土耳其？叙利亚？2016：中、美、俄...为资源而战！

纸扇墨客

作者：中信建投策略周金涛

宿命与反抗

关于2016年的全球经济格局，首先是要在我们提出的《宿命与反抗》的框架下进行分析，全球经济未来四年下行期是无法改变的，通过各国之间的博弈，能够改变的只是走向结果的过程。2015年之后，我们注定要在经济分析的框架中加入很多博弈和国际政治的因素，这是中周期回落的结果，也是康波衰退向萧条转换的宿命。所以，2016年的变数只是在于反抗中的过程变数，而不是在于宿命。

全球因资源而分裂

2015年，就是全球中周期的转折点，货币宽松和增长都达到边际高点，而此时的资产价格却严重分裂，股债的泡沫和大宗的暴跌并存，这种分裂实际上说明了世界经济复苏的极其脆弱性，主导国美、欧和追赶国中国都从低资源价格、高资产价格中获益，但资源国却被压制到最低点，如此下去，必将导致整个系统的不稳定。这是当前全球经济中的核心风险，也是我们分析2016年的根本出发点。

中周期高点之后，全球一定会显露出分裂之像：一方面，对资源国的压制必将导致其反抗，俄罗斯必须为寻求能源的定价权而努力；另一方面，美国复苏已经走到高点，如何即维护美元本位又维护复苏势头是美国的核心诉求，美国的核心风险是资产价格；而对于中国来讲，产能周期的持续回落已经开始显现出明显的负面影响，如何维持经济稳定，为人民币国际化和一带一路推进争取空间是中国的核心诉求；这就是世界经济的大格局。

资源国需要逆袭

在这个大利益格局下分析2016年的世界经济要从两个角度出发，第一个角度是我们刚刚提出的分裂。第二个角度是逆袭，2016年与2015年经济背景的不同是，2015年全球都处于第二库存周期下行阶段，这也是导致资源国被压制到极限的周期因素。而2016年，从中国开始，将展开第三库存周期复苏，这是对原有趋势的一个修正，所以，系统的崩溃总是要经历一个反复的过程，而2016年恰好就是这个逆袭阶段。

2016：在分裂的状态中把握逆袭

欧美中俄自身有不同利益和状态，但2016有一个共同的利益，就是为了延续复苏成果而努力，从而在分裂和逆袭中各方都有相互妥协的要求。在周期回落的过程中，随着各国实力的减弱而更加自我保护从而全球走向分裂这是大趋势，但各国各自的利益诉求没有协调却都难于达到，主导国需要给资源国一次逆袭的机会，以防止系统的崩溃。所以，2016年的分析框架是在分裂的框架中把握逆袭的机会，而这需要各个国家间的政策协调。

主导国的宽松与变数

美国作为世界经济的主导国，也是当前复苏的核心力量，其核心诉求是在中周期回落的过程中尽量维持复苏的可持续性，而美国的复苏中最显眼也是其最脆弱的环节是什么，就是其资产价格。在流动性主导的复苏中，劳动生产率的提高是有限的，而在如此低迷的商品价格背景下，固定资产投资也是不可能有持续性的。所以，美国的股市和债市一定存在泡沫，这是其最脆弱的一面。从这个角度看加息只是一个权宜之计，不可能存在加息周期，美国的货币政策大方向依然是宽松，只不过这种宽松的效果越来越弱罢了。因此目前看，在12月之后，美元仍然暂时不会出现持续强势的基础，只会因欧日的短周期回落或者持续宽松而走强，我们判断这将在2016年中期发生。

2016年的欧洲本来就是库存周期的回落阶段，巴黎事件可能会使这个进程雪上加霜，从经济的角度看，欧洲需要进一步宽松的过程，从政治的角度看，巴黎恐怖袭击可能会促使欧洲提高介入中东地缘纷争的速度和深度，加快石油欧元战略实施的步伐和进度。但欧洲的最终诉求应该是维持统一和稳定，从这个意义上看，欧洲对2016的格局仍属于低位自保状态。

作为世界经济的追赶国，人民币国际化和一带一路是中国对外的核心诉求，但就2016年来说，中国的核心诉求是国内经济的企稳反弹，这既是经济周期自然运动的要求，也是国内社会稳定的要求，货币宽松和财政政策持续发力都是不可避免的。巧合的是，周期的运行达到了第二库存周期底部，2016年将出现第三库存周期反弹。2015年，汇率和资产价格的波动给人留下了深刻的印象，在人民币加入SDR之后，货币政策和汇率政策的均衡显得更加重要，但是正像我们所说的，2015年无非是在货币宽松的背景下如何维持汇率的稳定，这显然与通缩的背景有关。而2016年，一旦如我们所判断的库存周期出现反弹，通缩的预期可能达到边际高点，此时货币政策的预期可能发生相应变化，这有可能在2016年上半年发生，在这个背景下，会否引发资产价格波动，从而波及汇率稳定，可能是2016年的核心不确定性。

资源已经成为国际利益分配的焦点

对于以俄罗斯为代表的资源国而言，在过去四年的资源熊市中不断式微，汇率和资产价格都遭受重创，这迫使俄罗斯必须为获得资源的定价权而努力。而2016年是第三库存周期的开启之年，能不能在这个时刻稳住商品价格将是一个重要的转折点。我们前面提出，在过去几年中，资源国的式微和主导国的获益核心都来源于商品价格的熊市，所以，2016年的国际博弈，核心当是围绕商品价格展开，资源国必然在获得资源定价权上有所作为，从而商品价格将是2016年的最大赌注。当前已经迫近商品价格调整的极限，我们可以相信，如果在2016年上半年依然维持持续跌势，从外围资源国开始将依次发生系统性风险，从而2016年一季度开始，资源价格将是资产价格的核心问题，资源已经成为国际利益分配的焦点。

资源价格如何博弈，总结成三句话，就是供需看中国，货币本位看美国，地缘看中东。这里面的核心博弈是国际货币体系问题，美国虽然实力在减弱，但仍要维持美元体系，而中国、欧洲，甚至俄罗斯在这方面都有诉求，特别是石油美元问题，更是问题的核心，现在看来，国际货币体系的核心裂开将发生在资源定价问题上。

2016：要资源还是要军工？

所以现在看2016年的投资，宽松依然是不变的货币环境，只不过宽松的预期不一样，2015年，我们即使看到资源价格的反弹，一样是预期通货紧缩，但2016年，资源上涨可能带来的是通胀预期，这是一个非常关键的区别。所以资源触底点十分关键，如果商品反弹和中国库存周期触底在同一时刻发生，则发生在一季度概率较大。而从美元周期来看，2016年欧洲短周期将惯性下滑，欧洲量宽仍有必要，而二季度日本也同样存在宽松可能。从这些角度看，整个二季度将是美元变化期，也有可能是流动性变局期，所以，比较理性的状态是一季度商品触底，二季度后美元偏强，中国复苏需要确认，商品底部也要确认，2016年的一季度是一个核心博弈点。2015年已经把资源国逼到死角，如果2016年一季度商品不触底，那会是另外一番景象，那时国际政治博弈将对资产价格产生巨大影响，可能超出经济分析逻辑了。对于2016年而言，宏观对冲首先就是要资源还是要军工的问题。

中国：供给侧改革的实战意义

对中国而言，经济复苏也是一个两难的问题，如果经济不复苏则不能扭转持续通缩预期，这是一条深度伤害实体经济的路径。如果经济明确复苏，则会带来通胀预期，而全球的通胀预期可能带来美元强势和资产价格波动，危及中国的债务问题。所以，中性的出路是以供给侧改革稳定实体经济预期，但又不能以需求刺激引导通胀预期，这就是供给侧改革的实战意义。这样来看，最终被牺牲的依然是资源行业和资源国。

资源国的宿命

所以，什么是宿命与反抗，以康波衰退和萧条的规律来看，在康波向萧条转换的过程中，资源国最终将是被牺牲的，这就是宿命，2016年我们看到了的只不过是资源国在被牺牲的过程中如何反抗罢了。这一点在国内看来，最终被牺牲的就是重化工业，这是历史的宿命，这也是供给侧改革的必然性。资源国的抗争，就是周期下降过程中库存周期的抗争，但这种抗争都无法改变其宿命。

洞庭晨曦

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