商品暴动 期货要起飞了吗？

Mr.Gray

1. 商品暴动，期货能否成为下一个风口？

产能收缩不及需求萎缩，基本面有待回暖。供给侧改革的重点是煤炭、钢铁，下游需求主要为火电、地产、基建等。由于经济增速放缓、产业结构转型，下游需求全面萎缩。煤炭、钢铁等企业国有股权比例高，对就业、税收产生了较大影响，产量虽然在2014、2015年出现负增长，但产能收缩速度不及需求萎缩速度。尽管政府处理僵尸企业的思路是“多兼并重组、少破产清算”，但反思这些年钢铁行业横向兼并案例，如宝钢并八一和韶钢、鞍钢并攀钢、武钢并昆钢和鄂钢，整合后的效果不尽人意，为此，当前企业对行业内整合的热情并不高。

下游家电、汽车市场回暖，但其持续性存疑。2015冬季钢厂、煤矿大幅减产，库存偏低，叠加春节后需求复苏，近期大宗商品价格反弹，螺纹钢、焦煤、动力煤期货价格较年前低点分别反弹了20%、25%和23%。2015年11月，下游家电、汽车需求开始复苏，硅钢、冷轧、汽车板等相关品种价格走强。此外，因人民币贬值，家电出口订单转好，且家电库存低，美的、格力等终端催货。

汽车行业也在2015年底冲产量。目前，需求比2015年稍微乐观。但汽车行业2015年5月就进入了淡季，价格上涨是阶段性的。

目前，春节前冷轧等品种订单充足，春节没有库存积累，且近几个月现金流改善明显。不过，房地产投资增速较低，政策刺激的边际效应递减，工程项目需求偏弱，长材销售不乐观。

供给侧改革效果尚待验证，有效淘汰落后产能和企业可能需要更长时间。若价格快速反弹，又会给要退出的企业萌生复产希望。

下游的铁路行业，建设高峰仍未结束，过剩产能正在积累。全国铁路货运的80%用于运煤，铁路行业与煤炭行业荣辱与共。2015年全国铁路货运量减少12%，2016年1月减少18%，2016年2月煤矿放假，运输情况较差。目前，少有民营资本投资修铁路。不过，铁路行业不是完全市场化的行业，铁路总公司的任务在于把8000亿元建设资金“花”出去，盈利并不是其主要考虑目标，所以铁路建设高峰期还有3—5年。供给增加，需求萎缩，后期铁路行业可能也会成为供给侧改革的重点领域，铁路运费仍有下降空间。

总体而言，煤炭、钢铁等产业已经遏制住产能增长的势头，价格继续下行说明减产速度不及需求萎缩速度。国有企业涉及就业、税收等社会责任，其运行并非完全市场化，而是“戴着镣铐跳舞”，人员安置是供给侧改革中的比较棘手问题，不仅要拿出资金，更要提供再就业的办法。在产能过剩的行业，企业难以自保，横向兼并重组后成功的案例不多，企业对向有利润的产业上下游延伸比较感兴趣，尤其是“互联网+”的项目。由于企业经营状况不一，银行对其待遇也不同。大型优质企业尚能勉强维持银行信贷，而中小低效民营企业资金捉襟见肘。部分地区房地产需求回暖并未传导到新开工阶段，建筑钢材需求仍不乐观。家电、汽车订单好转，进而带动卷板类钢材价格上涨，但整体来说，供给收缩速度小于需求萎缩速度，因此投资者对黑色系品种上涨的持续时间有待观察。

基本面尚待回暖，但市场已经吹响集结号。选择期货投资具有几方面的优势：

1、资金利用率高

2、可进行风险对冲

3、T+0流动性好

4、定价权在海外，国内操纵不易，内幕交易少

从过去规律看，股债有跷跷板效应，股市期市也有翘翘板效应，每次股市股灾后，市场都会重新关注避险工具的使用，对冲策略重新受到关注，这次会有不同吗？

2. 钱太多，大宗商品重回金融属性

期货市场是小众市场。2015年期货市场保证金3800亿，对目前40万亿总市值、每天成交额5000亿的股票市场，10%的资金流入期货市场，便可催期货的普涨行情。

2016年进入宽货币阶段。从近期公布的经济数据来看，2016年开局经济表现不乏亮点，全年整体经济或将继续L形大周期筑底。根据1月各项经济数据披露，当月新增人民币贷款2.51万亿，同比大增70%，当月社会融资增量3.42万亿，同比大增67%，信贷社融规模均超预期，分创历史新高。信贷方面，除季节性因素以外，央行信贷管控放松致使商业银行放贷加速是规模激增的主要原因，伴随短期一次性因素的消退，预计后续信贷增量将有所收敛，全年累计增量将保持平稳。社融方面，受新增人民币贷款拉动效应明显，委托贷款和信托贷款显著提升，预计全年直接融资规模将继续保持高速增长。此外，1月CPI季节性走高，通货紧缩状况略有缓和，但节日效应的短期刺激效果对全年走势的影响十分有限。1月PPI则环比续降，已连续47个月出现负增长，实体经济回暖信号依旧疲弱。

进入猴年，商品市场的关注度不断加大，在基本面改善尚未得到证伪情况下，流动性宽松的背景下，大宗商品的金融属性开始显现。一是市场由担心中国经济衰退转向对美国经济增长前景的担忧，美元走软，资金开始追逐以黄金为主的大宗商品，人民币贬值压力得到缓解。二是在经济增长乏力的同时，供给侧改革政策频发，清理钢铁、煤炭的僵尸企业开始刮骨疗伤。三是房地产降低契税与首付，楼市去库存发力，一线城市楼市火爆，进一步加快对周期行业的去库存节奏。四是宽松的货币政策延续，1月信贷达到2.51万亿的天量。引发通胀预期，在经济下行压力加大同时，经济的滞涨预期抬头。

3. 技术触底，给期货投资最好的理由

2015年底，国内期货市场中，以螺纹钢、铁矿石、焦煤和焦炭等黑色商品以及橡胶、铝、锌等有色化工期货走出一波中级反弹行情。不少品种已经突破半年线，技术筑底态势十分明显，吸引资金不断入场。

供给侧改革让目光再度聚焦商品。2016经济软着陆核心是供给侧改革，涉及不少商品期货，去除僵尸企业，房地产去库存，带动装修建材回暖。2016年市场投资环境日趋复杂，股市、汇市、楼市与期市问题交织。资金不断在股市、楼市、债市与期市寻找突破口。

在此背景下，经济增速下行与币值贬值的压力逐渐增大，直接考验决策层的智慧。此外，楼市的两级分化带来了经济波动的风险，加大了投资的不确定性

尽管期货仍然有待基本面回暖，但技术触底成为市场资金追逐的对象。

4. 股灾引发风险对冲需求

股灾后市场愈发关注避险工具的使用。具有对实体防范风险的工具越来越重视，一方面是实体企业对工具的重视，另一方面是期货市场的金融属性显现。

当前国际金融市场动荡，汇率宽幅振荡，铁矿石、原油等大宗价格波动加大，这使得实体企业面临的经营风险加大。以钢铁行业为例，宝钢股份(600019,股吧)2015年度业绩快报显示，公司2015年实现营业总收入1641.29亿元，比上年同期下降12.6%；归属于上市公司股东的净利润为9.61亿元，比上年同期下降83.4%。

国际贸易巨头嘉能可也受到了大宗商品价格下跌的冲击。数据显示，受金属及原油价格大幅下滑影响，嘉能可上一财年利润同比暴跌69%，由42.9亿美元下滑至13.4亿美元。其矿业部门收益从2014年的盈利39亿美元转为亏损2.92亿美元。

实体企业化解和分散经营风险，最有利的工具还是期货市场。而期货经营机构只有向为实体企业管理风险的方向发展才有前途。目前风险管理公司能给实体企业提供的服务有很多，比如通过期货市场帮助企业采购、为企业解决资金短缺、协助企业进行货物调配和交割等。

5. 政策催生，期货橱窗效应显现

2016年期货法有望提上日程，立法提升行业地位：

一是给予期货市场法律地位。期货法的出台大力支持和鼓励各类经济实体参与期货市场，吸引全社会的沉淀资本通过期货、期权、金融衍生品工具，实现对社会资源进行优化配置和重组，满足实体经济发展需要，提高实体经济的运作效率。此外，维护开放型经济体制。重视健全交易者保护制度，维护金融消费者权益。

二是重视统筹国内国际期货市场，维护开放型经济体制。现行《期货交易管理条例》缺乏关于期货市场对外开放的制度安排，期货法需要对相关问题进行回应。市场开放带来的参与主体安全保障、市场互联互通、跨境监管协助等问题，也需要在期货法框架内明确安排。

三是重视健全交易者保护制度，维护金融消费者权益。在期货法制定过程中，需要重视从交易者适当性、交易、结算、纠纷调解等方面做好顶层设计，不断完善期货交易者维权相应制度安排，构建公平、公正的市场环境。

《期货业服务实体经济行动纲要》促进实体企业避险

3月2日中期协发布的《期货业服务实体经济行动纲要》中就明确提出，要完善期货公司运营管理和内部激励机制，抓紧建立适应实体企业开发和服务的期货公司运营机制，改革现有组织架构和营销体系，提高各业务单元在服务实体企业方面的协同能力。同时，探索期货公司集团化经营模式，在有效防范利益冲突和加强敏感信息管理的前提下，通过依法授权、购买服务等机制整合共享内部资源。建立针对产业客户开发的考核、激励机制和差异化的期货公司客户服务体系。

目前监管层正在营造期货服务实体经济的良好环境，在供给侧改革的大背景下，期货公司及风险管理公司更要在为实体企业提供风险管理服务领域深耕细作。其实，在油价维持低位及其他主要经济体整体通缩的情况下，美国经济走势并不算乐观，美元指数呈下跌走势，美股也重心下移。虽然美国就业数据在2015年第四季度持续好转并好于预期，但是通胀数据的改善不明显，通胀数据将成为未来一段时间市场关注的重点，也是美联储考虑加息节奏的重要依据。

此外，3月1日《国务院关于修改部分行政法规的决定》公布，自公布之日起施行，其中涉及多处修改《期货交易管理条例》的内容。期货市场在当前供给侧改革大背景下，再次走入投资者视野。

6. 商品行情来了，投资机遇在哪里？

国内外货币宽松行情引发期货行情。欧洲、日本等央行连续放水，中国稳增长政策加码预期增强，大宗商品近期走出连续反弹行情。显示由货币宽松引发的被动性通胀已经到来，在全球经济环境不佳的大背景下，资产配置更多地转向商品市场。未来被动性通胀还会持续，但是否会拉动消费市场顺利转为主动性通胀还需要时间观察。就短期而言，商品小牛市行情还会持续。

加息节奏的放缓，对美元指数而言将限制其上涨的高度，但短期美元很可能延续高位振荡走势。此外，美国2月ADP就业人数增加21.4万人，创两个月新高，预期增加19万人。

上周五有色及橡胶表现抢眼，铜、锌、镍、均保持商品前列，持仓盈利大幅增加。尾盘铁矿走强，而橡胶高开高走，尾盘冲击涨停。盈利高达555点，盈利幅度5.16%。

重点推荐：

橡胶1605合约：东盟橡胶生产国携手削减出口对胶价形成利好支撑，但国内巨大的橡胶库存使得胶价涨幅受限，重心逐步上移。宏观因素带动产业回暖，在国外产量下降，国内停割期内，美金现货贸易商报价跟涨不跟跌，预计价格短期内继续保持强势。技术上放量突破120日均线，结束长时间的底部盘整格局，建议多单持有。

黄金1606合约：黄金上市交易基金(ETF)获得强劲资金流入，提振了有关黄金能延续年初以来涨势的乐观看法。随着黄金日内逐步走强，即将面临周期压力，可密切注意突破的多单机会，同时做好止损及仓位控制。

沪铜1604合约：股指延续反弹，且涨幅明显扩大，受供给侧改革以及房地产板块大涨提振，从而也推动了基本金属市场人气的改善。此外，美国2月制造业PMI终值为51.3，好于初值和预期，同时2月美国ISM制造业PMI为49.5，创下2015年9月来新高，利多基本金属。

沪锌1605合约：秘鲁官方数据显示其1月锌产量为10.2万吨，同比下降近10%。锌矿供应端缩减，导致精炼锌产量下滑，已在全球显现端倪。供给侧改革预期使得有色金属集体走强，作为其中基本面较好的锌，供需改善将持续给予价格反弹支撑。随着金属走强，沪铜已率先突破压力，锌虽力度稍弱，但也即将面临共振参与机会。

铁矿石1605合约：供应减少加上“两会”对宽松政策预期，但随着钢价上涨，钢厂的开工率开始提高，后期现货钢材供应和库存都将持续增加，而需求端的增速短期来看很难有显著改善，现货钢材价格的涨势难以持久。

焦炭1605合约：旺季预期是指煤焦即将进入需求旺季，历年3、4、5月的粗钢产量都是当年的年内高点，粗钢的高产对应的是煤焦旺盛的需求，对煤焦价格有拉动作用。其次，市场情绪表现在春节后首日煤焦低开高走。受现货消息支撑，焦煤焦碳维持偏强整理。

对于豆粕、玉米等继续保持空头思维。

风险提示：品种分化明显，顺势而为，控制好持仓风险。

刘小鱼

飞了吗？