央行出手维稳资金预期 债市或变盘迎大阳线

越州三宝

      近期，债市连续大跌后终于迎来利好消息，在12月7日有115亿元MLF到期的前一日，央行对24家金融机构开展了3390亿元MLF操作，两者对冲后，12月央行通过MLF提前实现资金净投放。多位分析人士表示，当前投资者对资金的恐慌有些过头，短期内市场悲观情绪将会得到修复，债市或变盘在即。

　　昨日，债市恐慌情绪继续发酵，市场延续深度调整，10年期国债收益率一度上升至3.1157%，涨幅高达4%。国债期货价格纷纷下跌，T1703最低点97.494，跌幅0.83%，TF1703最低点99.125，跌幅0.52%。“短期利率过快的上行，加上MLF投放带来情绪的缓和，利率可能会有所修复”，华创证券首席债券分析师屈庆表示。

　　央行或该出手时就出手 资金现企稳迹象

　　当前，市场上多数投资者认为债市“跌多了”，却不会反弹，实际上在中短期内，资金面中性偏紧仍将是趋势。

　　此前央行操作经验看，9月份资金紧张时央行及时进行公开市场净投放；在2013年“钱荒”时期，央行也有放水的动作。因此，中信证券首席债券分析师明明认为，市场不必过度悲观，如果近期市场出现资金过度紧张，预计央行还是会出手维稳市场。

　　实际上，回购利率（包括FR007和DR007）和互换利率都出现下行，资金面已现缓解的迹象。国泰君安首席固收分析师徐寒飞表示，考虑到资金利率本身的高波动性和季节性，这波资金利率水平的上行反而低于中长期债券的收益率上行幅度。从微观的视角来看，债券市场投资者对于资金面紧张的担忧有些过头，中长期债券的收益率的反弹都有“超调”的嫌疑。

　　不过，屈庆认为，现在问题的关键是同业成本会不会下降。近两个月同业存单的净融资额在明显下降，11月首次出现净融资额为负。12月同业存单的到期量为9832亿，如果银行不续，只能赎回产品，导致杠杆被动增加，进而面临被动去杠杆、抛债券，带来流动性风险；如果续，只能以更高成本发行，抬高银行间的资金成本，而且与金融去杠杆相矛盾，因此央行不会马上宽松。

　　贬值压力正在释放 利率上行压力缓和

　　市场对债市的另一大担忧便是美元走强，可能会导致人民币贬值加快以及贬值预期上升，从而导致境内流动性紧张。不过明明认为，近期美元有所回调，人民币汇率短期压力或暂时缓解，有助缓和债市利率上行压力。徐寒飞也表示，最近一周来看，这一因素在边际上已经明显改变。

　　实际上，人民币近期出现强势企稳反弹，多位业内人士表示，除发声力挺人民币汇率缓解市场看跌情绪外，在跌破6.93后，央行悄然采取一系列措施遏制人民币下跌。

　　展望2017年，申万宏源认为，美元持续上涨乏力，人民币前期累积的贬值压力基本得到释放，央行对汇率的态度更为关键，一季度面临较强的贬值压力，全年预计人民币兑美元小幅贬值至7-7.1左右。

　　不过，“12月面临美联储加息，而12月后会有新的换汇额度，将迎来新一波换汇需求，人民币贬值压力依然较大”，屈庆提醒。

　　经济下行风险再现 债市或迎大阳线

　　从基本面上来看，虽然 10月以来中国各项经济数据总体向好，但未来增长仍存在不确定性，尤其是随着供给侧结构性改革的持续深入，以及作为经济增长重要引擎的房地产行业陆续出台各地方的调控措施，未来不排除经济增速出现新常态下进一步放缓的可能。

　　国泰君安首席固收分析师徐寒飞更是直言，债市“变盘”或在即，即将到来的一根大阳线或许会改变投资者的信仰，债市将企稳，投资者的悲观情绪会明显改善。同时，除油价反弹外，其他商品近期出现明显调整，股市也有短期“见顶”迹象，随着川普交易过度亢奋情绪修正，若股市、商品进一步下跌，市场预期或将再次改变。

　　此外，近期房地产销量继续下行，而且，销量的下行从“限购”的一线城市以及部分二线城市，蔓延到“不限购”的三四线城市，“地产的调整除了受政策影响以外，自身也存在调整的内在动力”，徐寒飞表示。

　　即将接任海通证券首席经济学家的姜超表示，11月的地产汽车销量下滑、发电增速回落，加之中国电煤库存已经同比转正，均意味着本轮库存周期已出现拐点，经济下行的风险再现。不过，当前通胀存反弹风险，基本面对债市支撑需要等待地产投资增速下行及库存周期向下。

　　从昨天债市超跌可以看出，债券市场仍处在调整阶段，市场情绪不稳定或加剧债市波动，分析师建议，在波动中寻找投资机会，可以小资金参与短线的波段交易机会，需快进快出。对于何时调整结束，姜超预计，此轮债市调整或持续到明年一月，二月债市或迎来拐点。


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