美元“屠刀”隐现 大宗商品会否遭“血洗”

期货小豆豆

　    来源：中国证券报  

       低迷了多年的大宗商品市场终于在2016年打了一场漂亮的翻身仗，黄金、煤炭、原油、钢材等价格轮番走高，大宗商品有望迎来空翻多变局。然而，一大利空杀手却若隐若现，对多头而言，这个杀手不容小觑。

　　“小心美元将演变成‘吸血鬼’。”此前，看着期货盘面上绿油油的一片，有业内人士发出感慨。

　　一般而言，美元与大宗商品价格存在负相关关系。不过，多位业内人士指出，这次情况可能有所不同。首先，不同于2014年7月至2015年3月美元指数的连续走强，今年到目前为止也只不过是完成了一个反弹的过程，尚未构成趋势线走势，因此当前美元指数对商品价格走势的影响要显著小于基本面，冲击有限。其次，需求的预期良好抵消了美元走强的利空，更多资金的追逐在中短期推高了大宗商品价格。

　　美元“进行曲”

　　“在众多人的怀疑中，美元悄悄走高了，商品在风中摇摇欲坠。”业内人士付先生说。

　　作为大宗商品价格走势的指挥棒之一，美元在近期似乎将节奏调成了进行曲。因上周公布的美国乐观数据令其保持了动能，美元指数昨日涨至七个月新高。截至中国证券报记者发稿时，美元指数报98.001点，盘中一度触及98.169点，创下今年3月11日以来的最高点。

　　多头资金对美元也是趋之若鹜。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新的数据显示，投机客连续第三周增加美元多仓，且净多仓触及逾八个月高位。

　　在南华期货金属分析师方森宇看来，美元指数强势上扬，突破7月份高点，主要有两方面原因：一方面是美国经济数据走好，加息预期进一步推升。11-12月份美国消费数据或将进一步走好，在2016年加息窗口为数不多的情况下，12月加息理由充分，时机成熟，将是大概率事件；另一方面是非美国家经济仍然未能走出衰退，导致非美货币疲软。欧洲、日本的宽松货币政策尚未走到尽头，而“英国脱欧”继续发酵，拖累非美货币总体弱势。

　　“上周五美联储主席耶伦发言尽管偏鸽派，但是她表示可能会推出激进性的政策来推高美国经济。”世元金行研究员龚文佳表示，耶伦发言后，美国30年期国债收益率攀升至英国脱欧公投以来最高水平。美债的上涨带动了美元，同时人民币和泰铢等新兴货币下跌也为美元走强提供了有效支撑。

　　关于耶伦表示美联储可能会需要实施“高压”政策来推动经济复苏，市场还需进一步等待确定信号。龚文佳表示，就目前的货币市场而言，美元还是市场投资者较为青睐的产品，美联储也在加息的道路上逐步前进。从美元指数的技术面来看，上周的周线收得大阳线，打开了新的上升空间。

　　不过，美元的升势并非坦途，目前美元高位宽幅震荡态势或许更符合各方利益。光大期货分析师展大鹏进一步解释道，美国经济并不稳定，经济数据存在摇摆，更进一步的复苏取决于外围环境的好坏，因此当前也不支持美元过度强势，强势美元反而会反噬美国经济，突破前高的可能性也不大。

　　“美元指数在2016年上扬的磕磕绊绊，本身也预示着此轮美元上升周期动力不足。预期年底还是有上升空间，但是要突破100点需要更大的利好支撑，或者美联储更为鹰派的表态，10月至11月中旬或将维持在98-99点之间震荡。”方森宇预计。

　　瑞穗银行（Mizuho Bank）周一也提出类似的观点。据该行研究员判断，美元指数面临100点这一强阻力位，后期料缺乏进一步走强空间，在市场消化12月美联储（FED）加息的影响后，美元可能失去上行动能。

　　大宗商品不会遭“血洗”？

　　美元是大宗商品的计价货币，一般与大宗商品市场价格存在负相关关系。宝城期货金融研究所所长助理程小勇就指出，9月下旬至今，美元的汇率和实际利率都出现明显的上升势头，这可能意味着此前担忧的全球流动性拐点即将到来，或者说至少对于存在泡沫的金融资产和部分实物资产，如楼市和商品等，都存在重估的压力。对于原油等大宗商品而言，美元无风险利率上行可能引发挤泡沫式的下跌。此前在国庆假期贵金属暴跌就是无风险利率上行背景下的资产价格重估的序曲，大宗商品潜在的剧烈调整风险在增加。

　　不过，国内商品市场似乎选择性地淡化了美元的影响。昨日，国内商品全线爆发，油脂三兄弟涨停，两粕飘红；黑色系更上一层楼，煤炭三雄创下阶段新高。商品市场成了多头的乐园。

　　再以原油为例，龚文佳指出，近期原油价格节节高升，同样美元指数也在不断走高，其实原油和美元是负相关的关系，但由于石油输出国组织（OPEC）近期达成了冻产协议，油市也频频传出积极信号，而美元走强只能限制油价的涨幅，不能阻止原油价格上涨的趋势。“原油、铁矿石等大宗商品价格主要是受供需方面的影响，美元指数走强对该商品的压力并没有表现得十分强劲。”

　　“不同于2014年7月至2015年3月美元指数的连续走强，今年到目前为止也只不过是完成了一个反弹的过程，尚未构成趋势线走势。因此，当前美元指数对商品价格走势的影响要显著小于基本面，单纯美元指数对商品价格构成的冲击有限。”方森宇也持类似的观点。在他看来，因为所有大宗商品都用美元来定价，美元指数上涨对商品价格是有直接影响的。但是无论原油、铁矿石，还是有色金属，美元指数只是影响其价格的因素之一，还要受到其他基本面因素的制约。

　　即便美元和商品价格之间，逻辑上也不一定是严格负相关。展大鹏提出一个判断，如果商品特别是原油、铁矿石等国际性的大宗商品贸易活跃度上升，美元结汇量也会增加，商品和美元甚至会出现短暂的同涨同跌现象。因此判断商品是否空翻多或熊转牛，应从商品自身的供求关系出发，而非美元出现大周期触顶这个角度出发。“当然，当商品内在价值不变的情况下，如果美元走强，那么以美元计价的商品就会出现相同幅度的下跌。但是影响商品价格的因素是多样化的，比如如果商品供需关系发生实质性转变，那么即使美元走强，对商品价格的影响也是微弱的。”

　　谁将是“漏网之鱼”

　　在美元的强势冲击之下，哪些商品更有机会成为“漏网之鱼”？

　　原油和铜等龙头商品是市场热议的品种，在全球经济发展良好的情况下，市场对这些商品的需求也在增加，价格自然会上涨。方森宇就认为，美元指数的影响因素可分为内生性和外生性两类。相比而言，目前主要是美国经济数据走强、加息预期上升导致美元指数走高，即内生性因素影响要高于外生性因素的影响。这一情况下，会给与铜、原油等宏观面密切相关的大宗商品带来同涨同跌的机会。

　　贵金属也是市场较为看好的品种之一。龚文佳表示，在英国成功退欧后，全球的避险情绪大幅提升，美元大幅走强，但是黄金、白银价格也大幅上涨。

　　东吴期货研究所所长姜兴春表示，当前，随着美联储加息临近，美元指数震荡走强，对全球大宗商品影响深远。长期看，美元走强利空大宗商品，但是当下出现了美元与大宗商品走强的背离情况。这背后是预期全球经济复苏良好，风险投资升温，导致实体经济改善，对大宗商品需求提升。因此，需求的预期良好不仅抵消了美元走强的利空，因为更多资金追逐商品资产导致金融属性增强，反而中短期推高了大宗商品，预计这种状况还会延续一个阶段，至少1个半月左右。