油价进一步走高的阻力：生产商套保盘增幅创纪录

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对于原油多头来说，需要关注的重点除了美国原油产量之外，还有一个关键点：用于对冲下跌风险的套保仓位。

不幸的是，在油价自9月以来大幅上涨20%之际，套期保值头寸也随之激增，甚至创出了历史最高纪录。

美国媒体援引能源咨询公司Wood MacKenzie Ltd.的研究报告结论称，根据对33家企业的分析，用于套保的新增合约在三季度同比暴增147%，相当于为每日89.7万桶原油做了对冲。

这是Wood MacKenzie自两年前追踪相关数据以来的最大增幅。

渣打集团也在近期发表的研报中称，过去三个月，原油对冲仓位大幅增加，为明年的产量做对冲的套保盘过去三个月增加了29%，新增头寸的规模是三季度到期套保仓的两倍多。

石油生产商担心油价下跌，因此在期货及期权市场做套期保值操作，即押注油价下跌，以此在价格走低时用金融市场的收益弥补现货市场的亏损。

页岩油生产商最积极

有意思的是，最积极的套保方不是中东产油国，而是北美页岩油生产商，他们意图通过期货市场来为未来的产出锁定当前这种数年罕见的高价格。

渣打银行称，大约有90%的近期新增原油套保仓位来自于20家企业。美国Hess Corp.和加拿大Cenovus Energy Inc.公司是其中的大户，Hess 为明年的产量增加了相当于11.5万桶的套保仓位。Pioneer Natural Resources 紧随其后，为5.9万桶明年的产量做了对冲。

Wood MacKenzie报告称，针对2018年原油的绝大多数套保价位锁定在50美元至60美元之间。渣打称，平均价在52.15美元附近。

套保盘暴增明显体现在WTI原油合约的交易量上。WTI原油期货持仓量自6月以来大幅增加近25%。

为何美油套保交易如此积极？路透本月援引新加坡Strong Petroleum 董事总经理Oystein Berentsen称，这是因为美国的石油生产商非常积极地开展套期保值，他们通产选择WTI而不是布伦特。

无需忧虑？

通常来说，套保盘头寸激增会给原油价格带来下行压力，阻止油价进一步上涨。

不过渣打认为，对于价格上限的担忧毫无根据，“有人担心，任何油价上涨都将被页岩油生产商的大规模套保仓位迅速掐灭。我们认为，这种担心太过夸张了。”

他们认为，尽管页岩油生产商们已经对其明年产量的72%做了对冲，但这一比例不会攀升至80%。换句话说，他们基本完成了套保操作，这种仓位不会对明年的油价产生太大影响，关注点将转移到2019年的产量上去。

渣打还表示，布伦特原油期货市场结构已经从现货贴水（contango）转变成了现货升水（backwardation），WTI原油虽然还是现货贴水结构，但幅度已经大为收窄，曲线几乎已经扁平到快要升水了。也就是说，远期合约的价格比近期更便宜，期货价格低于现货价格，这让生产商们没有太多理由做更多对冲。

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