用风险缓释工具(CRM)业务规则修订，主要变化是加入了CDS和CLN（信用联结票据）的业务指引。

对于上述消息，银行间市场交易商协会暂未予以回应。

什么是CDS？什么是CRMW？什么是CRMA？

华尔街见闻曾介绍，CDS是目前全球广泛交易的场外信用衍生品，类似于针对债券违约的保险。卖方赚取的是参考资产按时还款时的合约金。CDS是交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。

CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，进而平抑对冲信用风险，且有助于增加债市流动性。

民生证券管清友 、李奇霖等分析师曾对CDS制作一张图来解释：

CRMW全称是Credit Risk Mitigation Warrant，中文名为信用风险缓释凭证。交易商协会曾于2010年推出CRM规则，填补了中国信用衍生产品市场的空白。在这一规则下，推出了盯住单一标的债券的信用风险缓释合约（CRMA）及信用风险缓释凭证（CRMW）两个产品。

和国外主流的信用违约掉期（CDS）、指数CDS和担保债务凭证（CDO）等产品相比，CRMW在交易上有比较明显的差异，其只针对债项而不针对主体。某种程度上，CRMW和单一名称CDS比较相似。

CRMA则是指交易双方达成的，约定在未来一定期期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。

信用风险缓释合约与信用风险缓释凭证的差异则在于前者属于合约类，场内交易且不能转让。后者属于凭证类，相当于标准化的合约。这个凭证是可以进行交易的，可流通的信用衍生产品，在银行间市场进行交易。

尽管有比较明显的差异，但是国外主流CDS其实也是CRM工具的一种。因此中金也将2010年开始推行的CRM视为一种“简化版+监管加强版”的CDS。

为何现在推出中国版CDS？

由于2010年推出CRM之后，中国信用债鲜有实质性违约的发生，因此该项产品渐被市场所淡忘。然而，今年以来债市信用风险事件频发。近期，已经发生债券违约的广西有色集团宣告破产。21世纪经济报道21日称，辽宁省政府已确定东北特钢进入破产程序，预计9月底之前出台破产重组方案。

中信证券分析师明明此前提到，对于机构投资者来说，无精力也无能力参与发行人破产重组、清算后的进程以补偿损失，为避免踩雷，对冲信用风险成为当务之急。我国债券市场在 2014 年之前无债券违约，市场并无较强的需求来交易信用风险，所以后续进展缓慢。不过，信用风险逐步可控释放的进程，是适时推出 CDS 的较好时机。

民生证券管清友 、李奇霖等分析师也曾表示，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分散工具，只要工具缺陷不再，CDS将会迎来快速发展。

然而，明明当时还表示，目前我国法律制度、金融基础设施如信用风险计量、交易结算制度等尚不成熟，场外衍生产品市场相关标准文本和配套机制尚不健全。

在CDS方面，山西走在了全国前列。山西日报8月初报道，山西省金融办人士证实，山西省确定由省金融办牵头在近期筹组CDS，为省内优质企业特别是煤炭企业增信并扩大债券融资。山西拟参照中债信用增进投资股份有限公司模式，组建“山西版”信用增进投资公司，相关筹备工作已经启动。这将是全国省级层面第一家开展CDS交易的企业。

中国版CDS细节

6月初，路透社援引知情人士称，中国CDS业务指引中明确，信用违约互换产品交易时确定的信用事件范围至少应包括支付违约、破产。根据参考实体实际信用情况的不同，可纳入债务加速到期、债务潜在加速到期以及债务重组等其他信用事件。

同时，信用风险缓释工具业务参与者开展信用违约互换交易时应确定参考实体，包括但不限于企业、公司、合伙、主权国家或国际多边机构，并应根据债务类别和债务特征等债务确定方法确定受保护的债务范围。

消息人士提供的修订后的信用风险缓释工具试点业务规则显示，CRM参与者包括金融机构参与者、非法人产品参与者以及非金融机构参与者。其中，金融机构参与者可与所有参与者进行CRM交易，非法人产品参与者以及非金融机构参与者只能与金融机构参与者进行CRM交易。

据中国银行间市场交易商协会（NAFMII）官网介绍，该协会是由市场参与者自愿组成的，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、票据市场和黄金市场在内的银行间市场的自律组织。

华尔街见闻