宏观观察—汇率优先股市让位

文竹居士

宏观观察—汇率优先股市让位

一、市场热点：

1、原油暴涨近10%：全球股市、原油等风险资产继上周四欧央行宽松言论刺激上涨之后，周五又延续了这一势头，但原油的上涨最为抢眼美油布油分别收涨9.0%和10.0%，刷新1月12日以来高位。

观点：从长期看原油与全球股市并无显著相关性，但这一次全球恐慌中原油与美股、A股与国际股市、都出现了非常强的相关性。这是因为全球资本在危机中将它们统统作为风险资产来看待，股市是典型的反弹现在没有见底特征，但原油很可能已经见底，这次原油的上涨更深层原因与习近平访问中东有关。我们坚持“30美元以下是原油底部区域”的观点。

2、中国近期货币宽松无望：央行“流动性管理座谈会”透露：1月份上半月信贷投放超过1.7万亿元，如果持续增长会超过2万亿。张晓慧行长助理提出，“补充流动性的工具选择，不轻易实施降准。”。

观点：借用“李讯雷”的看法，央行货币政策意图已经十分明显“稳住汇率确保不发生系统性金融风险、保持适度流动性，M2目标管理会再度加强，去年确定的M2增速目标是12%，实际增速是13.1%，今年的目标可能还会是12%，只要M2增速不超过12%，就难有降息降准。

3、中资企业提前赎回美元债：宝龙地产将在1月25 日赎回于2018年到期的2.5 亿美元优先票据，赎回价相当于其本金额的105.625%。从去年下半年起中资企业“去美元债务”态势越来越明显。

观点：提前还债也是去杠杆，不过这自身就是在做空人民币，其实人民币最大的卖压还是来自国企为主的体制内力量，而“非国际炒家”，这与去年股灾最大的卖盘来自保险、基金、券商等体制内力量完全相同。

二、宏观分析：

       全球风险资产集体上涨，但国内股市连续两天弱势震荡，原因是货币政策收紧的基调越来越清晰。当前“稳定汇率”已经成为货币政策的优先目标，利率政策必定受限。由于经济处于下行周期，失去了宽松的货币政策支撑，股市注定无法出现趋势性上涨。受到稳汇率影响还有债券市场，10年期国债破收益率跌破2.8%之后，利率已经失去了继续下跌的动力，因为稳定汇率两种基本手段：一是收缩本币，二是资本管制。人民币国际化的“中国梦”决定了资本管制不能搞得太过。收缩本币成了主要手段。

       开年以来货币政策不再宽松，并非是被人币贬值所逼迫，而是与“权威人士”在年初宣告的“供给侧改革，破僵尸、去产能、做好承受改革阵痛准备”的态度一脉相承的。政策取向是坚决地去杠杆，股市下跌也是去杠杆的一部分。结构性衰退的去杠杆在全球有丰富的案例提供历史经验，相对而言伤害最小也较为成功的去杠杆方式就是用宽货币来对冲的“合意去杠杆”。显然此次中国采取的是非常鹰派的“稳货币、稳汇率”为框架的去杠杆模式，这着实有些凶险。最坏的情况是紧货币也未能稳住汇率，因经济下行加剧增加了人民币贬值的压力，形成恶性循环。反之人民币一步贬到位，宽货币、强改革、破垄断，提高人民币资产收益率更容易成功。不过作为投资者不应将精力放在寻找最优政策上（赚着卖白菜的钱操着中南海的心），而应放在既定政策方向下如何配置资产上。

三、国内资本市场
股票市场：

      A股周一是典型的弱势震荡，上证指数被压制在3013点之下，同时在去年8月份低点的心理支撑位之上横盘8个交易日之久，在宏观基本面格局既定的情况下，A股难有强势上涨，这里如果稳住反弹也属于弱反弹。货币政策不转向大家只能继续熬着。

期货市场：

    原油的大幅上涨也未能刺激国内相关商品期货，其实国内品种已经提前反弹过了，国内的领先要归功于人民币贬值。从既定政策来看去杠杆有利于过剩产能的出清，大宗商品已经处于底部区域（与原油的观点一致）。不过由于经济衰退，各品种所处产业资金链都崩得很紧，也难有大的趋势性上涨。所谓“三日顶百日顶”，不要低估了大宗商品底部震荡的漫长性。操作上大宗商品难有趋势性突破，每次破前高都是短线沽空时机，反而向下突破强支撑是买入时机。

图1：鸡蛋向上又是假突破

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