做黑色品种必看：用数据说话，纯干货解读中国煤化工投资机会的内部沙龙纪要

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鸿凯投资策略沙龙：煤化工投资机会分析

《“蒙津冀”焦煤焦炭调研分享及做黑色品种》

中信期货 陈逍遥

一、“蒙津冀”焦煤焦炭调研分享

上游焦化厂：两级分化严重

调研对象：乌海黄河能源科技集团（240万吨）、乌海德晟实业有限公司（100万吨）、乌海市广纳煤焦化有限公司（100万吨）、迁安宏奥焦化厂（200万吨）。
（1）目前焦化厂均处于限产状态，乌海地区开工水平远低于迁安。
作为国内主要焦炭生产地区，乌海已建成投产的百万吨级以上企业共计12户，产能达1800万吨，2014年焦炭产量达到1000万吨产量。目前乌海地区焦化厂限产在20-65% ，以黄河能源为例，其拥有低成本煤矿以及包钢万腾项目，开工也仅为65%，相比之下迁安宏奥焦化厂开工率却可以达到80%。此外，迁安地区焦化厂依靠周边钢厂消化，产品相对不愁卖，而乌海地区销售主要面向包头、唐山地区，由于运距较远往往在唐山市场性价比不及山西焦炭，竞争力较低。
（2）从我们调研的情况来看，焦化厂资金压力均较大，一方面的是炼焦利润不赚钱，另一方面是在环保、深加工方面的投入较大。
（3）目前焦化厂综合成本差异较大，拥有化产品深加工、低成本煤矿者仍有盈利，而一般的焦化厂亏损较为严重，吨焦亏损范围在100-200元/吨。
（4）副产品深加工，拓展新项目。传统焦化厂行业依靠粗苯、煤焦油、硫酸铵在去年油价快速下滑的背景下已经显现出竞争力低、附加值低的特点。因此部分焦化厂纷纷考虑转型，以黄河能源为例，其拓展的新项目有蒽油、色素炭黑、电子产品等；宏奥焦化利用焦炉煤气发展LNG项目，并采用蒸汽发电代替传统煤气发电以降成本。
（5）环保压力较大。从调研的情况来看，乌海地区以及唐山迁安地区环保压力均较大，民营焦化厂在当前困难下也需上马上亿的干熄焦设备，脱硫、脱销、污水处理等环节均需达标。

调研对象：包头、唐钢
包钢基本概况：产能1800万吨，8号高炉新上马置换2、3号高炉，目前重轨和H型2条线，无缝管6条线开工率50%，线材2条直线，高线2条一共280万吨，板材140万吨，热连轧140万吨，冷连轧140万吨，线材70万吨。此外，包钢在近年还上马了550万吨新体系项目。
唐钢基本概况：产能1600万吨，产量在1300万吨，开工率为92%，品种钢70%，线螺钢占比小于10%。今年集团钢材板块主营业务亏损，但非钢板块收入100多亿，截止目前整体仍有5亿盈利。

二、2016年煤焦市场展望
1. 煤炭供给保持平稳
固定资产投资完成额累计同比增速连续18个月 保持负增长
1-10月原煤产量为30.45亿吨，销量为28.44吨，不考虑期初库存和煤炭进出口，煤炭社会库存新增2.01万吨左右。
2. 山西炼焦煤产量同比下滑
1-10月炼焦煤产量累计在9.8亿吨，山西在4.4亿吨，预计全年炼焦煤产量11.18
3. 进口优势不明显，钢厂、焦化厂刚性为主
进口成本较高，澳洲二线成本在620
v1-10月炼焦煤进口3933.4万吨，同比下降20.97%，占煤炭进口总量的23.09%，期中超过半数为钢厂、焦化厂
4. 焦炭产能投放低于预期，年内淘汰产能超2000万吨
2014年焦炭产量4.79亿吨，2015年1-10月累计产量3.76亿吨，同比去年下降4.92%。
v 年初预计新增产能在3315万吨，考虑到统计关停2097万吨 ，预计产能在6.6亿吨，产能利用率整体水平在67%左右。

三、煤焦近月分析
焦煤高持仓；焦炭持仓折合现货超过300万吨。焦煤表现强势，但是这个短缺主要是交割品级上面的短缺，实际消费企业反映并不缺货。
01接盘的风险点：对于贸易企业1月接货需要物流周转，如果不能则货物存在压货至节后的可能；下游消费企业接货考虑期货交货成本和现货价格之差

甲醇期现价格分析

兖州煤业 付德荣

近期行情概述

甲醇期货延续下跌走势，进入11月份之后跌速加快，空头行情推进式展开，价格连破新低，偶有反弹但短而急促，反弹受均线压制后续动能较弱，市场看空氛围浓重，当前期货价格在历史低位附近，但仍难有支撑。

据不完全统计，截止2015年11月20日，两大港口甲醇社会库存总量为36.1万吨，较上月跌13.75万吨，跌幅27.6%。港口库存下跌较大主要受近期华东进口货源大幅减少及太仓船货作业受限因素影响。

进入冬季，甲醇厂家在 10月底-11月上旬完成冬季检修，开工水平稳定。截止 11 月16日国内甲醇开工率在 62.6%左右，较月初走高2%。其中西北地区开工在67%；山东、华中开工均出现上涨，分别为72%、55%；华北略降至58%；西南在38%；东北维持在41%。

进入11月份，由于甲醇进口量减少，港口货源偏紧，现货价格表现较坚挺，期货价格弱势下跌，基差由负转正，后续港口价格补跌，基差将略有减少，但受悲观情绪影响，期货价格将长期处于贴水态势。

甲醇期货1601合约与1605合约价差受长线悲观情绪和主力移仓等因素影响，出现近强远弱格局的熊市格局，价差一度突破200元/吨，预计后续近月合约补跌将使价差逐步修复至合理区间，修复后二者将同步趋弱下行。

近期多空因素分析：
利多因素
1、12月上旬神华榆林60万吨/年MTO装置计划开车。
2、西北地区部分厂家检修，供给略有减少。
3、11月中旬中欧领导人会议期间，太仓地区暂停装卸和库区收发作业。
4、近期的降雪导致高速运输不畅。
5、沙特100万吨甲醇装置11月2日开始检修。

利空因素
1、12月初进口船只到港量将大幅增加。
2、随着道路运输情况恢复，西北货源将流入山东、华东等地区。
3、甲醇下游企业持续亏损，对甲醇需求较为低迷。
4、美元加息预期、原油下大宗商品整体价格承压。

综合分析：
当前宏观经济下行压力较大，甲醇行业面临价格低位、产能过剩的窘境，部分地区的甲醇价格已经低于成本线，但就目前来看整个行业积重难返，去产能的过程还没有开始。从需求端来看，12月份起传统需求端进入淡季，市场成交量不佳，市场难以形成价格支撑。

甲醇期货价格处于历史地位附近，期现价差较大，市场悲观情绪较浓，后市看空，在期货上的表现即远月合约大幅贴水近月合约。同时，美元加息、原油下跌的预期将继续压制能源化工品价格，进口甲醇份额不断增加，外盘甲醇价格同样弱势，甲醇价格后续仍难企稳。

预计后续甲醇受热点炒作等因素仍有小幅反弹可能，但短线炒作无法改变基本面弱势格局，期现价格仍将处于下跌通道。