回顾中国股市十年市盈率，我们还看得见希望吗？

半颗糖

在股市行情大好之时，投资者往往看不到股市的风险，而总喜欢找 各种论据支持“国家牛市”的说法，把一些领导的话拿出来当护身符， 比如说“央行行长周小川说了，资金进入股市也是支持实体经济”。其实，把领导们的话找来看看你会发现，大家都只挑自己喜欢听的那一句。 2015 年3月12日，周小川表示：“我并不反对结构性货币政策释放的资 金进入股市，因为这样也能够支持实体经济。”周小川还指出，无论是股权融资还是银行贷款，这些资金都很好地支持了各类企业的发展，尤其是越来越多的企业通过发行股票融资，使实体经济得到发展 ；虽然有一些投机性的金融交易脱离了实体经济，但“不能一概而论”，央行也会对 这些投机活动加以防范。其实，如果我们仔细揣摩，这是一句很中性的话， 周小川作为央行行长当然不能说反对资金进入股市。      关于“国家牛市”，中欧陆家嘴国际金融研究院研究员于卫国的观点 流传很广，甚至经济之声、央广财经都在转载引用他的观点。但我认为 他的观点不对。他认为，股市上涨是国家战略，“股市，从来没有被中国政府提高到如此的战略高度。国企改革、推行 IPO 注册制、降低企业杠 杆率、提高居民财富收入、经济转型等等，这些战略任务的实施都需要 一个繁荣的资本市场做基础。换句话说，国家需要牛市，经济转型需要 牛市。”基于此，他得出结论 ：“股市将接替房地产市场，成为新的国家 战略。简而言之，不印钞票，印股票 ；不卖土地，卖股票。”这怎么能信 呢，因为印股票、炒股票不能解决任何实际问题。从根本上说，股市该 不该涨，必须由实体经济说了算。      我们来看一下中国最近 10 年的股市。通过下图可以看到，上证综指的市盈率还比较正常，2015 年 4 月最高点也不过 23.4 倍，和纳斯达克的 25 倍、标普 500 的 18.5 倍接近。但是，中小板和创业板仍旧非常疯狂，其中中小板的市盈率 83 倍，已经接近 2007 年 10 月的 85 倍的水平，而创业板更离谱，2015 年 5 月份市盈率高达 133.76 倍。     横向来看，美国股市历史上也有过这样的疯狂时刻，而且距离现在 并不遥远。我们来看下图，近 20 年美国纳斯达克综合指数以及标普 500 的市盈率。2000 年的科技股泡沫，使得纳斯达克综合指数市盈率最高达 500 多倍。而标普 500 作为一个存在了 100 多年的指数，相对来说理性多了。        谁是市盈率飙升的最大获利者 ？  答案是上市公司高管！并且市盈率越高，高管套现离场的就越多。 请看图 15-3，上证市盈率与沪市高管净减持的情况。2013 年 5 月—2014 年 5 月，高管资金是净流入，这一年高管们净拿出来 24.4 亿元投入股市。因为这期间上证只有 10 倍市盈率，是投资的好机会。即使到了 2015 年 1月—3 月，高管们仍拿出 11 亿元净流入股市。当然，到了 2015 年 4 月—6 月，高管套现开始达到一个小高潮，共计套现 25.4 亿元。     再来看深市的情况，如图 15-4。深市基本上一直是资本净流出，从2014 年 7 月—2015 年 7 月，高管套现 115 亿元。原因很简单，2014 年 5月时市盈率只有 25 倍，到 2015 年 5 月涨到了 65 倍，当然要赶快套现。 这个特点在创业板和中小板中更加明显。     如图 15-5 所示，中小板市盈率与高管净减持的情况。只要市盈率超过 30 倍，中小板的高管们就疯狂抛股票。仅仅 2015 年 5 月这一个月内就套现了 182 亿元，6 月份更加疯狂，套现 198 亿元。2014 年 7 月—2015 年 7 月，总共套现了 780 亿元。        再来看创业板，市盈率 133 倍，这是什么概念？你的投资要 133 年 才能回本，这种事情也只能在资本市场的“博傻游戏”中出现。从图 15-6  中的创业板趋势图能看出，随着市盈率的上涨，高管们随之开始抛股票。同样是在 2015 年 5 月达到高潮，单月套现 114 亿元。2014 年 7 月至今，高管共套现 443.5 亿元。  2015 年 6 月 9 日—14 日，既没有改革消息出台，也没有政府护盘举措，股市还在小幅上扬，但到了 6 月 15 日，我指出股市将会暴跌。果然，6 月 15 日之后股价开始下跌了。6 月 18 日，国资委消息人士透露，央企 “四项改革”试点的具体实施方案近期将对外公布，六家试点央企已针对 性地制定了改革措施。在过去几个月，类似的消息一出台，是肯定能够 拉抬股价的，可这一次股价还是照跌不误。6 月 24 日，国务院发布《国 务院办公厅关于成立国家制造强国建设领导小组的通知》，推进实施制造 强国战略，而这么重要的一个利好消息也只是轻微拉抬了股价。接着 25日、26 日两天股市暴跌。从 6 月 15 日到 26 日，股指下跌了 17.2%，导 致大量股民血本无归，尤其是那些搞场外融资的，下场更惨。  现在问题来了，我怎么会在 6 月 15 日预测股市大跌呢？为什么我当时敢做这个预言？我在前文已经反复指出，中国股市不能反映中国经济的基本面，目前支撑股市的是两股力量，第一是改革概念，第二是政府主动护盘。这两个力量一旦不足会怎么样？股价一定暴跌。我们披露了大量上市公司高管的套现行为，请各位想一想，上市公司的高管比我本人聪明得多，连我都能看得懂，他们会看不懂吗？所以他们一定会想办法套现离场。从数据来看也是如此，2015 年 5 月这一个月内，沪市上市公司高管减持 20 个亿，深市上市公司高管减持 50 个亿。而中小板和创业板则更疯狂，在 5 月这一个月内，中小板上市公司高管减持 182 个亿，创业板上市公司高管减持 114 亿元。正是这些数据让我判定股指马上就要暴跌。  我们来看投行和券商对后市是什么态度，如下图所示。国外投行和券商，30% 看涨，30% 看跌，40% 认为有泡沫，会先涨后跌。而国内 投行和券商，10% 看涨，15% 看跌，75% 不置可否。换句话讲，有 30% 的国外券商看跌，15% 的国内券商看跌，其他基本上是某种程度看涨。如果我们认为券商会比我们一般人有更多资讯的话，他这个时候看涨是不是鼓励股民进场接盘呢？    —摘自郎咸平新书《郎咸平说：你的投资机会在哪里》