注册制时间敲定：A股咋接招？谁受益？

刘欣

转自微信公众号 股道藏金

据中新社、新华社消息，全国人大常委会27日下午表决通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定》。决定自明年3月1日施行，期限为两年。

决定指出，为实施股票发行注册制改革，进一步发挥资本市场服务实体经济的基础功能，十二届全国人大常委会第十八次会议决定：授权国务院对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，实行注册制度，具体实施方案由国务院作出规定，报全国人大常委会备案。

决定指出，国务院要加强对股票发行注册制改革工作的组织领导，并就决定实施情况向全国人大常委会作出中期报告。国务院证券监督管理机构要会同有关部门加强事中事后监管，防范和化解风险，切实保护投资者合法权益。

证监会：积极稳妥推进注册制改革

证监会官方微博今日傍晚发布信息，称全国人大常委会审议通过股票发行注册制改革授权决定，下一步，证监会将积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。

市场影响‖ 注册制对市场会有多大冲击？

一、对中国股市短期影响

多数券商机构认为，从短期来看，注册制打破市场的供求平衡，构成利空。注册制下，新股大量上市，必然分流A股存量资金。供过于求，上市公司稀缺性减少，估值回归，造成股票价值中枢下移，对市场造成冲击。

参考中国台湾模式，首次在两种制度并行的情况下，在制度推行前三个月市场有一定程度的负面反应，但通过3、4个月的消化，推行之后三个月就迎来了一波非常大的行情。之后再次改为单一注册制时，市场对新制度已基本不存在负面反应。

二、对中国股市长期影响

从长期来看，注册制是一大利好。注册制有利于释放市场活力，形成政策红利，构成长期利好。

1、对壳资源的影响：注册制完全实行之后，壳资源就丧失了其稀缺性，大股东的保壳意愿会降低，投资者炒垃圾股的行为也会有所改变，壳资源的价值将逐步下行。

2、对整体估值的影响：注册制的推出，将从根本上改变中国股市的供需关系，也将改变A股的估值体系。目前上交所的平均市盈率为17.48倍，深交所中小板平均市盈率为64倍，创业板为107倍。造成这一问题的原因也在于股市准入门槛高，20多年来只有2800家公司，流入股市的资金不断增加与稀缺的供应产生矛盾，导致中小创估值偏高。注册制推出之后，可供投资者选择的股票将大大增加，市场估值有望逐步回归理性。

3、对行业结构和退出机制的影响：中国经济发展和转型的方向必将围绕着新兴产业，注册制改革增强了各类创新型企业在国内资本市场融资的可能性。新兴产业企业代表着未来发展方向，有着广阔的发展前景，但是往往出去扩张期的投入巨大，利润指标难以达到上市标准。实行注册制以后，新经济类公司成为了新上市公司的主力。

4、对一级市场投资的影响：在注册制下，市场化比较透明，过高的定价和不被市场看好的公司都很难再A股市场存活。那么，VC/PE机构就必须将投资提前到更早的种子阶段，回归价值投资的本质。使得中小企业在创业初始阶段获得资金的难度降低，从而激发创新创业活力，促进中国经济转型。

5、对市场投资氛围的影响：相对于美股、港股更加市场化的发行体制，A股的发行体制行政干预较多，导致市场投机氛围浓厚，容易暴涨暴跌。注册制的推行，将会改善投机氛围，更多的引向价值投资。

券商观点‖ 注册制并不意味监管者缺位

国泰君安首席宏观分析师任泽平表示，注册制推出以后，被广泛接受成功的标志只有一个，那就是股市涨。为保证注册制推出股市上涨这一最佳剧本的实现，监管层需要做三件事儿，第一、注册制推出之前把市场节奏降下来，暴涨暴跌是双输，快牛到慢牛是双赢。第二、注册制推出释放利好。第三、最终的注册制方案是一个有节奏控制渐进式的方案，而不是无限供给的方案，来缓解市场过度的担忧。

国泰君安首席经济学家林采宜认为，注册制并不意味监管者缺位，而是使监管者的职能和角色发生变化，从一个替投资者做价值判断的“家长”，变成维护证券市场公平公开公正的“警察”。

银河证券首席经济学家潘向东曾表示，公司业绩不好，或者欺诈股民，就直接退市。如此一来，过去反复博弈的过程就没有了基础。从这个角度来看，整个A股市场的投资理念会发生变化。既然投资理念会发生变化，投资的主体也会发生变化。过去市场更多是以中小散户为主，假如变为一个投资性的市场，它要求的专业性越来越强，而不是一个信息的博弈了。这种专业性要求高，普通股民很难做到这一点，这样就会慢慢地集中化，最终变成以机构为主。

安信证券则认为，随着注册制的逐步推进，壳价值将逐步归零。因为壳价值相对集中在中小市值股票，而股票指数主要由大盘蓝筹组成，所以指数受到影响并不会那么大。随着监管力度的增强，上市公司更加注重股东回报和优先股的试点，A股上市公司特别是大盘股票的长期投资价值将逐步提升。

宇飞看盘‖ 周一如果深砸，短线是机会

注册制的脚步真的很快，虽然关于注册制的探讨已经至少有一两年的时间了，但是它的到来确实还是让我们在心理上感受到了对市场的冲击。其实，注册制，并非洪水猛兽。

大家最担心的就是，注册制的实施会增加市场新股的供给，新股上的多了，大盘就会跌下来。我们不得不承认，理论上是这样的，但是管理层难得不知道这点吗？

自“6·15”股灾以来，管理层对市场一直是呵护有加，出台了大量的救市政策，当然不希望市场再次出现自由落体式的下跌。宇飞相信，调解市场的机关仍然掌握在管理层手上，那就是新股的发现速度调控。注册制实施只是上市的门槛相对简单了而已。即便是注册制实施，管理层也会根据市场的承受情况来向市场投放新股。

短期来看，注册制只是在心理上会产生影响，下周一的大盘可能会受到一定的冲击，但是如果出现深砸，尤其到了3550点的重要支撑位，可能就是盘中的接货机会。当然，一定要看3550点的支撑力度，这是个非常重要的支撑位，如果有效支撑就要抢反弹；如果有效击穿，就先观望，等翻上来再进。所以下周一，要盯好这个点位。（宇飞）

风险机会‖ 垃圾股少碰，创投概念有机会

1.壳资源价值逐步下行 垃圾股炒作或收敛

漫长的上市排队和繁琐的审核流程，致使A股上市资格稀缺，导致A股存在着畸高的壳资源价值（壳价值到处都有，但A股实在是太值钱了）。从美国经验来看，注册制使得上市时间大大缩短，壳资源稀缺性不再，借壳上市和炒作垃圾股或会得到收敛。

2.中小创估值或大幅下降

由于供给受限等因素，我国小盘股溢价率明显高于其他国家与地区。截至2015年11月23日，中小板和创业板市盈率仍高达61倍和93倍。注册制实施后，我国小盘股的高溢价格局有望打破，市场估值逐步回归理性。

3.市场回归“价值投资”

注册制下供给大幅增加，没有基本面支撑的个股将难以获得投资者青睐。注册制的实行，有助于市场回归"价值投资".

可以预见的是，注册制将是渐进式改革，不会一蹴而就：强化信息披露、降低上市门槛、完善市场定价、灵活市场机制、提升中介职能、推进配套监管等各个环节均不可少。

4.创投概念有机会

注册制的实施，新股上市关口少了，新股去行政化后，将给一些创投公司带来市场机会。创投公司由于大量埋伏在一些中小企业里，注册制的实施，一些中小企业会大量上市，尤其上海将开科创板，因此，创投概念将大大受益。