感知的风险 vs 真实风险：价值投资的成功关键

Mr.Gray

所有投资都存在一定程度的真实风险，也就是，你在持有某项资产时必须承担的风险，因为资产价格是基于市场（买方和卖方）对风险的认知决定的。

资产价格可能高于或低于该资产的内在或真实价值，而正是真实风险和感知风险之间的差异决定了资产价格是高于其真实价值，还是低于其真实价值。

因此，市场先生是热情洋溢，还是忧郁悲伤，都会影响到投资的价格。价值投资者的目标正是去挖掘和利用被错误定价的资产。

投资的风险环境

最不利的投资风险环境指的是那种感知风险很低、但真实风险很高的环境（当牛市快接近顶点时，就是这种情况 ）。当感知风险很低时，预期投资收益就会很低，而资产价格会很高。这种组合情况下，会出现较低的预期回报率（收益），及大概率的资本损失（价格）。

最有利的投资风险环境是指那种感知风险高、真实风险低的环境（即正在经历最后的恐慌，熊市即将见底的时候）。当感知风险高的时候，预期的投资收益就高，而资产价格低。这种状况下，预期回报率（收益）会很高，并且大概率上，会产生资本增值（价格）。

虽然这种分析貌似是凭直觉进行的，但多数投资者的行为却恰恰与此相反。如果你接受市场对风险的判断或认知，你就接受了市场提供的长期回报。长期来看，在感知风险低于实际风险的情况下所进行的投资，回报会很差。

反之亦然。在感知风险高于实际风险情况下所做的投资会带有一个安全边际。长期来看，带有安全边际的投资，其投资回报超越平均水平的几率将大大增加。

这种对感知风险与真实风险的分析既可以运用于宏观层，也可以运用于微观层面。以下是具体实例：

宏观层面的感知风险与真实风险分析

在某些时期，繁荣和安定会滋生自满情绪，使资产价格远远超过整个资产类别的真实价值。例如，基于对感知风险与真实风险的不同判断，你对市场的宏观分析可能会得出不同的资产配置方案。

在2000年，投资人对科技板块的感知风险极低。相应的，该类资产价格处在非常高的位置，但市场泡沫迹象随处可见：股价短期内暴涨，媒体充斥着“从众心态”，声称“这一次不一样了”、我们正经历着“新模式”这样的观点。

从股价上就可以看到，当时的低感知风险的状态多么明显。科技股的价格已经反映了公司的最完美状况，公司盈利和股息必须在未来几十年中，以一种不可持续的速度增长，才能证明价格的合理性。这个例子本应该成为适时大幅降低股票资产配置的完美样本。

相反的真实案例发生在2009年的3月。当时。持有股票的感知风险显而易见地被市场上的群体性抛售心态放大，媒体上随处可见的是，持有股票的巨大风险，股票价格也反映出对全面崩盘的恐惧。这个例子本应该成为适时增加股票配置的完美样本。

微观层面的感知风险与真实风险分析

无论股票市场的估值如何，在投资单个资产时，机会和潜在的危险是经常存在的。这里，我将用苹果公司作为例子加以说明，因为这家公司众所周知。

2012年9月，苹果公司的股价处于700美元以上的历史高位。媒体充斥着来自分析师的说法，称股价只可能继续上涨，1000美元指日可待。持有股票的感知风险处于历史低位。由于苹果的感知风险过低，股价被追捧到不可思议的高位。通常情况下，卖出股票的最佳时机就是在感知风险低的时候。

在不到7个月后，苹果公司的股价交易在不足400美元的水平，此时，很多媒体文章又在警告持有该股票的高风险。实际上，公司的基本面没有任何改变。改变的是对该股票的感知风险。在390美元的价位持有苹果股票的风险，要显著低于在700美元价位持有。毕竟，价格很重要。

价值投资中的感知风险与真实风险

价值投资追求的是买入时的价格使你有很大机会超越平均回报水平。除了那些将要破产的投资，只要买入的价格足够低，几乎任何投资都可以有利可图。

价值投资的成功关键在于，在感知风险高于真实风险时，买入资产。同样重要的是，回避那些感知风险低于真实风险的资产。没有投资者可以在100%的时间都做对。然而，你对于感知风险与真实风险的分析，是决定你如何配置资产，如何购买单个资产的至关重要的步骤。

张同学

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