2017年地方置换债券额度略超3万亿 地方债供应量低于去年

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3月22日，21世纪经济报道记者从权威渠道独家获悉，2017年地方政府置换债券额度为3万亿元左右，相较2016年5万亿的上限额度有所下降。这也意味着，如果不考虑地方政府主动化债因素，预计2018年大致还有约1万亿元存量债务需要置换。

约3万亿元存量债券，加上地方新增债券额度1.63万亿，2017年地方债券供应量预计5万亿元左右，不会超过2016年的6万亿。地方政府债券供应量相较有所减少，在当前资金成本上涨预期下，有助于地方债更顺利地完成年度发行任务。

不过，随着地方债券置换的推进，置换难度也在加大，如包括城投债在内的债券类存量债务。财政部今年强调地方要加大定向置换的力度，外界颇为关注会以何种“公允价格”实现提前置换。

今年置换债额度略超3万亿元

据21世纪经济报道记者从权威渠道独家获悉，2017年地方政府置换债券额度将略超过3万亿元，相较2016年5万亿元置换额度上限要低。再加上2017年新增债券规模1.63万亿元，全年地方债发行规模在5万亿元左右。

此前，不少分析认为今年地方置换债额度可能会达到5万亿元左右，跟去年置换规模相当。

时任财政部部长楼继伟2015年表示，国务院准备用 3 年左右时间置换14.34万亿元地方政府存量债务。

有分析认为，从2015年算起的，2015年置换债券额度为3.2万亿元，2016年置换债券额度为 4.88 万亿元，2017年剩余额度还有6.26万亿元。如果债券持有人全部同意置换，2017 年置换债发行规模将在 6.26 万亿元左右；但置换能否顺利推进还要看地方政府与市场的博弈，2017年实际置换规模可能少于 6.26 万亿元。

还有分析指出，截至2016年末，地方政府债务余额为15.32万亿元，减去截至2016年末地方政府债券余额10.63万亿元，剩余需置换的债务规模为4.69万亿元，考虑到部分或有债务可以转化为一类债务，预计2017年需置换的地方政府债务规模约为5万亿元。

无论是5万亿，还是6.26万亿的说法，都比2016年地方置换债券发行额度4.88万亿元要多--2016年地方债放量发行规模达到6.05万亿元，是2015年发行规模的1.6倍。

新增债券额度尚未下发

截至3月22日，共有河北、新疆、辽宁、云南、广西、四川、山西七省发行了地方政府债券，额度共计1985亿元。相较去年一季度9555亿元地方债券发行额度，今年地方债发行进度相对较慢。

据21世纪经济报道记者了解，2017年尚未有地方新增债券发行，在于各省分配到的新增债券额度尚未下达至地方。2016年新增债券额度下达相对较早，因而发行进度较快。

今年地方债发行成本有较为明显的上升，这跟整体资金成本有所上扬趋势一致。如去年3月份，3年期国债收益率大致在2.3%-2.5%左右；今年3月份，3年期国债收益率大致在2.9%的水平，利率上行了至少40BP。

地方债发行成本在同期限国债收益率上有所上浮，以2016年和2017年3月份的发行数据来看，一般债券发行利率均值同比上升了约58BP，专项债券上升了56BP。

最近银行间资金紧张，如一年期同业存单发行利率逼近5%。华融证券首席经济学家伍戈对21世纪经济报道记者表示，同业存单利率上行明显，反映了银行间市场流动性紧张。银行间利率波动加大，与当前较多监管措施有关，比如理财产品从表外纳入表内、银行还面临MPA考核等，当然也跟大家形成的流动性边际趋紧的预期有关。

有银行投行及同业部门负责人对21世纪经济报道记者直言，银行当前资金成本较高，对于投资地方债，或置换存量地方债热情不高，因为成本收益出现倒挂。

不过，该负责人也表示，银行购买地方债，或存量置换，能获得政府财政存款作为补偿。

发债成本仍然相对较低

2016年6.05万亿元地方债券中，超过八成为置换债券。4.88万亿元地方置换债券，全年为地方政府节约利息成本约4000亿元。

有城投公司负责人对21世纪经济报道记者表示，最近各种资金成本都在上升，大家都在尽快融资储备资金过冬，因为预期后续资金成本会更高。

2017年地方债发行额度在5万亿元左右，虽不及2016年，但规模也不小。地方债发行成本上升，是否会影响后续货币政策走向呢？伍戈对21世纪经济报道记者表示，货币政策更关注全局性问题，比如当前PPI上升很快，房价上升很快，美元还在加息，人民币贬值预期还在，银根不能放松。不能仅仅考虑地方债发行，地方债更多是财政工具，财政政策还有可替代的，如PPP、专项金融债等。当前地方债发行利率虽有所上扬，但仍比较低，当前仍然是在债务通缩、经济低迷情况下的利率水平。

伍戈进一步指出，当前经济是向上的，不需要财政、基建等进一步发力，地方债发行要悠着点。地方债发行更多是一个随行就市的问题，如果下半年经济增速下行，银行间利率可能也会下去，到时地方债发行成本自然也会下降。

随着地方债置换的推进，置换难度在加大。2016年地方债实际到期规模不到3万亿元，实际却完成4.88万亿元置换额度，意味着2016年部分存量债务已经实现提前置换。2016年曾有两起城投债，试图进行提前置换，但未被投资人通过。

有评级公司分析师对21世纪经济报道记者表示，城投债收益率相对较高，很多投资人怕在收益率方面吃亏，不愿意提前置换，同时也担心再投资风险。城投债以何种价格进行提前置换，要让政府和投资人双方都满意，存在难度。但考虑到一些城投公司实质经营困难，存在违约风险，如不妥善处理存量债务置换问题，可能引发财政金融风险交叉传染。

21世纪经济报道