深度研读：黑色系秒变黑马，逆袭背后的注定与偶然

Mr.Gray

近几日国内商品期货多数品种上涨，以黑色系和棉花表现最为突出。黑色系接连两日集体大涨，焦炭、铁矿石、焦煤涨停，动力煤涨幅超过2%。黑色系品种在去年后半年一直处于低位运行，下跌趋势明显，但从今年年初开始就逐步攀升，接连两天的强劲上扬，宛如一匹黑马夺人眼球。

库存走低，供应收缩

进入2016年最醒目的字眼莫过于“去库存”了。4月11日，国务院总理李克强在主持召开部分省（市）政府主要负责人经济形势座谈会时再次强调，必须加快改造提升传统动能，淘汰落后产能，消化钢铁、煤炭等过剩产能。

目前钢铁和煤炭行业的亏损情况非常严重。已公布2015年年报和业绩预告的37家钢铁上市公司中，宣布盈利的仅9家，亏损面占比高达75.68%。而且，多家行业龙头、大型企业都出现巨亏现象，比如重庆钢铁亏损59.8亿元、鞍钢亏损45.9亿元、马钢股份亏损48.04亿元、武钢预亏68亿元。

根据中煤协副会长姜智敏的介绍，煤炭行业整体亏损面高达95%。截至2015年11月份，全国规模以上煤炭企业的主营业务收入同比下降了14.6%，企业利润同比下降了61.2%，降幅比2014年同期扩大了16.8%。

作为供给侧结构性改革中的第一要务，“去产能”已成共识。在这一政策和行业改革方向的驱动下市场现货库存意料之中的呈现逐渐走低趋势。

根据国务院发布的钢铁煤炭两大行业去产能意见，钢铁行业从2016年开始，用5年时间，再压减粗钢产能1亿吨-1.5亿吨；煤炭行业从2016年开始，用3年至5年时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。

不仅中央给出上述的指示建议，同时地方政府已有所行动。山西近日发布的《山西省国家资源型经济转型综合配套改革试验实施方案(2016-2020年)》提出加快实施“革命兴煤”；江西宜春市近日关闭了高安丰景煤矿、太阳镇东口煤矿、德辉煤矿等13处小煤矿；今年3月份开始，福建漳州全面终止朝鲜煤炭的进口；山东2015年在淘汰煤炭业落后产能过程中，关闭煤矿40处、淘汰产能614万吨，改造升级煤矿19处、淘汰产能324万吨。到去年年底，山东年产30万吨以下的小煤矿已经全部关停。还有消息称，安徽、河北、山西、贵州、吉林、辽宁、山东、河南八省份的钢铁煤炭行业去产能方案已经上报至国务院有关部门。

在推进供给侧改革以及重组矿停产整顿等背景下，山西地区的煤矿近期面临限产，焦煤整体供应较为紧张。卓创资讯煤焦分析师张源介绍，目前山西长治、临汾等地区焦企原料焦煤库存已不足一周，部分焦企因原料不足，开工率本周即将出现回落，届时焦炭市场供应将更加紧张。

无独有偶，焦煤焦炭现货供应紧张的情况在钢材上也是存在的。“据此估算，3月份全国粗钢日均产量211.8万吨，较2月增长4.95%。截至3月下旬末，会员企业钢材库存量1205.6万吨，较上一旬末下降12.67%，较上年同期下降22%。”何杭生指出，虽然从产量上看，3月日均产量确实在增加，钢厂已经在复产；但是从季度平均来看，2016年一季度全国日均206万吨，2015年一季度215万吨，所以在需求保持稳定的前提下，产量减少，消耗库存，使得库存下降速度超同期水平，导致市场现货供应紧张。

生意社上周监测数据显示，五大钢材社会库存在1052.79万吨，同比下降28.15%，基本在400多万吨。“而上周的全国高炉开工率在77.59%，依旧维持77%-78%的水平，说明市场复产未有明显扩大。因此钢厂供应未有放量，而市场库存却持续消耗，市场现货紧缺，于是直接推升价格上涨。”何杭生指出。

黑色系现货供应的不足推涨现货价格，从而使得下游成品材价格水涨船高。这就形成了推升黑色系品种期价上扬的一大原因。

需求稳中见涨，拉动黑色价格

在供应方面上边已经做了充分的分析，那么接下来就需要弄清楚需求端的状态和处境。

目前，钢材的消费旺季带动焦炭的补库需求，进而拉动焦煤需求，可谓环环相扣。而且从数据上来看，上周末开始现货市场询盘增多，成交放量走高，这说明了需求量的上升，从而也给期货市场带来支撑。

最近一、二线城市房地市场行情火爆，销售回暖促进投资回升。数据显示，1-2月全国房地产开发投资9052亿元，同比名义增长3.0%；新屋开工面积两年来首次出现同比正增长，2月房屋新开工面积累计同比增长13.7%。这也是近期黑色系品种需求旺盛的一方面原因。

综上所述，该阶段对于黑色系品种的需求处于稳定并逐步上涨的状态。

市场资金推高价格

2016年以来国内CPI指数居高不下，加之美元指数跌破支撑位跳水以及日元升值等一系列货币因素导致市场资金再次青睐大宗商品市场。

市场资金流入推升大宗商品整体上扬，有着上述供需状态的黑色系自然而然更是市场资金的关注热点。换句话说，黑色系在这波上涨行情中的表现是其“天生丽质”的决定性因素加上市场资金推动的共同效果。对于市场资金推动的另一种解读就是资金的炒作。这也就是说此次的黑色系崛起夹杂了供需结构和炒作情绪两方面的因素。

后市预测和风险提示

伴随着期价的上涨，黑色系品种持仓也节节攀升，其中铁矿石期货总持仓量接近180万手，足见多空分歧的严重。对此，杭州象石实业有限公司董事、投资总监宾益湘认为，目前黑色系品种空头的“硬伤”是忽视了低库存，且这一现象尚无缓解的迹象；而市场情绪是多头的“软肋”，即市场已出现一定的“恐高”心理。

尽管当前黑色系品种市场利多因素较为集中，但国投安信期货分析师曹颖提醒，就短期而言，随着行情的上扬，焦煤、焦炭1609合约相对现货价格升水持续扩大，此时追多并不具备安全边际，对黑色系品种大涨行情需冷静对待。

何杭生表示，从供需面解释，这次成品材市场价格上涨堪称大势所趋。但原料市场为什么有如此涨势，通过供需佐证会发现，成品材现货和期货的涨势是合理的，而原料市场则包含了炒作情绪，并非内在价值的真实体现。

生意社总编刘心田则认为，以铁矿石为代表的大宗商品出现暴涨，或是“最后的疯狂”。“金三银四”的旺季即将过去，利好即将出尽，结合统计局刚刚发布的较为鼓舞的PPI数据——PPI环比27个月来首次收涨，市场做多的力量利用不多的时间窗口，再次推高钢铁板块，企图带动商品市场整体走高，从而再次上演3月上半月的“疯狂”。

　　

此次黑色系的疯狂之举尚未得到原油的响应，更未得到以铜为代表的有色板块的支持，只是与以肉、菜为代表的农副板块得以呼应。而农副产品的疯涨是季节性和短期性的，所以黑色系板块后市并不应该盲目乐观，仍需谨慎看待。