研读：棉花背后隐藏着的供需和情绪

Mr.Gray

昨日国内大宗商品市场集体上涨，多品种触及涨停。郑棉更是在盘中强势上扬，涨幅高达4%。

市场多空视角

对于这让人疯狂的行情，佰达济贸易棉花的研究员陈晓燕认为棉花期价后期走势，目前市场分歧还是比较大的。市场中看多人士理由有三个方面：

一是期货价格已在近十三年的历史低位，继续向下的空间有限；

二是内外价差缩小，中国棉纱的竞争力增强；

三是2016年前两个月M2增速惊人，蔬菜和猪肉价格大幅上涨，在经济增速下滑背景下，更多资金会流入资本市场。

而看空人士则从政策传导的角度以及国内外市场的角度考虑，认为棉花需求是通过棉纱的流动来调解的，国家抛储传导到棉花现货市场并产生影响需要一个过程，而且内外市场下调价格来争夺市场份额也需要一个过程。

“昨日，棉花期货出现强势涨停的主要因素是之前关于4月初抛储的传言未能实现，带动下游纺企补充库存，以及仓单水平偏低，短期供应紧张预期增强。”瑞达期货分析师何军达表示。

宝城期货分析师余圣吉认为，目前来看，棉花本身基本面并没有出现新的利多刺激，不过，4月8日召开的中国棉花期货论坛则传递出一些乐观偏多信号。

除此之外，睿福投资董事长付爱民认为，近期棉花价格的反弹多是因为抛储推迟预期带来补库支撑，但这次的上涨也仅仅是反弹，并不会构成趋势的反转。棉花价格一定要跌到跟国际市场接轨才能消化库存，长期来说国内棉花价格依然是看跌的，即便中间有上涨，幅度也不会太大。

之所以会产生如此之大的多空分歧主要是因为储备棉花投放细则悬而未决。

供求变化带来价格上涨

对于昨日郑棉主力1609、1701合约期价的双双涨停,广发证券认为主要原因是短期棉花供求发生改变,供小于求。

一方面国储拍卖进度延后，根据目前公开信息，通常储备棉轮出时间是每年3-8月，但今年大幅晚于往年，目前还未抛储。

另一方面，产业链上企业库存目前严重不足，因为在之前棉花价格下跌的过程中，谁库存大谁亏钱，因此很多企业把库存都压得很低。

从中长期看,目前业内人士普遍预期储备棉去库存的节奏一年仅在100万吨以内,投放量很小,另外棉花产量近年持续萎缩,内地种棉补贴低下,河北、山东、湖北、河南等内地棉区的种植面积下滑很快,新疆即使有目标价格补贴,但棉农普遍收入不是很高,种植面积仅能维持,2016年全国植棉面积继续大幅下降12.80%,产量预计在481万吨,进口预计在110万吨,总体供给大约是691万吨,而需求方面2015年棉花消费就已经有700万吨,今年1-2月棉纱进口量更是同比下滑19.1%,反映出国内纱企由于内外棉价差的大幅收窄,对国内棉花需求上升。据此测算，棉花供需处于一种紧平衡状态。

不过何军达表示国储抛储将改变目前的紧平衡状态，因此在市场供应充裕背景下，棉价中长期仍将维持弱势。

空头平仓催生棉价行情

在基础分析角度的长、短期供需结构调整是促使这波行情的原因，同时从另一方面来说，基差的修复，空头的持仓兴趣下降以及减仓行为也是促成这波行情的关键，并且短期来看，反弹还将继续。对于此，国内外期棉交易存在着高度的相关性，从IEC期棉交易走势中可以窥探到国内郑棉走势的市场情绪。

路透纽约4月11日纽约期棉周一升至近两个月高位，因在美元走软和对棉花需求不断上升的背景下，投资者回补空头。 Keith Brown and Co棉花交易员Keith Brown表示，技术指标显示空头“已不再受欢迎”。 交易商表示，市场信心受到上周出口销售数据的提振。数据显示上周出口销售较之前一周猛增144%，且对中国的出口强劲。 ICAP Cotton的Louis Barber在报告中称，尽管长期以来市场一直预期中国需求将因其棉花政策改革及国储销售而下降，但其需求仍活跃。这种预期和现实长时间的背离使得空头投机者兴趣下降。

美国商品期货交易委员会(CFTC)上周五公布的数据显示，截至4月5日当周，投机客减持期棉净空头头寸3,976手至37,134手。 ICE近月5月期棉合约收高0.64美分，或1.07%，报每磅60.71美分，盘中触及2月18日来最高位60.83美分。 期货市场总成交量下降9,335手，至50,458手。数据显示，上周五未平仓合约减少5,211手，至217,706手。 美元指数跌0.27%。CRB指数上升0.46%。

价格变化的影响

传统纺织制造类公司净利润和棉价正相关。以色纺纱企业为例,色纺纱业务的毛利率和棉价呈非常明显的正相关,因为色纺纱销售多采用成本加成的定价方式,定价参考基准为棉花现货价格,且销售订单没有明显的淡旺季,而生产领用库存的棉花采购价格为历史价格(我们预计公司棉花库存周转为3到4个月),因此在原材料价格上涨的过程中,产品定价基础可能高于成本价格,除了定价加成的利润,公司还享有定价基础高于材料成本价格部分的额外收益;在原材料价格下降的过程中,定价基础可能低于成本价格,除了定价加成的利润,公司还面临定价基础低于材料成本价格部分的损失。

期棉后市何去何从？

对于后市，何军达认为，在棉花库存高企、抛储预期及下游需求未出现明显好转背景下，对郑棉期货维持长期维持偏空思路不变。短期来看，棉花现货市场价格出现止跌企稳、交易所仓单偏低、国储抛储轮出细则迟迟未公布，抛储推迟预期带来补库支撑，有望推动期价反弹，但棉花弱势局面未改变，预计后市随着抛储来临，郑棉期价将会重回跌势。

余圣吉也认为，中国巨量棉花储备去库存化及周边国家竞争长期将压制棉价走势，预计郑棉长线有望维持震荡偏弱运行，关注储备棉实际成交情况。整体而言，全球经济增长预期悲观，国内经济下行压力较大，纺织服装零售、出口表现均不理想，企业开工不足，原料库存略增，且储备棉出库政策尚未公布，令企业多保持谨慎观望。加上出库政策已提前消化，8日论坛释放出的利多刺激能否持续有待观察，不建议太过乐观，盲目抄底。