2016年1月郑商所江苏PTA产业链调研报告

纸扇墨客

作者：戚明之

前言：
2016年1月19日-22日期间，有幸再次参加了由郑州商品交易所组织的江苏路线PTA产业链现状调研活动，对郑商所以及交易所的各位老师表示衷心感谢。
限于个人水平和现场记录匆忙，报告中有错误或遗漏的地方，请各位不吝指正。本调研报告相关内容和结论仅供参考，不代表被调研企业官方观点，不作为投资依据。

调研小结：
1、PTA现货加工费500-600元/吨比较合理，700元/吨以上可能会参与抛现货买原料或者期货盘面的套保，400元/吨是明显亏损的。PTA工厂倾向于全力生产，认为联合减产效果不明显。受人民币贬值影响，PTA工厂采购PX倾向于加大国产比例。对于煤制MEG的态度比较谨慎，认为相对于石油制价差不够有吸引力。
2、下游聚酯情况有所分化，主要受结构性供求关系影响。瓶片、长丝、短纤效益依次变好；终端需求仍然不佳，库存较高，回款较慢，影响下游在春节前后的备货行动；
3、江苏地区的聚酯企业对汉邦新装置颇有期待，如果装置顺利开启，将会极大的影响该地区PTA合约供应情况。
几个月前的图仍然适用：



第一站：恒力石化

恒力石化目前有660万吨PTA，260万吨聚酯，12000套自主研发的喷水织机和喷气织机，8500台倍捻机及其配套设备。考虑到环保因素，没有印染产能。2015年12月9日，恒力石化炼化一体化项目项目，计划总投资740亿元，引进法国阿克森斯、德力满，美国雪佛龙等国际领先技术，结合部分国内先进技术，建设年产2000万吨的炼化一体化项目。项目预计在2018年附近建成，项目建成后恒力集团年产值将超过5000亿元。另外，恒力未来将继续新增一套220万吨PTA装置，PTA总产能将达到千万级。另外，由于大宗商品的价格大幅下跌，目前投产新的PTA装置和炼油一体化项目成本大幅降低，这会带来融资压力、资金成本和设备折旧方面等各种优势。

聚酯行业本身肯定能够长期稳定发展，但2016年经营效应是不是已经触底乃至反弹，则比较难以确定。产能过剩是明显的，只能通过优胜劣汰来解决。谁竞争力不强，谁就出局。出口方面，大家看纺织品出口货值下降严重，主要是由于单位纺织品的单价下降比较严重，比如有些品种单价从1-2万跌到6000-8000。所以是出口额下降，但出口量能够持平甚至增长。PTA出口方面，之前印度是主要的出口市场，但目前由于印度的PTA装置投产后，印度的PTA需求量下降甚至是盈余的，加之印度还出台了反倾销措施，对PTA出口影响较大。未来PTA的出口增长点反而可能在签订了FTA之后的韩国市场，该国市场PTA需求量约在200-300万吨（备注：目前韩国PTA总产能为600万吨，开工负荷在5-6成）。韩国现有的PTA装置较小，制造成本相对中国来说完全没有优势，中国企业完全有能力把韩国的PTA企业挤压出市场。
恒力的理念便是走高端路线，PTA和聚酯的品质都在国内属于第一梯队。PTA不打价格战，折扣比去年减少，比同行的价位优惠程度也小一点。聚酯方面的优势更加明显，同规格比同行价格贵500-700元/吨。联合减产没有任何意义，16年-17年可能仍然需要产业的持续优化。从当前形势看，由于远东与翔鹭的出局，所以PTA暂时处于紧平衡状态。PTA装置一般一年一检修，恒力装置预计仍然安排在9-10月附近。

恒力的产品销售情况良好，特别是PTA项目，今年已经基本100%签约。恒力的主打市场是浙江以北地区，客户的满意度比较高，自认在产品稳定性和售后服务方面都有一定的优势。恒力定位自己为实体企业，只赚合理的加工费。聚酯方面，行业很少采用长约的方式销售。由于恒力纤维品质优势，客户粘性较强，因此大概有3-4成的产量以类似合约货的形式销售。目前PTA和聚酯均处于满负荷开工状态，库存也非常正常。假如后期下游需求因春节减少，不排除用加大销售力度、降低负荷和工人轮休的办法减少库存压力，目前压力不大。
MEG采购方面，采用合同+现货方式。煤制MEG，目前只能按一定比例少量用于短纤项目。长丝等其它项目仍然不愿意为了降低成本而承受额外的风险。PX方面，由于人民币目前仍然在贬值通道，对PX进口这块影响较大。也许未来会持续增加PX在国内的采购量。15年国内占比一半，16年可能会达到60%。另外也会考虑锁定远期汇率的方法规避汇率波动的风险。

第二站：盛虹集团

盛虹集团现拥有聚酯产能190万吨，以差别化长丝产品为主，DTY产品占产能的60%。17年会有一套25万吨聚酯新装置投产。还拥有25家印染工厂，2015年开工负荷不算太高，总印染量约在20亿米。此外，盛虹还将投产一套MTO装置。
（备注：江苏斯尔邦石化有限公司醇基多联产项目一期工程由盛虹石化（连云港）有限公司（盛虹控股集团的全资子公司）投资建设。项目建设内容包括是以外购甲醇为原料建设甲醇制烯烃装置（MTO）生产乙烯、丙烯，建设乙烯、丙烯下游加工装置，生产乙烯、丙烯下游产品。项目主要的工艺装置包括：2×60万吨/年甲醇制烯烃、H2/合成气/NH3、乙丙橡胶、醋酸乙烯、EVA/LDPE、环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）、丙烯酸及酯、丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯（MMA）、丁辛醇等生产装置。本项目工程总投资约234.85亿元，劳动定员4116员，项目建成后预计年营业收入约186.76亿元。项目新征地约5000亩，为规划中的工业用地。）

目前公司运行情况较好，聚酯的营利情况较好。半光有一检修计划，印染计划放假1个月，初八重新开工。盛虹聚酯之前负荷在95%，目前90%，1月整体会在85%，2月份可能下降到70%。下游织造下滑比较严重，负荷在慢慢下降，开工可能在元宵节之后。现在的问题是聚酯供应量减少约在25%，但下游的开工是完全停止的。目前需要原油大幅反弹，才能促进下游认为底部到来刺激备货行为。如果没有备货行为，加工费良好的情况下，PTA现货将会不断被抛到05合约上，最终还会转移到09合约，让盘面承压。如果原油在35-40美元/桶徘徊，现货PTA4350元/吨可能就是上半年的高点。至于加工费，市场上流传的400-420是肯定不够的，500-600能够稍微舒服一点，就算是新装置，算上折旧、利息等等费用，完全加工成本也要在900-1000，目前这么困难的形势下没有企业敢算上折旧费用。但在目前老装置没有完全退出，新装置还要继续加入的情况下，高加工费无法稳定保持。聚酯加工费方面，目前POY150D全消光完全成本在1400，DTY150D在1500，如果一条龙完成，省去包装费，控制在2800以内。

但是，对2016年上半年行情仍然有期待，原因在于：1、下游中某些环节某些产品的库存在不断降低；2、原油20往下空间不大，原油在30以下难以长期保持，也许坚持2-3个月就差不多了；地缘政治、产油国经济、石油公司破产等各方因素会让原油随时反弹；3、在G20减产关停的预期影响下，部分订单可能会提前；4、人民币有贬值预期。不排除上半年某些时间，聚酯的开工负荷将会达到80~83%，这个负荷下，现有的PTA装置接近满负荷运行。
对未来有期待，但现实很残酷。下游不少企业不敢多想，还是多考虑这个年怎么过。盛虹15年的盈利情况比14年有所改善，16年可能更上一层楼。技术不断进步，市场门槛将越来越高，比如16头纺这种老设备将会被洗出市场，02年以前的设备，一旦停下来，基本没有重开的价值。盛虹内部也在逐渐淘汰落后设备，等盛虹25万吨全消光新装置投产之后，市场的话语权将进一步提高。未来阳离子、海岛和PBT等新品种将进一步加强。盛虹基本没有国产设备，未来会加强机器人比例，虽然前期投资比较大，但考虑到人工成本持续上涨、人工操作不如机器规范、国家有补贴等因素，机器人仍然具备足够意义。

资本运作方面，盛虹之前也有申请主板上市，目前已经主动撤回，等待注册制推出之后再作下一步决定。未来盛虹同样有1600万吨炼油计划，认为资金层面的影响最大。之前资金可分批次逐步到位，现在规定项目初始资金要全部到位，监管也更加严格。现在项目仍然在设计、环评、审批阶段，真正上马还需时日。
对煤制MEG比较警惕，主要是稳定性和杂质的问题，目前煤制MEG只便宜200，没有替代的意义。MEG比PTA抗跌一些，因为MEG工厂停车起来比PTA干脆，但正因如此，MEG的下跌空间还是比PTA大。
盛泽地区的终端纺织也面临转型危机，这几年行业门槛不断加高，这几年大圆机、大提花机新增数量较多，新型机器效率高环保压力小。小作坊已经死了很多，余下综合实力强、设备更新快、接单能力强的企业才能生存。
PX目前与石脑油的价差仍然在300美元/吨以上，2017年PX预计投产产能较多。汽油利润好，PX的加工费很难降下来。最近2-3年，PX的进口依赖度很难降下来。盛虹的PX也是进口与国产货源都有。
聚酯定价取决于：1、成本；2、该规格的供求关系；3、同行定价。目前常规聚酯长丝的标杆是桐昆集团。2016年的集团策略仍然是能高负荷就尽量提高，任何机器的闲置都是一种浪费。

第三站：三房巷集团
江苏三房巷集团有限公司成立于1980年，现已发展成为以PTA、聚酯切片、涤纶纤维（短纤和长丝）、PET薄膜、纺织和工程塑料等为主体的六大产业集团，目前已形成年产：PTA共240万吨，瓶级切片150万吨、涤纶短纤维80万吨、涤纶长丝40万吨、PET薄膜30万吨，聚酯合计300万吨，在海外参股投资了470万吨炼油项目，其中年产PX80万吨，形成了聚酯产业的上下游基本自我配套。（备注：PTA为海伦石化120万吨*2，PX为新加坡裕隆芳烃，目前处于停车待重组状态）。2016年Q3有一套50万吨的瓶片新装置投产计划，是5年前就规划的。目前没有进一步扩张炼油项目的计划。
集团2015年销售额超过200亿，目前PTA开工率在70%附近，聚酯6-7成。聚酯各个品种中，短纤效益稍好，其余都比较一般。瓶片2015年出口约66万吨，比去年有所减少，主要原因在于美国市场减少了7万吨（天朝出口美国瓶片在15万吨，三房巷占一半），主要市场在南美洲、非洲和东南亚等地区。预计2016年终端需求会继续增长，主要问题是需求增长的没有供应快。未来可能会考虑继续加强日本市场的出口。因为2020年东京奥运会，日本所有的PET装置都要退出市场。销售仍然是现款发货，瓶片下游用量最多的仍然是矿泉水、碳酸饮料等饮品，各个需求量有季节性，预计春节之后会旺季，10月、11月是传统淡季。人民币贬值影响不大，对出口提振有限。瓶片销售的特点决定了合约货很少，主要是现货销售为主，加工费约在120-130美元（800元）。短纤没有库存，甚至可以说负的（超卖）。瓶片在7天库存，属于正常的安全库存。长丝目前开了一半，库存也很低。2015年PTA项目基本没有效益，500-600加工费可以承受。PTA现货自用为主，从工厂运到自家聚酯工厂运费十几元。如果PTA有富余，则会在市场上抛售。很少参与PTA投机，最多在瓶片销售环节参与一定的套保。2016年检修计划尚不明确，因为其中一条120线中的60万吨PTA处于长期停车状态。另外一条线也在2015年有过大修。PTA项目使用的PX基本全部进口，16年可能会采用一定比例的“中”字头国内货。预计16年PX的加工费还是会保持，但PX供应更加宽松，目前谈判PX的合约已经更加容易。根据PTA的开工率情况，偶尔会在PX现货市场上有所操作。目前MEG在港口有2万吨库存，工厂库存在安全范围内。煤制MEG在短纤和长丝都有使用，但也比较谨慎，以质量考虑为先，用量较少。煤制MEG的优等品的比例还有待进一步提高，目前效益也比较一般。

第四站：华西特种化纤厂
工厂属于江苏华西集团公司下属子公司。总公司参股银行、证券等多个领域，未来将剥离化纤等实业，上市公司将以基金的形式继续发展。特种化纤目前现在拥有短纤产能30万吨，六万吨小线96年投产，主要以差别化产品为主，昨天刚停车。25万吨大线03年投产，计划在25号左右全部停车。随后工厂将检修设备，过完年初八准时开车。目前工厂库存较少，未来如果效益较好，将把库存控制在10-15天；如果市场不好，控制在20-25天。PTA库存控制在15天左右，含PTA工厂未发货和在路上的部分。至于目前PTA原料签约的情况，工厂表示聚酯工厂不能直接干预PX市场，没有足够的参与权和知情权，也不能接受PTA工厂把PX的压力往下游转移，因此不认同PX成本定价的合同方式。当前PTA销售更加区域化，由于加工费区间有限，工厂对运费成本更加敏感。由于翔鹭长期停产，逸盛目前在华南签约情况较好；而萧绍地区的聚酯工厂有更多的选择权，可与多家厂家签约；江苏地区的工厂更加宽心，鉴于汉邦即将开车，可以慢慢观望，不急着签约。签约策略的选择根本上还是局部地区的供求关系决定自身的策略。目前华西村在关注江阴汉邦220万吨新装置的进展情况（汉邦官方公众号消息： 2016年1月22日顺利完成联动试车，世界上单线产能最大的PTA生产装置建设进入最后冲刺阶段）。如果汉邦成功开车，可能更倾向与汉邦签约。因为从下游客户角度考虑，汉邦与自己同在江阴地区，彼此更加了解，资金和货物往来更加有信任。
目前聚酯仍然在冬天，但比之前有所温暖。前几年长丝效益较好，PTA和MEG的原料价格被长丝旺盛的需求被拉高，但这两年长丝效益变差之后外加原料价格走低以及部分同行被渐渐挤压出市场，短纤的效益渐渐回暖。目前工厂产品一半出口，包括印度和欧美等市场，目前没有反倾销问题。出口产品环保等要求较多，附加值也较高。短纤的现金流成本800，完全成本1200，各家有高有低。
原料PTA采购方面，15年合约占比80%，以恒力和汉邦为主，对价格比较敏感，如果价格贵出10元/吨以上，则兴趣不大。对原料的最大要求是稳定，宁可某些指标偏高或偏低，但一定要稳定，方便控制工艺。认为4200附近是近期低点，很难跌到4000以下。虽然近期PTA加工费有所改善，但不会把利润让渡给下游。工厂有参与一定量的PTA期货操作，销售部门有专门的期货团队。MEG采购则以现货为主，是由于工厂处于便利的地理位置决定的，物流方便，资金充足。进口原料的采购要根据出口订单的数量决定。煤制MEG通过检测没有问题，但目前工厂没有采用，一来是与石油制的价差较小，二来是工厂立足高端产品，不愿意多承担风险。
销售方面，由于公司产品质量较好，工厂以针对下游经销商的直销为主，占比7-8成。目前库存不高，在15天附近，保证老客户的稳定供求。虽然近期传出大量的聚酯工厂检修消息，但认为真实检修没有这么多。下游终端运行情况确实不够理想，陆陆续续在降低负荷甚至完全停车。备货与否还是要看大玩境、原油和资金情况而定，但春节前后或多或少会有备货行为。虽然直纺涤短的效益有所改善，但总的产能不会增加，反而会继续减少，下一步将继续挤压回料纺的生存空间。

第五站：华宏化纤
公司目前以短纤为主，产能60万吨。PTA采购内外盘都有，合约货占比60%左右。因为有出口的存在，外盘的原料也需要采购一些。MEG货源以合约货为主。目前公司共有4套聚合设备，11套纺丝设备。老装置是五釜工艺，新装置是四釜工艺。现金流加工成本在800附近，其它公司的差别可能也上下100以内。折旧利息都算上，1200左右。15年产量在50万吨，比14年增加3万吨，出口量约在1/4。15年华宏基本微利，比14年效益已经好转，公司销售同样不赊账。但下游的纺纱厂是赊账销售的，这块回款听说不理想，对后续的备货行为会有所影响。目前工厂负荷在70%附，库存在去年9月之前比较低，10月需求开始转淡。其中一条12万吨的装置从12月份停车至今。由于经济普遍不景气，不少工厂停工或者破产，招工需求量减少，2016年招工情况相对比较容易，工人管理起来也比较容易，一线工人月薪大概在4000左右。
虽然每家公司都说要向差别化发展，但实际操作起来比较困难，目前华宏差别化占比在1/3。目前的努力方向是改造设备，降低成本，减少用工量，并且克服外贸出口中的技术壁垒（比如欧盟的重金属），目前棉花与涤短价差已经比较大，该替代的程度已经比较极限，只能挤压再生短纤。国内直纺涤短在600-700万吨，相比十几年前，中国的涤短才100万吨，韩国和台湾各有90万吨，目前中国已经把它们淘汰了。同样的，近年国内的部分企业也停车。这些企业一旦停车之后，市场、工人、设备都受到限制，重启比较困难。再加上没有新增短涤，未来涤短效益有望保持甚至好转。

第六站：江阴汉邦
从前几处的调研情况也可得知，汉邦石化220万吨PTA二期项目倍受关注。汉邦石化二期项目总投资65.5亿元，计划于2015年10月试车投产。项目同样采用了英威达（INVISTA）技术。汉邦后期还有2套60万吨聚酯瓶片项目，1期计划2016年3季度投产，2期预计在2017年，原来20万吨聚酯瓶片装置已经拆除。它的进展牵动着江阴周边地区聚酯工厂的心，从走访情况看，聚酯工厂对于汉邦二期能够顺利投产比较有信心，一旦稳定产出合格品，便会与之签订PTA供货合约。根据官方消息，1月22日顺利完成联动试车，在春节前试车完成的可能性比较大。1月底之前，原料PX会陆续到货，从投料到出成品约在8小时。成品PTA销售仍然以槽车运输为主。因为PX供需关系不断缓解，谈判起来较以往更加容易，PX供应商不如之前强势。由于远东和翔鹭停车，PTA处于弱平衡状态。认为16年PTA加工费会有所改善，4200的价位上表现出一定的抗跌性。目前60万吨现金流加工费在700左右，220万吨投产后会有所降低。目前老PTA装置暂时没有检修计划，即使检修，PTA工厂都是根据自己装置的情况决定。目前工厂少量参与PTA期货操作，如果在700以上，可能工厂倾向于在盘面上参与套保。当然，不管盘面如何打压或者拉升，最终还是受供求关系的影响，还是下游需求决定。

来源：中财期货

淡泊一生

非常感谢提供的基本面资料。

顺势节奏

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