经济增长符合预期 商品承压债市调整

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来源：和讯名家

核心观点及内容摘要

　　9月，规模以上工业增加值当月同比6.1%，不及预期，较8月回落0.2个百分点。10月以来，受季节因素影响，发电耗煤量上涨空间不大，预估10月工业增加值同比增速将呈现微上涨的趋势至6.2%左右。

　　9月，固定资产投资累计同比8.2%，较上月回升0.1个百分点，主要受房地产和制造业投资增速加快影响。三大投资中制造业多年来首次止跌回升，虽然基建托底作用依然有所减弱，但房地产投资形成一定支撑，使固定资产投资整体增速稳中有升。

　　民间投资的促进政策作用显现，9月民间固定资产投资累计同比增长2.5%，比8月加快0.4个百分点，其中西部地区效果最为明显。后期固定资产的走势一方面要看房地产调控政策对投资的影响作用大小，另一方面仍要关注PPP项目加大投资影响的基建托底作用，整体来看，预计10月固定资产投资将保持目前缓慢增长的态势，出现大幅上涨的可能不大。

　　9月，社会消费品零售总额同比10.7%，再创年内新高。其中，限额以上单位消费品零售额同比8.5%，与上月持平。限额以上企业消费品中，金银珠宝类、家电和音像类的增速上涨最明显。消费企稳回升，对经济增长的贡献率同比上升13.3%至71%，但与去年同期相比仍低0.2个百分点，预估后期消费品零售增速将保持稳定增长趋势。。

　　今年以来国内工业品供需矛盾有所缓解，9月生产不及预期，低于8月，而投资、消费数据都好于8月，显示短期国内需求有所改善，经济趋于稳定。但投资方面，基建的艰难托底作用减弱以及房地产投资支撑不强，四季度经济的大幅改善可能性不大。三季度GDP同比增长6.7%，持平于前两季度录得的2009年初以来最低水平，与预期相符,已基本上实现了全年6.5%-7.0%的增长目标,后期对市场预期保持谨慎态度。今年以来，工业品价格持续上涨，四季度商品走势将承压测试上方高点，持续上涨的动力不足，风险加大或将承压调整。

　　9月信贷、融资数据的超预期增长，以及短期融出资金减少，叠加节日因素，资金面持续紧张都对债市形成利空。10月房地产限购措施开始，人民币汇率在节后快速贬值导致利率上升，对债券市场也构成不利影响。美联储年底加息的预期升温以及大选前的不确定性，导致外部市场波动性加剧，对国内市场情绪有传染，在后续央行政策没有加大宽松的前提下债市会出现调整。债市目前处于调整阶段，但短期的逻辑并未改变，前多可继续持仓，以防范风险为主。

　　投资消费稳中有升 工业产出不及预期

　　1工业产出不及预期

　　9月，规模以上工业增加值当月同比6.1%，不及预期，较8月回落0.2个百分点。分行业来看，9月份制造业当月同比增速6.5%，较8月回落0.3个百分点，连续4个月出现下滑；而采矿业与和电燃水同比增速均高于上月，分别回升1.4、0.3个百分点（见图1）。此外，分产品看，9月上游主要工业品产量同比增速中，原煤同比增速-12.3%，较8月降幅扩大1.3个百分点；发电量同比增速6.8%，较8月回落1.0个百分点；乙烯同比增速-14.4%，较8月大幅下降6.3个百分点。水泥增速2.9%，较上月小幅回升1.9个百分点；钢材增速4.3%，回升0.3个百分点（见图2）。数据表明，发电耗煤的增速回落以及乙烯的大幅下降导致工业增速出现回落，制造业工业增加值的持续下滑拖累工业产出呈现小幅回落。10月以来，受季节因素影响，发电耗煤量上涨空间不大，预估10月工业增加值同比增速将呈现微上涨的趋势至6.2%左右。

2固定资产投资增速稳中有升

　　9月，固定资产投资累计同比8.2%，较上月回升0.1个百分点。其中，主要受房地产和制造业投资增速加快影响，分别回升0.4、0.3个百分点至5.8%和3.1%；基建投资增速连续3个月下滑，累计同比17.92%，低于前值的18.32%；三大投资中制造业多年来首次止跌回升，虽然基建托底作用依然有所减弱，但房地产投资形成一定支撑，使固定资产投资整体增速稳中有升（见图3）。

　　从资金到位情况看，1-9月，固定资产投资资金来源中，总计累计同比增长5.9%，增速比1-8月减少0.3个百分点。其中，国家预算资金同比增速17.9%，较前期下降2.4个百分点；国内贷款增速为8.4%，回落0.9个百分点；自筹资金增速仅为0.0%，为4月以来的最低点（见图4）。各项资金来源均现回落，国家预算资金增速更是大幅下滑，显示出国家对基建的投资支持力度明显减弱，PPP项目支撑作用并未显现，资金投资动力仍未改善。

　　虽然房地产投资增速再次回升，但房屋新开工面积已是连续5个月回落，商品房销售面积仅小幅回升，土地购置面积降幅收窄（见图5），销售面积的回升是受“金九银十”的影响，但国庆假期期间21个城市出台房地产限购政策，以及土地购置面积降幅收窄均表现出对房地产政策的降温调控。另外，虽然房地产开发企业到位资金同比增速止跌回升，累计同比增长15.8%，较前7个月回升1.0个百分点；但其中，国内贷款增长回落至1.2%，高于前0.5个百分点；在其他资金中，个人按揭贷款增长51.4%，较8月回落0.8个百分点；仅自筹资金增长0.8%；高于前值0.2个百分点（见图6），房地产投资资金支撑不强，后期销售数据将要对限购政策效果有所体现，房地产投资对固定资产投资的支撑作用会有所减弱。

　　但民间投资的促进政策作用显现，9月民间固定资产投资累计同比增长2.5%，比8月加快0.4个百分点，其中西部地区效果最为明显。后期固定资产的走势一方面要看房地产调控政策对投资的影响作用大小，另一方面仍要关注PPP项目加大投资影响的基建托底作用，整体来看，预计10月固定资产投资将保持目前缓慢增长的态势，出现大幅上涨的可能不大。

3消费零售增速持续回升

　　9月，社会消费品零售总额同比10.7%，再创年内新高。其中，限额以上单位消费品零售额同比8.5%，与上月持平（见图7）。限额以上企业消费品中，金银珠宝类、家电和音像类的增速上涨最明显，分别回升11.3个百分点和1.5个百分点，主要受前期国庆假期婚礼扎堆，提前购买消费影响。虽然房地产投资增速及销售回升，但对相关消费的拉动作用不强，建材类回落了2.1个百分点，家具类也回落了2.4个百分点，汽车类保持13.1%的高速增长，与上月持平（见图8）。消费企稳回升，对经济增长的贡献率同比上升13.3%至71%，但与去年同期相比仍低0.2个百分点，预估后期消费品零售增速将保持稳定增长趋势。

经济增长符合预期 商品承压债市调整

　　今年以来国内工业品供需矛盾有所缓解，9月生产不及预期，低于8月，而投资、消费数据都好于8月，显示短期国内需求有所改善，经济趋于稳定。但投资方面，基建的艰难托底作用减弱以及房地产投资支撑不强，四季度经济的大幅改善可能性不大。三季度GDP同比增长6.7%，持平于前两季度录得的2009年初以来最低水平，与预期相符,已基本上实现了全年6.5%-7.0%的增长目标,后期对市场预期保持谨慎态度。今年以来，工业品价格持续上涨，四季度商品走势将承压测试上方高点，持续上涨的动力不足，风险加大或将承压调整。

　　9月信贷、融资数据的超预期增长，以及短期融出资金减少，叠加节日因素，资金面持续紧张都对债市形成利空。10月房地产限购措施开始，人民币汇率在节后快速贬值导致利率上升，对债券市场也构成不利影响。美联储年底加息的预期升温以及大选前的不确定性，导致外部市场波动性加剧，对国内市场情绪有传染，在后续央行政策没有加大宽松的前提下债市会出现调整。债市目前处于调整阶段，但短期的逻辑并未改变，前多可继续持仓，以防范风险为主。