（转载）解读霍华德.马克思：投资最重要的事

楼上的白小白

       橡树资本的霍华德·马克思的文字怎么认真读都不过分，他常年坚持写的那些备忘录全部值得细读，对我来说，他的东西比巴菲特更有启发，原因可能是他没那么有名、他年轻很多、他更愿意分享。全书令人印象特别深刻的几句话：
1、投资需要第二层次思维，与众不同并且更好—是对第二层次思维相当不错的描述
2、接受周期与变化的必然性，接受事物的随机性，从而接受未来的不可预知性与不可控性。直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的更为重要
3、风险必须考虑“未然历史”
4、贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而非冒进，避免致败投资，制胜投资自然会来
5、人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累
6、我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。在成功的时候，运气看起来象技能，巧合看起来像因果


1.
你的投资目标不是达到平均水平，而是超越平均水平，你的反应与行为必须与众不同。投资需要的是第二层次思维，第一层次思维对相同事件有着彼此相同的看法，通常也会得出同样的结论，这是不可能取得优异结果的。为了取得优异结果，你必须对价值持有非常规性的且必须是正确的看法。与众不同并且更好—是对第二层次思维相当不错的描述。


2.
投资的成功需要一个稳妥的思考框架作为决策基础，并有能力控制情绪，使其不会对这种思考框架造成侵蚀。


注：接受周期与变化的必然性，接受事物的随机性，从而接受未来的不可预知性与不可控性。直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的更为重要。你必须了解，基本面只是决定证券价格的因素之一，你还要设法让心理和技术为你所用。




3.
对价值的准确估计是根本出发点。坚定地持有同样重要，因为正确并不等于正确性能被立即证实。


注：我相信从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下，指望价值以外的东西获利是不可靠的方法。与定价过低的资产涨到其公平价值不同，公平定价或过高定价的资产的增值建立在买家的非理性基础上，因此是不可靠的。低于价值买入并非万无一失，但它是我们最好的机会。
没有任何资产有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候才有吸引力。好的买进是成功卖出的一半。


4.
所有泡沫都是从重要且正确的事开始的。在泡沫时期，“有吸引力”变成了“在任何价格时都有吸引力”。


5.
应对风险以使投资长久：第一为理解风险；第二为识别风险；第三为控制风险；


注：
风险的定义：永久损失的可能性。
因为人类情感的影响，金融事件的正态分布有典型的肥尾特征，“小概率事件”未必真的小概率。
风险必须考虑“未然历史”。收益本身，尤其是短期收益，不能说明投资决策的质量。
投资风险很大程度是事先观察不到的。当我们回顾过去的时候，是不存在不确定性的，但这种确定性并不表示产生结果的过程是确定且可靠的。在过去的每种情况下，都存在发生许多事件的概率，最终只有一个事件发生的事实低估了实际存在变化的可能性。
预测倾向于围绕历史常态聚集，仅容许微小的变化。关键是人们通常会预测未来与过去相似，而对潜在变化估计不足。我们常听说“最坏情况”预测，但结果往往显示预测的程度还不够坏。事情总比人们预想的更糟糕。或许“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”，但它并不代表未来事件不可能更糟。
风险意味着即将发生的结果的不确定，以及不利结果发生时损失概率的不确定。
产生风险的首要因素是认为风险很低甚至已经被完全消除的意识。市场的风险水平源自参与者的行为，无论市场结构被设计成什么样子，只有在投资者行为审慎时，风险才会低。
杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益的能力同样杰出的风险控制能力，或者说他们承担着与其赚到的收益不相称的低风险。
风险是观察不到的，能观察到的是损失，而损失通常只在风险与负面事件相碰撞时才会发生。没有损失并不一定意味着投资组合是安全的。
要在繁荣期审视投资组合，并预测风险水平，因为由盛转衰是轻而易举的。承担风险而不自知，可能铸成大错。
贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而非冒进，大多数投资者取得的结果将更多取决于致败投资的数量和程度。


6.
多数事物都是周期性的，世界具有周期性的根本原因是人类的参与，总是反应过度或反应不足。


注：周期是自我修正的，周期的逆转未必要依赖外源性事件，周期的发展趋势本身就是造成周期逆转的原因。


7.
得到更多的渴望，担心错过的恐惧，与他人比较的倾向，群体的影响以及对胜利的期望---这些因素都普遍存在，结果就是错误---频繁的、普遍的、不断重复发生的错误。


8.
许多人具有分析数据所需的才智，但是很少有人能更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是因为各自所受心理的影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息或分析因素，而是心理因素。


9.
知道逆向投资概念与应用是两码事，不能机械化。第一，在大多数情况下，没有值得逆向下注的过度市场；第二，“估价过高”与“明天就会跌”是截然不同的，这种状态甚至能维持若干年；第三，你必须保证自己在进行逆向投资时，不仅知道自己与大众的做法相反，还知道大众错在哪里；第四，没有选择性的逆向投资很多时候比顺向投资更危险。


10.
投资者只有拥有来自强健决策程序的果断决策的自信，才能卖出过度投机的股票，买入低估的股票。


11.
在应对未来时，必须考虑两件事：可能发生的事和实际发生的概率。危机期间，许多不好的事看起来都有可能发生，但并不意味着一定发生，但身处危机的人们无法将两者区分开来。


12.
将客观优点误以为是投资机会的倾向，以及不能正确区分好资产与好交易之间区别的倾向，令大多数投资者陷入困境。


13.
并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会到来而不是追逐投资机会。


14.
在没有认清市场情况下采取行动，在无视市场状况的情况下采取行动，相信我们可以在某种程度上改变市场，这些都是不可取的。


15.
应尽最大努力弄清我们所处的是一个低收益还是高收益环境。在低收益环境中得到较高收益，需要具备逆流而上的能力，以及找到相对较少的制胜投资品种的能力。这必须建立在高超技巧、高风险承担和良好运气相结合的基础上。高收益环境所提供的高额收益机会是通过低价买进实现的，并且通常是低风险的。


16.
在危机中关键要做到远离强制卖出的力量，并把自己定位为买家。买入的绝佳机会出现在资产持有者被迫卖出的时候。


17.
过高估计自己的认知或行动能力都是极度危险的，正确认识自己的可知范围，适度行动而不冒险越界。人类不是被一无所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。


18.
对自身环境的正确认识会为我们了解未来事件提供宝贵洞见。经常测量市场温度，我们就能判断出其他人的行为，并据此判断我们应采取的行动，这些都是不需要预测的东西，我们可以不必猜测未来。你真正要做的是在市场过热时测量市场温度，并在它持续升温时离场，而不是试图根据对未来的预测而调整自己的投资组合。


19.
我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。在成功的时候，运气看起来象技能，巧合看起来像因果。


20.
在获取高额收益和避免损失这两种投资方法中，我认为后者更可靠。获利通常取决于对未来事件的判断，而将损失最小化只需有形资产价值已知、大众预期稳健并且资产价格较低即可。后者更具持续性。


注：避免致败投资，制胜投资自然会来。


21.
成功的投资不应过分依赖聚集分布的正常结果，而是必须考虑到离群值的存在，一定不要只盯着预期发生的事而排除其他可能性，不要过度承担风险和杠杆，否则不利事件会摧毁自己。金融危机是见所未见的事件与无法承受这些事件的高风险杠杆结构相碰撞的结果。


22.
某件事不可能发生的假设具有推动事件发生的潜力，因为认为事情不可能发生的人会采取高风险行动，从而导致环境改变。


23.
不能正确预测投资组合内的协同运动是投资失败的关键原因。

古浪

我们作为投资者所取得的成功深受偶然因素的影响。在成功的时候，运气看起来象技能，巧合看起来像因果。