债券市场评论：信用债市场短期难以走出震荡格局

zjqzhima

10 月23 日至11 月25 日中债信用债总全价指数下降0.24%。具体来看，1-3年期、3-5 年和5-7 年期期指数分别下行0.59%、0.53%和0.17%，1 年期以下指数和7-10 年期指数分别上涨了0.12%和0.46%，10 年期以上指数涨幅最大为1.23%。同期中债AAA 级企业债到期收益率曲线中短端上行，长端下行，关键年期中6 个月期、1 年期、3 年期和5 年期分别上行为5.72bp、0.91bp、10.56bp 和0.04bp，7 年期和10 年期则分别下行5.61bp 和9.72bp。信用利差两端收窄，评级利差呈先出短端走扩，长端小幅收窄的趋势。与产业债相比，本月市场对城投债的追逐热情重新升高。

基本面方面，10 月份工业增加值增速继续下滑，三驾马车中，固定资产投资增速小幅下滑，进出口数据继续低迷，仅消费数据继续保持回升；工业企业收入增速继续受困低位的同时，企业利润降幅也再次扩大，整体经济仍然处于探底过程中。10 月份，食品价格增速的继续回落使得CPI 回落至1.30%，而PPI 降幅继续维持在5.9%，通缩压力继续增大。10 月金融数据出现回落，M1、M2 维持高增速与社融数据和新增人民币贷款增速的大幅回落形成鲜明对比；央行本月表明不会过度“放水”和降低SLF 利率，构建利率走廊均表明了央行下一阶段将以维持货币市场适度宽松的格局为自己的政策目标，利率仍将维持在低位稳定运行，市场流动性无忧。

从10 月份宏观经济数据中，虽然可以看到一点乐观的因素，但就整体而言，判断宏观经济已经见底为时尚，而央行虽然在三季度货币政策执行报告中表态不过度“放水”，但维持货币市场适度宽松仍是其政策目标，此外央行下调SLF 利率，构建利率走廊的举动也表明了央行并没有回收流动性的意图，中证登25 日宣布微调标准债折算率规则的事件也并没有对市场造成严重冲击。因此，在宏观经济确定企稳之前，对债市的未来仍可以维持相对乐观的预期。但在乐观的同时，一定要清醒意识到短期内债市处于多事之秋，市场对美联储加息预期的不断升温、IPO 重启对资金面的短期冲击以及目前频发的信用风险事件都可能会引发债市的短期波动。此外目前收益率仍处于历史较低水平，短期内继续下行动力较弱，债市短期内不确定性较大。建议投资者近期以观望为主，如果进行资产配置，则建议配置低久期高评级债券，在谨防信用风险的同时保持流动性。