相对于单向投机而言,期货套利具有相对较低的交易风险,同时又能取得较为稳定的交易利润,是一种比较稳健的投资方式。虽然说套利交易较为稳健,但是也不是没有风险的,因此本文着重提醒投资者套利交易中需要注意的几个要点。
一、分析价差还是价比?
套利交易第一个问题,就是在分析两个合约是否有套利机会的时候,到底是该选用价差还是价比?
这个问题很大程度上取决于两个合约的合约价值之差,如果两个合约价值之差不大,建议采用价差,如果价差过大则采用价比。例如,1手豆粕期货价值2.3万,1手菜粕期货价值1.9万,合约价值非常接近,因此用价差分析较为方便;而1手黄金期货价值26万元左右,1手白银期货价值5万元左右,合约价差差距巨大,此时便不能用价差分析,而应当选择价比。
二、合理做好资金管理
很多投资者因为觉得套利风险低、安全性高,因此在套利机会出现时,往往会重仓、甚至满仓交易,殊不知套利交易也要做好资金管理,否则可能会因为如下一些原因导致交易失败。
首先,保证金比例调整可能会给套利操作带来风险。通常,期货市场在节假日前会整体提高交易保证金比例,出现涨跌停板的合约也会提高交易保证金,还有一些品种会根据持仓水平提高交易保证金。无论是哪一种原因使得交易保证金比例上升,对于投资者来说,都意味着账户里需要占用更多的交易资金,如果投资者一开始仓位过重,可能会导致在新的保证金水平下资金不足,触发期货公司的风险警戒线,需要平掉一些仓位来降低风险率,而如果套利交易的价差还没有回归,那么此时减仓不但会失去一些交易机会,更可能会将套利头寸的浮亏变成真实亏损。
其次,两个套利合约的每日涨跌停板幅度可能不是一致的,这也会给套利的头寸带来风险。比如螺纹钢和铁矿石作为上下游,相关性极高,很具有套利价值,交易机会也很多,但是因为螺纹钢和铁矿石分属于不同的期货交易所,因此在一些合约规则方面,没有考虑到跨品种套利的便捷性。螺纹钢期货的三级涨跌停幅度分别为5%-8%-10%,而铁矿石期货的三级涨跌停幅度分别为6%-6%-8%,且两个品种在达到三板之后,交易所是否会采取强制减仓制度,这个规定有一定差异。而这些差异的存在都可能会给“螺纹钢-铁矿石”套利头寸带来巨大的风险。
因此,基于上面几种风险因素考虑,我们在做套利交易的时候,应该事先将这些风险点考虑在内,制定风险出现时的应对办法。同时,资管管理方面,设置最大限制仓位,留有一定的安全资金备用。
三、操作不慎风险倍增
套利的风险相对单向投机而言明显要小得多,但这绝不意味着它没有风险,如果操作不当,甚至会导致套利的风险比单边投机更大。
一类原因,由于近月合约更贴近现货走势的特点产生。由于期货合约具有交割月到期交割特点,使得一般投资者不能持仓到交割月份,那么价差的回归有可能是步入了交割月份才出现,这样,价差回归的利润普通投资者是无法得到的。如果套利操作的其中一腿合约临近交割,那么套利操作就具有非常大的风险,可能会因为近月合约的逼仓等行为而使得套利更加偏离正常范围,导致出现严重的亏损。因此,套利操作中,如果某一合约临近交割,对待这样的套利要非常谨慎,有时候要舍得放弃“有利可图”的机会。
还有一类,套利操作的委托细节会影响套利操作的成败。在行情极端的情况下,在套利对中的一个合约A接近涨跌停限制时,如果此时套利委托是同时委托两个合约A和B,那么很有可能会导致A无法成交,而B成交,出现单边风险,更为恶劣的情形是A没有成交,B成交之后也和A同方向封板,导致B合约无法平仓离场,这样的情形对于投资者来说无疑是异常灾难。因此,为了防范灾难性的局面出现,波动剧烈的情形下,优先委托价格处于涨跌停板附近的合约,待第一腿合约成交之后再发第二腿合约的委托。
四、不要过于迷信历史极值
基于图表操作的套利投资者,最常见的做法是根据历史数据,对两个合约的价差或者价比数据进行分析,将历史价差划分为几个区域,靠近历史价差边界区域的时候,入场进行套利交易。这是基于统计的套利方法,因为边界区域的价差在历史上出现的频率极低,甚至是唯一,就认为在概率上意义上,价差在此处将转向的可能性极高,因此历史极值附近的边界区域是套利操作的安全区域。通常情况下,这种做法一定程度上有很多的获利机会,但是历史是动态发展的,也是不断被创造的。可能会因为新的因素出现,而导致两个合约的价差结构发生本质性的变化,也就会使得极值边界区域不再安全。这种由基本面因素质变带来的套利“黑天鹅”并不少见,因此当价差处于历史极值的边界区域时,应该审慎考虑,统计思维固然重要,但是此时对于基本面的研究更为重要,只有确定价差基本面没有本质性的变化的时候,历史极值才是可靠的。否则最好是放弃这个“机会”,等待价差进入平衡区间,让市场来告诉你这个极值区域是否还依然安全。
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