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（二）投机性跨期套利投机性跨期套利是指通过对某种商品不同月份之间进行对冲交易，以期获得价差收益的一种交易方式。 投机性跨期套利分析的重心是合约间价差的变化趋势，其赢利主要通过价差由不正常回归正常之间的差额获得，商品的价格整体趋势仅作为具体操作时考虑的次要因素。投资者通过持仓费计算，并结合实际的市场行情对可能影响相关合约价格变动因素进行分析，判断不同合约间的价格关系是否正常。如若不正常，则分析偏离的程度及回归正常的可能性，并寻找时机采取行动进行跨期套利操作。跨期套利的成败完全取决于价差的变化，而与价格变动的趋势无关。影响价差变化的因素：正常情况下，商品隔月合约之间的价差应该与持仓成本大致相等，但事实上期货市场中总是会有各种各样的因素使得价差产生不同程度的偏离，一段时间后又回出现不同程度的回归，这就为我们提供了许多套利的机会。这些影响因素主要有：
（1）季节性因素、（2）供需状况、（3）、库存情况、（4）、市场参与者结构、（5）、市场人士的心理预期。 投机性跨期套利要求对投资者对期货品种本身的属性了解比较透彻，才能够发现比较好的套利机会。由于投资者需要承担一定的风险，因此投机性跨期套利的潜在收益要高于无风险跨期套利。根据跨月套利机会形成的原因，可以细分为两种：1、事件对冲型套利：（1）、挤仓。发生挤仓的合约一般情况下为近期合约，包括多头挤仓和空头挤仓两种情况。多头挤仓一般情况下是产生资金性溢价，空头挤仓一般情况下是产生仓单压力的贴水。当某个月份的空头或者多头受极端的资金推动或者仓单压力的影响，会导致这个月份的期货合约相对其他月份的期货合约价格产生资金性溢价或者仓单压力的贴水，这是一种潜在的跨期套利机会。对于投资者来说，当辩识出潜在的挤仓行为时，可以买进或者卖出挤仓合约并在其他合约上进行对冲。如果是多头挤仓，可以进行买近期卖远期的正向套利，如果是空头挤仓，可以进行卖近期买远期的反向套利。（2）、库存变化 库存的变化对于近远期合约的价差变化影响比较明显，对于大豆和豆粕豆油来说库存包括，港口库存、油场库存、期货库存等等。对于玉米来说库存包括港口库存、贸易商库存、期货库存。一般情况下短期库存紧张的冲击要大于库存压力的冲击。库存紧张能够导致近期合约相对于远期合约的价格快速走强，而库存压力更多的是导致价差的逐步变化。关注库存因素对于市场的影响需要重点了解的是一个品种的正常库存波动区间，只有当库存变化超过了正常的库存波动区间的时候才能够影响合约的价差变化。（3）、进出口问题进出口问题影响的是市场中短期的供求关系，和市场本身的库存变化也有密切的关系。对于大豆系列来说，包括大豆进口问题，豆粕进口问题，豆油进口问题。对于玉米来说包括玉米出口问题和未来的玉米进口问题。以大豆进口为例，目前大豆进口量已经占国内大豆消费总量的60%以上，大豆进口量的变化对于国内大豆价格变化影响巨大。当大豆出现进口受阻甚至中断的时候，将使国内后期的大豆供求关系发生明显的变化，从而导致对应月份期货合约价格的大幅度变化。尤其是当库存处于相对的低位区间，没有可以用来缓冲的库存，大豆进口问题对于对应合约月份的价格影响将更为明显。对于玉米来说，国家玉米出口补贴政策的变化对玉米的出口量大小影响比较明显，当玉米短期内大量出口时，将导致国内玉米短期供应趋于紧张，导致近期合约价格的走强。同时CBOT玉米价格的变化和海运费用的变化对于玉米的进出口环境也有明显影响。当CBOT玉米期货价格上涨或者海运费用上扬导致美国玉米出口到日本韩国价格高于国内玉米出口到日本和韩国的价格时候，国内玉米就会出现可以顺价出口的格局，出口量的变化将影响玉米的月间价差变化。 总体来说库存和进出口问题反映的都是中短期供求关系的差异变化，导致月间价格也出现一定程度的变化。2、市场结构型套利：市场结构型套利一部分反映供求关系的影响，但更多的是反映市场中参与者，尤其是投机者的偏好问题。当市场处于一个明显的投机性看涨氛围，由于投机者一般都喜欢参与远期合约，因此容易在远期合约上面形成比较明显的投机性溢价。比较明显的一种情况是国内外市场基本面差异对国内市场的综合影响。当国际市场大幅度上涨的时候，国内市场受其影响会形成比较浓厚的看涨氛围，但国内市场的基本面很多情况下有其独特性，这样就容易导致国内近期和远期合约的差异。近期受国内现实供求关系的影响表现疲弱，而远期合约却受整体看涨氛围的影响，投机性多头大量参与，从而导致了远期合约相对近期合约出现明显的投机性溢价。另外一种比较明显的反映是，随着主力合约的切换，合约之间的价差出现明显的变化。国内期货品种受资金量和市场效率影响，很多情况下存在单个或者两个主力合约的情况，投机资金也主要集中在这1-2个合约上面，一般情况下就容易出现一定的投机性溢价。当主力合约出现切换的时候，投机性资金从一个合约流到另外一个合约，容易导致减仓合约投机性溢价的缺失和增仓合约投机性溢价的放大，从而导致两个月份合约价差出现明显的变化。四、跨商品套利 跨商品套利是指利用两种不同的，但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。目前，国内随着豆油期货的上市和逐渐活跃，大豆、豆粕、豆油套利交易是比较流行的一种跨商品套利交易，在计算出大豆/豆粕、豆油之间的正常压榨利润后，投机者就可以利用出现的异常价差的机会进行套利交易。1、大豆豆粕、豆油理论价差分析大豆与豆粕、豆油在价格走势上有较强的相关性，目前衡量三者价格关系是否合理主要通过压榨利润大小来判定。 1）、一般情况下，国产大豆1吨可以生产0.165吨豆油和0.8吨豆粕。因此，国产大豆压榨利润值计算公式为：压榨利润=豆油价格×0.165＋豆粕价格×0.8 -加工费 -大豆价格 2）、一般情况下，进口大豆1吨可以生产出0.185吨豆油和0.78吨豆粕，因此，进口大豆压榨利润值的计算公式为：压榨利润=豆油价格×0.185＋豆粕价格×0.78-加工费 -大豆进口价格通过压榨公式，在确定大豆、豆粕、豆油三者价格的前提下，我们就可以计算出潜在压榨利润。根据现货市场大豆压榨企业的实际压榨利润分析，我们可以初步得出大概的压榨利润合理波动区间-150-100元/吨之间。当压榨利润大于100元/吨时，大豆压榨企业将积极增加未来的大豆压榨，扩大大豆进口量，导致未来的豆粕、豆油供应增加使压榨利润缩小。当压榨利润严重亏损接近150元以上时，大豆压榨企业可能会缩减当前的大豆压榨量，进行限产保价。一方面导致大豆库存增加减少后期大豆进口，另外会促使现货豆粕豆油供求压力逐渐缓解，从而使大豆压榨利润逐渐回升到正常水平 |
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发表于 2016-4-13 07:05:37
