分析师眼中的11月经济数据：喜忧参半 分化明显

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临近年底，中国交出了一份喜忧参半的经济数据报告。

国家统计局周二公布的数据线显示，社会消费品零售同比增速大超预期，但地产销售大跌；制造业投资好转，但地产投资大降：

11月规模以上工业增加值同比增速扩大至6.2%。

前11个月，城镇固定资产投资同比名义增长8.3%。民间投资增速为3.1%，连续三个月回升。

11月社会消费品零售总额同比增速扩大至10.8%，创今年以来新高。

前11个月，商品房销售面积和销售额同比增速大幅放缓，房地产投资同比增速放缓至6.5%，为4个月来首次放缓。

对此，申万宏源证券宏观分析师李慧勇、王健评价称，“经济喜忧参半，结构分化明显”。

那么，这对于中国经济来说意味着什么呢？申万宏源认为，当前局面短期将延续，但未来可能下行：

预计经济暂稳、通胀上行的格局有望延续至2017年一季度。但地产调控冲击显现，销售大幅下滑，终将拖累投资端和工业生产。预计17年二季度起经济和通胀将回落，利率也将随之下行。

而九州证券全球首席经济学家邓海清似乎持不同立场，他认为“经济数据继续企稳回升，再度验证中国经济处于L型下半场，偏执看空中国经济必犯大错”：

宏观经济数据仍然处于向好趋势之中，唯一的潜在利空是未来的房地产投资是否会明显下滑，但我们认为出现这种情况的可能性较低。对于宏观经济，判断的难度较低，即主基调是中国经济L型下半场，但判断金融市场则要复杂的多。

至于对资产层面的影响，天风证券分析师高志刚、孙彬彬认为，债市压力仍存：

工业回升，企业稳定，消费反弹，经济基本面仍然保持稳中向好的趋势，房地产调控影响暂未显现，当前市场更多受制于通胀预期、资金紧张以及去杠杆压力，继续控制仓位，适度谨慎。

邓海清并未太多描述这份经济报告对未来资产意味着什么，而是重申了之前的观点：

由于股市中的期限错配程度远远小于债市，因此同样是打击期限错配，股市的调整剧烈程度会远小于债市。当股市调整结束之后，股市的主逻辑将重新回归企业盈利改善，这是我们看好中国股市长期健康牛的关键。

股市的短期调整在长期可以修复，健康牛是长期趋势；而债市的调整则不会修复，债券收益率是趋势性上行，长期来看将在3.5%左右震荡。

经济数据——让人欢喜让人忧

工业领域——

11月中国规模以上工业增加值同比增速扩大至6.2%。

对此，申万宏源证券宏观分析师李慧勇、王健评论称：

工业生产增速回升。11月工业增加值增长6.2%，好于预期，主因电热水气大幅改善。采矿业跌幅有所扩大，制造业持平。主要行业中，专用设备、电力热力、汽车、橡胶和医药改善明显；黑色冶炼、有色、运输设备和化工等恶化。

天风证券分析师高志刚、孙彬彬点评称，经济稳中向好，债市压力仍存：

这显示工业生产有所好转，主要工业品中的钢材、有色、轿车产量和发电量同比增速均有所下跌，汽车产量增速小幅企稳，乙烯产量增速继续回升。

邓海清表示：

工业增加值整体保持平稳，从结构上看，11月主要是电力燃气业回升明显，采矿业小幅下滑，制造业维持不变。其中，采矿业的工业增加值一直为负，由于其为扣除价格之后的实际值，表明采矿业尽管价格持续飙升，但产量却受供给侧改革、市场出清等影响没有实质性回升。未来只有两种情况，要么采矿业生产量回升，带来工业增加值大幅回升，这样PPI上涨趋势才能回落；要么生产量保持低位，未来PPI压力会更大。

投资领域——

前11个月，城镇固定资产投资同比名义增长8.3%。民间投资增速为3.1%，连续三个月回升。前11个月，房地产投资同比增速放缓至6.5%，为4个月来首次放缓。当月房产投资同比增速“腰斩”至5.7%。

对此，申万宏源点评称：

投资增速持平。11月固定资产投资增长8.8%，与10月持平。制造业投资大幅改善，较10月提高5.6个百分点；PPI持续上涨带动实际利率下行，制造业投资有所企稳。地产投资增长5.7%，较10月大幅回落7.7个百分点；基建投资增速也较10月下滑1.6个百分点。11月民间投资增长4.9%，较10月回落0.96个百分点，主要受地产投资大幅回落拖累。

天风证券评论称：

固定资产累计增速持平在8.3%，当月同比增速小幅上涨至8.8%，投资需求保持平稳态势，民间投资增速继续回升至3.1%，资金来源累计增速同样持平，其中预算内和贷款资金累计增速均回升，自筹资金累计增速继续小幅下降。

11月基建投资当月同比增速继续下降至13.7%，主要受累于财政支出缺口压力，制造业投资当月同比增速大幅反弹至8.4%，创一年最高水平，制造业投资有所改善。

房地产领域——

前11个月，商品房销售面积和销售额同比增速大幅放缓。销售增速环比骤减三分之一至7.9%，为今年最慢。

对此，天风证券点评称：

房地产投资累计同比增速小幅下滑至6.5%，较上月回落0.1个百分点，当月同比增速大幅下降至5.7%，土地购置面积当月增速反弹至6.2%，新开工面积增速回落至3.3%，销售面积增速回落至7.9%，限购政策继续影响房地产市场，但购地和新开工仍然正增长，投资增速预计仍能维持增长。

申万宏源点评称：

地产销售及投资大幅下滑。11月地产销售增长7.9%，较10月回落18.5个百分点，地产调控的冲击显现。而11月地产投资也大幅回落，主因新开工面积大幅下滑，显示开发商情绪比较谨慎；土地购置面积有所回升，预计与土地供应增加有关。

邓海清表示：

最关键的是下个月，如果房地产投资增速能够维持在5%左右，中国经济下行风险就不大，但如果房地产投资进入了明显的下行趋势，则需要考虑中国经济短期回落的问题。但考虑到：一是中国城镇化进程结束还有10-15年的时间；二是目前的房地产库存与2014年末相比有明显的下降，因此我们对2017年全年的房地产并不悲观。

社会消费品零售——

11月社会消费品零售总额同比增速扩大至10.8%，创今年以来新高。

对此，申万宏源点评称：

社零大幅改善。11月社零增长10.8%，较10月改善0.8个百分点。主要商品中，通讯、家电、汽车和化妆品等改善，服装、家具、建材等显著回落。

天风证券认为：

社消同比增长10.8%，较上月反弹0.8个百分点，其中通讯器材、汽车、家电、化妆品和文化用品零售增速明显上涨，显示消费需求仍然较为强劲。

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