“只不过是2015年2季度反弹重演” 摩根士丹利警告“小心油价接下来大跌”

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摩根士丹利（Morgan Stanley）认为，油价涨势不但基本到头了，而且大型反转即将到来。
该机构在昨日的报告做出相应判断，其主要逻辑是，随着油价的走高，越来越多产油企业开始对冲油价保护财务安全，这会增加原油期货市场上的抛压，尤其是2017年合约的抛压。目前我们已经已经看到原油价格曲线走平，摩根士丹利认为这意味着人们在平掉近期的空头，但抛售远期合约：

摩根士丹利表示，持仓数据和基本面都不再支持油价大幅走高：

多头数量上升过快，显示原油市场可能已经超买。数据显示WTI和布伦特原油的投机者净头寸去年底以来已由净空转净多，截至上周升至2015年7月以来最高值，已经非常接近过去五年的数个高点。这显示市场反转的时刻在临近。

越来越的对冲风险，特别是国家层面的对冲。如果油价持续上涨，油企肯定会去套期保值，但我们更多的担心有出现主权国家层面的对冲计划突然出现，这在历史上常常会引起大型抛售。多数产油商会选择至少12个月以后的合约进行对冲，不少企业进入2016年还没有开展对冲措施。
一些证据显示炼油厂可能在今年晚些时候需要减产，因为成品油的供需有望好转。美国以外的国家汽油库存其实严峻，但炼厂利润率下滑，如果炼厂为保总利润继续加班加点生产，成品油可能出现供给过剩的情况。
油价走高和对冲行为能够最终放缓美国产量的下降。
供给下降的预期过高，特别是如果价格持续上涨的话，企业在套保情况下可以获得更多现金流与经济效益，没理由减产。并且现在的价格区间还不至于让未完工的油井停止建设。另外一些供给端基本面改善进度可能被高估。

摩根士丹利认为，50美元已经是油价上限，远期合约下跌可能性更大：

如果市场维持风险偏好，将把油价推升更远，但即便美元较弱的情况下，我们认为45美元也是油价上限了。最近近月油价期货的上涨主要受宏观基金空头平仓推动，但企业对冲将限制油价涨幅。此外，美国原油库存情况越来越严重，并将持续上升，显示远期溢价的情况仍将持续。所以远期期货价格将限制近期期货价格的涨幅。综合上述因素，我们预计WTI油价将很难突破45美元，即便美元回撤。
高企的库存将使原油期货价格曲线上不至于出现现货溢价的情况，特别是WTI原油。美国原油库存增加至少要持续到4、5月份，我们认为时间差套利行为不会停止，这需要未来3~6个月内深度远期溢价作为支持。所以企业对冲（远期）和宏观基金平仓（近期）会逐渐拉平原油价格曲线，但我们不认为近期价格会超越远期，甚至持平也不太可能。
我们很难看到2017年12月WTI期货升破50美元基于油企对冲。很多油企愿意以45美元以上的价格锁定2017年的油价，投机者和对冲基金购买的原油期货多靠近近月合约，因为这些合约的流动性更佳。少量购买远期看涨期权or期货的力量远不如潜在的企业对冲力量，我们认为2017的期货价格上升空间受到很强压制。

最后摩根士丹利表示：

最近的行情类似2015年2季度的原油反弹，当时油价的上涨主要受到美元回调影响，同样引起了油企争相卖出对冲未来下跌风险，导致原油期货出现了更平缓的价格曲线，同样曲线近端合约的价格被压制在60美元一下，因为美国库存高企的原因。如今的情况与去年在很多方面相似，只是企业们对冲的价格更低了，但随着企业们卷土重来，油价的反弹会被证明的是短命的。

除了摩根士丹利，不少其他机构最近也发出了“油价上涨不可持续”的观点。
比如高盛上周五指出，由于美国石油库存升至纪录高位，抵销了美国石油产量下滑的正面影响，未来几周油价有可能大幅下跌。该行称油价需要低到能确保供应随着时间的推移减少，预计今年布伦特原油期货均值在39美元，之前预估为45美元。
贝莱德资深董事Ewen CAmeron Watt上周二表示，油价的反弹也不过是近期超卖市场中的空头回补而已，“毕竟价格会从无利可图的水平重新回到平衡稳定的状况”。
他指出，原油库存仍然十分充足。现时的油价表现就像是一只低价股，在严重超卖的情况下，价格越低，涨幅就越显得惊人。
而对于摩根士丹利“2015年二季度情景重演”的观点，民生证券首席策略研究员李少君及策略金融组副组长杨柳在周一的报告中也表达了类似观点。民生认为本轮大宗商品的反弹受到四个因素驱动：

1）美元指数12月开始快速回落，12月3日美元指数创下十年新高后单日暴跌2.1%；
2）大宗商品超跌，9月开始一路暴跌，到12月纷纷创下历史新低；
3）供给侧改革压力下，12月大宗商品库存处于同期历史低位；
4）2月份公布1月份2.5万亿信贷数据和总理“该出手时就出手”的重要讲话后，市场稳增长预期再度升温。

“回顾4、5月份的大宗反弹行情，核心动力是美元指数高位回落驱动，还有一部分原因是对于基本面边际改善的预期。”民生证券表示，“由于全球经济下行的基本逻辑没有发生变化，反弹的高度和延续性都更加依赖于美元指数下行的持续性。因此，如果美元走势出现逆转或者基本面边际改善的预期证伪，大宗商品的反弹也难以延续。”

华尔街见闻

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