香港遭“股汇双杀“，港币该与美元脱钩吗？香港会被抛弃吗？

纸扇墨客

港币该与美元脱钩吗？

综合一财网、华尔街见闻、网易财经等

昨天香港市场遭遇“股汇双杀”，行情岌岌可危。早盘，港元兑美元一度跌至7.8228，创2007年以来新低，逼近7.75-7.85港元区间的弱方兑换保证水平。

同时，美元/港元1个月和12个月远期汇差扩大至500点以上，为2008年以来首次。港元远期曲线呈雷曼危机以来最陡走势。港元2年期互换利率升23个基点至1.5000%，为2009年8月以来最高水平。

股市方面，恒指暴跌至19000点下方，创42个月新低，收盘跌3.8%，报18886.30点；恒生国企指数收跌4.33%，创2009年4月以来的新低。而今天的欧洲股市也以3%左右的跌幅开盘，全球市场风声鹤唳。

港元为何急贬？

近期经济、金融不利因素叠加造成港币近期大幅贬值。在美联储加息后，香港股市再现大跌，市场资金持续流向境外。同时，近期香港房价见顶后的快速调整，令国际投资者对香港金融资产热度减小，加剧短期资本流出。上述因素叠加人民币贬值压力，导致近日港币贬值压力迅速累积。

中泰证券首席海外市场分析师刘启元认为，从较长期角度看，港元也累积了较大的贬值压力——“由于香港在联系中国与世界经济的中介地位的弱化，香港经常项目顺差从2008年开始出现了持续的下滑，而季度贸易差额从2012年开始出现单季的逆差，保持汇率强势的基础不在，汇率贬值的压力逐渐从压力变为现实。”

港元此轮贬值的时机也颇令人担忧。此前一段时间，人民币离岸汇率大幅跳水，随即又报复性反弹，市场认为央行出手打击空头，一举稳定了人民币汇率。但没几天，港元汇率出现急挫，有分析人士认为，是做空资金攻人民币碰壁，转而攻击港币。

香港维护汇率的可能路径与代价

根据香港现行的联系汇率制度，港币兑美元的兑换汇率为7.80。金管局会在7.75水平时，从持牌银行买入美元。当汇价触及7.85的弱方保证时，会卖出美元，保证能以联系汇率7.80为中心点对称地运作。

刘启元认为，与1997年“东南亚金融危机”不同，香港当前的股市并不存在明显的泡沫，但房地产市场的泡沫比“东南亚金融危机”时有过之而无不及，通过做空香港房地产和港币的投资工具做空香港仍然可以获得巨大的收益，因此当前香港吸引了全球“秃鹫”基金的聚集。

由于香港是经济“自由港”，一开始香港金管局并不会采取行政的手段干预汇市，而是采取市场化的手段，比如提高港币利率。与巨大的收益相比，小幅提高利率给做空者带来的成本可以忽略不计，但大幅提高利率的确可以提高做空香港汇市和房地产市场的成本。

不过，利率大幅提高对房地产市场和股票市场却会带来灾难性的下跌，即使港币不会脱钩美元，做空者依然可以趁机平仓获得巨大收益。香港房地产的大幅下跌仍然可以带来更大的后续影响，不仅仅影响香港的经济增长和就业，价格下跌的效应还会向大陆房地产市场传导，并带来持续的负面影响。

如果做空者的目标就是做空港币获取进一步的受益，香港房地产价格下跌只是第一步，香港本地资金的蜂拥流出将迅速耗尽香港有限的外汇储备，因此香港金管局将有两个选择：一，采取资本管制；二，求助内地外管局。

资本管制会损害香港经济自由港的声誉，对香港是一个长期的伤害，因此会谨慎使用；求助内地外管局看起来是一个更好的选择，不过这会加速中国外储储备的流失，并置人民币于更危险的境地，加大人民币的贬值压力。

主流观点认为，短期内香港当局不会改变联系汇率制度。

香港财经事务及库务局局长今天陈家强称，香港能够承受得住资本流动考验，若港元跌至弱方兑换保证水平7.85，金管局将抛售美元。香港金管局也再度表示，将密切留意市场，做出适合的安排。

目前，香港有近3500亿美元的外汇储备，占GDP的比重高达113%，在全球都处于高位，不仅高于主要经济体（中国大陆为GDP的38%），也明显高于储备高的小型经济体新加坡（85%）。香港外汇储备是基础货币的1.7倍。香港抵抗汇率冲击的能力不容空头小觑。

今天，IMF在一份报告中重申，继续支持联系汇率制度。IMF称，对一个拥有与环球金融服务融合的小规模开放型经济体系而言，联系汇率制度是维持香港金融稳定的基石。

港股估值低  或现抄底良机？

华融证券王泽军认为，当前内地经济减速，不确定性大增，而香港本地房地产泡沫严重。投资者从香港股市出逃是合乎情理的选择。在没有重大利好的情况下，基本格局难以扭转，预计港股向下继续跌落概率仍较大。

不过也有机构认为港股下跌正是买入机会。据彭博报道，霸菱资产管理有限公司盯上了估值处于十多年来最低水平的香港股票，他们相信，由于港元汇率大幅走低，目前正是买入港股的绝佳时机。

“就像2008年、2010年和2011年一样 -- 在那期间港元汇率也触及了这些水平，”霸菱资产管理驻香港多资产策略负责人Khiem Do表示。“当时市场波动非常剧烈，但之后就赚到了钱。你需要放眼长远。”

香港会被抛弃吗？

作者：齐俊杰  银库金融副总裁

香港市场是一个相对自由的市场，调控的难度远比国内的在岸市场难的多，人民币此次逆势而动，虽然听着解气，但绝不可能成为常态。未来人民币会继续贬值之旅，而香港的外汇储备只有3300亿美元，但香港的可计算的外商投资资金是外汇储备的几倍之多，如果这些资金因为汇率被扭曲而离开香港，那么港币能否维持稳定，这是个巨大的问题。港币不稳就会引发香港的一系列问题，股市、楼市都要出问题。

先看楼市，香港的楼市跟内地一样，进入了泡沫后期，租售比仅仅为0.5%，已经比拆借利率还低了，所以香港楼市已经没有了任何投资价值。完全沦为了炒作的工具。从最近的成交量来看，香港楼市已经不好了，这大概也跟外商投资资金多有很大关系，一旦这些钱撤离，必然是抛楼，所造成的结果就是香港楼市泡沫破裂，这个惨痛的经历在董建华政府期间已经经历过，从97年到03年，6年间香港楼市曾经暴跌了60%，如果这次再发生类似的情况，香港将付出惨痛的代价。如果香港房价泡沫被击溃，那么恐怕最近一段时间高涨的深圳、上海、广州、北京都会受到巨大的影响。房价泡沫破裂，香港很可能是个导火索。

再看股市，虽然恒生指数的市盈率不高，不知不觉中，香港的股市其实已经下降了近10000点，跌幅超过30%，但如果大量资金撤离的话，港股并不乐观。按照港股的波动幅度，一般遇到重大危机跌6成，比如97年和07年，一般危机跌一半，比如2000年计算，港股的下跌空间还有很大。如果港股在汇率和楼市的夹击下大幅下跌，那么对内地A股也将形成比较大的牵引力。

所以，美元加息后的灾难才刚刚开始，按照全世界主要货币计算，大部分都还没有贬值到位，由于经济水平的差距，凡是汇率盯死美元的，都会受到较大的冲击。而香港不幸就是其中之一，如果香港继续盯死美元，那么所付出的代价，可能是十分惨痛的。因为同样的汇率，大家肯定会选择价值更好的一方，那么接下来就是比国家的发展水平，国家的投资机会，国家的利率。现在美国复苏了，而香港正在如坐针毡，美元加息了，香港要想让港币保有竞争力，就必须也得加息，那么本就脆弱的经济，将倍受打击。如果不加息，不做任何调整，那么必然是外商投资外流，抽空香港的资金。当然这是一个自由市场才有的担忧，中国大陆，目前还没有这个烦恼。所以现在要考虑的，其实更多是香港，御敌于国门之外，还是被国际做空资本敲开国门，现在已经到了一个非常关键的时刻。

央行发文对境外人民币开征存款准备金 ，这无疑将极大的收紧香港市场的流动性。而反观香港，如今却是已经是危机重重。

无独有偶，上周大家都在为央行暴打国际资本狂欢，但央媒却不会去报道，这个事的副作用就是让港币暴跌，上周五(1月15日)港元兑美元两天下跌0.4%至7.7900港元，为1992年10月以来最大跌幅。周四港元跌0.29%，创2003年以来最大跌幅；港元兑美元交易区间限定在7.75-7.85港元。也就是说，港币已经濒临交易区间的下线，如果再跌，港府将不得不用香港的外汇储备来应对，而香港的外汇储备有多少呢，只有区区3000亿美元。大概只够支撑3个月。如果港币顶不住，港府必定复制98年的操作策略，那就是加息应对，再加上我们用准备金的方式，控制香港的人民币，必然让整个香港市场的流动性瞬间下降。股票市场恐怕将遭遇巨大的打击。目前恒生指数已经下跌了30%，今天创出了2013年以来的新低，估计如果政策再收紧，跌破09年的低点可能性也并非没有。

而香港的衍生品相当丰富，孖展涡轮各种杠杆做空工具，当年索罗斯的做法就是通过杠杆，大举借出港元，然后抛向市场，同时在资本市场下大量杠杆空单，用港币逼迫港府生息，再加上国际市场配合，美国连续调息48次，而香港政府也是跟随了48次，最终在美国政府和做空资本的双重打压下，香港经济最终崩溃。恒生指数暴跌70%，索罗斯大赚。虽然最后大陆出手救援，用平准基金的方式大量收购股票托市，才最终打跑了索罗斯，我们一直号称大获全胜，但却始终没敢晒出账本，明眼人都很清楚，我们的损失或许比索罗斯大的多。

而今日香港，跟当年既相同，又似乎背景完全不同。相同的是，港币高估，经济乏力，美国升息，国际资本做空，房地产泡沫严重，而不同的是，这次大陆的后台，未必用的上。甚至有可能会抛弃香港，而保证中国经济的这盘大棋。

首先，现在人民币开放程度远远高于98年，当年我们说国际资本的战火不可能烧到国内，所以我们是集全国之力，御敌于国门之外，如果香港败了，也不会影响国内的形势，而现在不一样，香港的战火随时会烧到国内，港股和A股相连，港币和人民币相连，连房地产两岸都息息相关，如果香港败了，战火分分钟烧过中英街。这是我们最不愿意看到的结局，所以在如此艰难的时刻，央行还要出手做境外的准备金制度，就是要开始防范香港的风险了。一旦香港出问题，可以通过收缩人民币的方式，来强行让港币和人民币脱钩。你港币再跌，但借不到人民币，又能怎么样呢。所以防火墙的意义更大。

其次，香港早就已经不再是高增长，如今的香港早已经进入了低增长陷阱，产业空心化，制造业集体撤离，好不容易有个商业支撑，香港人还动不动反对大陆人，排斥大陆人，踢个足球连国歌都嘘声四起，这就太不好了，现如今香港的商业已经大不如前，黄金地段的奢侈品店都关门了，商业地产租金下降了3成，所以说香港如今除了金融，房地产，已经没有任何的实体支撑，而如果一旦发生暴跌。所有的泡沫都会形成连环雷。房地产、商业、金融、贸易一个一个炸下去，这个离岸港的价值将被彻底重估。

第三，港币的作用大不如前，或者说，港币已经失去了应有的使用场景。随着中国的开放崛起，港币已经成为了一个无关紧要的币种，如果港币暴跌，香港人民可能会选择使用美元或者人民币，这两个币种目前在香港流通一点问题都没有，如果真到了全民抛港币，港币的刚性需求破产，那么这个危机不可估量。

所以综合来看，香港这次似乎都是在劫难逃。我担心的是，港股这么跌，那么同股同权的蓝筹股，可能都会受到影响。因为理性的价值投资者，都会抛售A股，去港股买更便宜的东西，所以必然打破A股的估值体系，A股蓝筹虽然很便宜，但离底部还有很远的距离，特别是几大银行，几大石油电信，这些股票下跌的空间还很大。至于房子，香港楼市最高下跌了8成，那也就是说，到时候香港要比深圳更便宜。

来源：第一财经资讯、公众号“齐俊杰”

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