或超去年天量！为什么分析师认为1月信贷将再创纪录？

yexin20

还记得去年1月，新增人民币贷款2.51万亿元，创2009年来单月最高纪录，令市场咋舌。不过有分析师预计，今年1月信贷投放有可能超过去年的天量。

从近年的数据看，1月信贷规模往往呈冲高之势，而且过去三年的1月信贷年年递增。

2016年1月，新增人民币贷款2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，而这一数据大幅超出历史同期均值水平。历史数据显示，2011年至2015年1月，新增人民币信贷均值为1.1万亿元。2015年1月，新增人民币贷款1.47万亿元，同比多增2899亿元；2014年1月，新增人民币贷款1.32亿元，同比多增2469亿元。

中金固收团队指出，1月在走访银行类机构的时候，不少机构都表示1月份的信贷投放很快，甚至有可能超过去年1月2.5万亿的贷款量。

天风证券分析师孙彬彬、高志刚在报告中表示，自1月16日起，春节间现金漏出、1月份企业所得税上缴、外汇占款流失、准备金上缴等多重因素叠加影响下，银行间资金面大幅度、持续紧张，其中准备金上缴因素反映的是银行1月份信贷投放规模较大，尤其是1月份月初投放规模超预期。

天风证券指出，虽然银行存在“早投放早收益”的贷款投放传统，但作为已经被银行和市场纳入预期的惯例，仍然对市场带来超预期冲击，反映出1月信贷投放与市场存在预期差的地方。

1月信贷为何会与市场存在预期差？

据天风证券分析，虽然2016年11月-12月单月信贷投放规模较大，但从2016年全年来看，总体新增信贷规模为12.6万亿，小于年初13万亿的预期，当年贷款余额同比增速为13.5%，创2008年以来最低增速水平。

这表明，2016年年末仍然可能存在积压的贷款项目延后至2017年1月份投放，这也与央行在2016年年末窗口指导银行信贷投放比较吻合。同时，也形成了市场预期与实际投放之间的一个重要差异。

其次，天风证券称，预差最大的地方或许在于企业中长期贷款。

而企业中长期贷款投向中，最具季节性特征的应该是基础设施类项目。

从发改委工程项目批复到新增贷款大幅增加，大概有2-4个月的滞后期，也就是说，重大工程的密集批复期滞后的2-4个月，新增企业中长期贷款会出现较为明显的环比增长。

此外，从滞后时间来看，2016年以前，滞后期一般是3-4个月，而在2016年，这个滞后期缩短至2个月。这反映出，2016年发改委项目投资从批复到落地的速度在加快，配套银行贷款的跟进也较为迅速，前期批复项目带动1月信贷大规模投放。

另外，从2016年8月-11月的项目批复投资额持续攀升的趋势来推测，2016年10月至2017年1月的新增企业中长期贷款规模也会呈现出逐步攀升的态势，合理推测，2017年1月企业中长期贷款投放较多，也是1月出信贷投放超预期的一个重要原因。

天量信贷投放背后 隐藏了两个有意义的现象

德商银行亚洲高级经济学家周浩称，从广义货币（存款）到银行业总资产，看到了剪刀口的扩大，这体现为银行业的扩张与存款的联系开始减少。

如果说社会融资总量更加接近银行的资产端，那么我们从下面这张图中明显看到，从2015年开始，银行业的总资产扩张速度开始明显与M2拉开剪刀口，而这样的剪刀口的存在，事实上挑战着一种传统思维：银行业的资产并非与自身的负债（主要是存款，即M2）亦步亦趋，这在某种程度上体现了银行业的“加杠杆”，而这样的杠杆率背后似乎并没有明显的资产充足率下滑问题，背后的原因不外于这样几个：加权风险资产并未与总资产同时上升——表外业务的迅速扩张，可能是出现这种状况的重要原因之一；商业银行通过融资补充资本金；抑或留存收益增多。

周浩称，另一个现象是，M2与基础货币之间的相关性降低，货币乘数明显上升。

长期以来困扰市场的中国极低货币乘数的问题，迎刃而解了。目前的货币乘数已经上升至有数据统计以来的最高点，这不得不说是一个有意义的事情。总的来看，在经济整体面临下行压力的状况下，货币乘数的上升似乎并不反映经济的活跃，而是反映出整个金融系统的脱媒迹象。

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