金融体系降杠杆初显成效 M2增速放缓或成新常态

越州三宝

                                                                                 
      7月12日下午，央行召开媒体吹风会，央行调查统计司司长阮健弘通报上半年金融统计数据基本情况，并回答有关问题。

　　数据显示，6月末，广义货币（M2）余额163.13万亿元，同比增长9.4%，增速创历史新低，分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点。

　　“M2扩张主要有两种途径，一是信贷扩张，一是同业业务、影子银行等。”东方证券首席经济学家邵宇对21世纪经济报道记者表示，“随着央行加强MPA考核与金融去杠杆政策，同业理财、通道业务、影子银行受到压制，M2增速自然降低。且融资方式再次向银行渠道回归，造成了新增贷款的增多。”

　　与此同时，社融、信贷规模均出现超预期增长。九州证券全球首席经济学家邓海清解释称，M2与信贷、社融之间存在“剪刀差”，表明全社会杠杆增速下滑，但实体经济融资情况良好，去杠杆主要发生在金融部门。

　　M2的增速持续放缓也引发部分人士担忧。阮健弘对此解释称：“随着金融进一步回归为实体经济服务的本源，只要实体经济合理的融资需求得到满足，M2增速放缓实际上反映了存量货币周转效率的提高，比过去低一些的M2增速可能成为新常态。”

　　另外，6月份市场利率小幅上升。当月同业拆借加权平均利率为2.94%，分别比上月和上年同期高0.06和0.8个百分点；质押式回购加权平均利率为3.03%，分别比上月和上年同期高0.1和0.92个百分点。

　　M2将保持低增速

　　5月份M2同比9.6%的增速曾引起市场广泛关注，而6月M2增速则降至9.4%。

　　对此阮健弘称，随着稳健中性货币政策落实和加强，金融监管效应显现，近期商业银行一些与表外相关资金运用科目扩张的速度有所放缓，由此派生的存款和M2增速有所下降，是金融体系内部去杠杆的客观结果。

　　“对M2增速放缓要客观看待。”阮健弘称。一是金融数据对实体经济支持力度稳固。非金融部门持有的M2增长10.2%，比整体M2增速高0.8个百分点，说明金融对实体经济支持力度不减。

　　二是货币政策操作注重预调和微调，金融监管协调有所加强，金融部门适当把握了去杠杆节奏。6月末，金融体系持有的M2同比增长2.5%，比M2整体增速差6.9个百分点，这一差距比5月末有所收窄（5月末差距为8.9个百分点）。

　　三是基数效应拉低今年6月M2增速约0.15个百分点。

　　未来M2低增速成新常态已成市场共识。东方金诚研究发展部王青等人认为，由于上半年M2增速已跌破个位数，进一步下行的空间不大，但在金融去杠杆持续、基础货币投放维持稳健中性、货币乘数将见顶回落的预期下，下半年M2整体将低位运行于10.0%左右，完成全年12.0%增速目标的难度较大。

　　“即便下半年货币政策和监管政策平稳而非收紧，也并不意味着M2的显著回升。在中性预期下，预计M2同比增速年末在9.5%-9.7%；在悲观预期下，M2同比增速将回落至9.0%。”招商证券宏观分析师闫玲称。

　　除M2外，6月末M1增速亦不及预期。具体来看，6月末M2同比增长9.4%，M1同比增长15.00%，M2和M1的“剪刀差”为-5.6%，前值为-7.4%。中信证券固定收益首席研究员明明认为，M2和M1的负“剪刀差”连续四月呈缩小之势，表明资金持续脱虚向实。

　　房地产信贷增长势头回落

　　M2低增速与信贷超预期之间产生的差别，也备受市场关注。

　　6月信贷增长超预期，主要源于企业短期和中长期贷款规模扩张，拉动信贷规模增长。数据显示，6月新增人民币贷款1.54万亿，比5月新增人民币贷款多增4300亿。

　　上半年人民币贷款增加7.97万亿元，同比多增4362亿元。分部门看，以按揭贷款为主的住户部门中长期贷款增加2.82万亿元，占新增贷款总数的35%，低于去年全年45%左右的平均水平；以实体经济贷款为主的非金融企业及机关团体贷款增加4.43万亿元，占新增贷款总数的55%，高于去年全年48%左右的平均水平。

　　一位国有大行华南地区分行行长告诉21世纪经济报道记者，上半年该分行的按揭贷款业务占总贷款量的30%多一些，总量有所上升，但比例低于去年同期。“其实居民的买房热情并没有减少，比例降低的原因主要是企业贷款增多了。除了珠三角传统的民营制造业借款小幅上升以外，还有受益于大湾区建设而来的基建类贷款。”

　　需要说明，房地产调控效果在上半年的信贷中亦有体现。据了解，房地产信贷数据呈现四个特点：一是房地产贷款余额增速回落，二是房地产贷款增量占比下降，三是个人住房贷款抵借比率降低，四是个人住房贷款期限缩短。

　　“综上，房地产信贷增长势头回落，个人住房贷款抵借比率和期限均有所下降，这些变化有利于抑制房地产泡沫，促进房地产市场平稳健康发展。”阮健弘称。

　　直接融资占比下滑

　　社会融资规模继续保持平稳较快增长。2017年6月末，社会融资规模存量为166.92万亿元，同比增长12.8%，高于12%的增长目标。

　　社融增长超预期的同时，社融结构变化尤其是直接融资占比萎缩。数据显示，2017年上半年社会融资规模增量累计为11.17万亿元，比上年同期多1.36万亿元。从结构来看，属于间接融资的银行贷款仍是最主要渠道，占比达73.5%。

　　而直接融资规模则大幅度减少，其中企业债券融资净减少3708亿元，同比多减2.14万亿元；非金融企业境内股票融资4702亿元，同比少增1321亿元。债券、股票两项合计占比社融规模0.9%，同比降低23.2个百分点。

　　“这其实是一个很尴尬的状况，在我们鼓励发展直接融资的同时，直接融资业务却在大幅减小。”邵宇称，“一是因为目前很多直接融资并非真的直接融资，银行资金仍然通过资管嵌套、通道业务参与其中，面对监管部门要求的去杠杆，通道减少，直接融资数额也就减少了；二是上半年债券市场波动较大，利率抬升，债券融资和股票融资监管趋严。”

　　邵宇进一步表示，中国金融市场上银行的资金量太大，要实现真正的直接融资，建议把银行中的部分资管业务、私人银行业务剥离出来成立子公司，并加强投资者教育，打破刚性兑付，让这部分钱可以进入直接融资领域。这对防范金融风险，降低融资成本都有好处。

　　需要说明的是，债券市场融资正逐步回暖。6月新增社融规模1.78万亿，从结构来看，企业债券负增长规模显著收窄，6月为-219亿元。

　　闫玲称，6月份广义社融和表内信贷规模与此前的有异同。相同之处在于，监管政策从严落实仍对表外融资有所抑制，部分需求转回表内信贷；不同之处在于开正门，堵偏门，信托贷款显著增长。

　　“年末社融存量同比增速将落至12.0%的政策目标附近。”东方金诚预计。

　　一是稳健中性货币政策引导社会融资增长合理区间；二是从资金需求端来看，房地产贷款和实体经济融资需求将边际减弱；三是上年末社会融资的高基数效应；四是下半年地方债发行预计提速，将抑制人民币贷款增长。



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