重磅：储备棉轮出，市场往左走，向右走？（完整版）

Mr.Gray

有道是“春江水暖鸭先知”，最先感知到温暖的是一些现货企业，因为手头的库存快速出尽，或是由于采购新疆品质好的商品棉越来越难，因此滋生出也许市场没有想象中那么低迷的感受。近几日，国内期现货价格都有所抬头，但这种势头能否延续或者说稳定住，还说不清，多空势均力敌，谁也无法占主导，何去何从依旧迷茫。

　　

和往年相比，尚未出台的储备棉轮出政策脉络已经很清晰。早在3月18日全国棉花交易市场主办的2016’CNCE棉业发展年会上，有关领导就很清楚地提出储备棉出库原则和目标。行业最关心的定价机制、出库的结构等等传说基本已被明确，此后传言的出库重新检验等关键环节也在业界的反复猜测逐步被强化。大家等的，除了想了解更多的细节，无外乎期望得到一个明确说法，一个心理上的落定。

　　

由此可见，政策落地并不意味着市场分歧就烟消云散了，走势就变得明朗化了，因为影响多空判断的因素未必随着政策的出台而发生根本性变化。退一步说，即便明朗了，多数人认可了，转瞬即逝的交易机会也就过去了。因此赶在政策明确之前，提前从现在可预知的信息以及交易逻辑和交易细节中剥茧抽丝，发现支撑趋势变化的因素显得更为重要。

　　

让我们先从空方对市场走势的判断中来看哪些因素占主导。笔者所了解的储备棉轮出利空的主要因素为：

1、国内高库存和马上要出库的现实压力；

2、储备棉轮出和国际价格挂钩，随行就市的定价机制和可能出现的交互影响；

3、轮出对国内还没有来得及销售的新疆商品棉销售构成压力，乃至和储备棉之间的竞争，会引发价格下跌；

4、要想有效挡住进口棉纱，大幅度降低库存的必须之选则是降价出库；

5、检验可能造成各样质量问题的贴水。如果包包复检，贴水会较单纯颜色级检验贴水加大。

再来看看多头的观点支撑：

1、当年棉花缺口客观存在，如果储备棉迟迟不能出库，再往后延迟的话只会让资源供应越来越紧张；

2、新疆品质好的棉花不多了，尤其是新疆地方的好棉花越来越难找了，等级结构会存在很大问题；

3、纺织企业库存紧张情况客观存在，优先轮出的进口储备棉又是品质相对较好的，会成为争相购买的对象，会抬高实际成交价格；

4、纺织到了传统旺季，生产形势不错，有效支撑采购；

5、郑棉9月合约持仓量和交割量的不匹配促使价格有回归的需求。

　　

上述理由随便揪出哪个来，逻辑上都不存在问题，站得住脚。但笔者认为，在正确的交易逻辑面前，细节的不同可能会出现截然相反的两种结果。因此在当下，在此关键时刻，关注细节往往比强调交易逻辑更重要。

　　

拿空方举例说明

　　

一、国内1100万吨高库存和马上要出库的现实压力成为价格阴跌的重要原因；没错！但高库存和储备棉计划用5年左右时间轮出的消息，既不是突发事件，也不是最新情况，这个因素已经在本年度以来屡次三番下跌中被市场消化得差不多了。决定当前和今后价格走向的其实和这一因素关联度不大，反观，如同黎明前是最黑暗的夜，政策出台前往往是市场最低迷的时期，待尘埃落定，市场会不会呈现出另一番景象也未可知。

　　

二、储备棉轮出和国际市场挂钩理论上讲确实可以相互作用，甚至出现螺旋式下降，但这样的推断至少需要两个前提：

一是储备棉出库对国际棉花价格构成实质性压力；

二是国内现货价格受不住储备棉大量出库的压力，竞相降价。

第一个从事实来看，中国在配额有限，储备棉不出口的情况下，和国际市场根本就是两个独立市场，“你过你的阳关道，我走我的独木桥”，储备棉出库的利空压力早已被国际市场所消化，而对当前外棉价格不存在打压，甚至2016年度全球棉花生产也未受到影响，不减反增（如表1）。站在全球贸易角度来看，当前中国的棉花贸易，甚至说是棉纱贸易变化幅度在美国、印度等生产贸易大国需要考量的贸易变化中，不算是什么举足轻重的变量，完全可以通过其他新兴国家需求变化来弥补（如表2）。

来源： ICAC3月预测

第二个是认为现在还持有大量商品棉的新疆企业和国储棉竞争能没有压力吗？能不降价吗？事实上此前确实出现现货价格持续阴跌的情况，但细分析，降价幅度没有超过上年幅度，有些企业的降价并未突破刚性成本。随着国内现货资源的日益减少，现货交易形势近期发生了变化，这种变化是否可持续取决于现货供应结构和供应主体等等细节。根据全国棉花交易统计，截至3月底，新疆棉在疆内仓库存量95万吨，加上内地移库尚未销售的棉花，总数100万吨出头，就是大约两个月的棉花使用量，这还未考虑质量、适纺性等因素。储备棉如果在质量上不能和当前的商品棉存量构成直接竞争，未尝不会出现两个市场两种价格的局面，储备棉对现货存在影响，但未必致命。其二很多观点在强调新棉销售压力的同时忽视一个问题，所余不多的当年度新棉越来越被集中化？被集中不是人为主导的，是市场在交易过程中逐渐自发形成的。但如果资源无形中被少数的大户集中占有，未来几个月国储和商品棉，谁又掌握主动权，谁又说了算呢？

　　

三、支撑空头的另一个因素是要挡住进口纱。不可否认，政策制定的初衷是要“有利于引导市场平稳运行，有利于促进产业持续健康发展”，提升纺织业竞争力，因此在消化库存的基础上，适当挡住进口纱是有必要的，但是当不会以不必要的国家财富牺牲和低效产能大量恢复为代价去实现。从这个意义上说，笔者认为，不存在靠价格“硬着陆”来挡住进口纱的可能，也就不存在人为通过降低储备棉出库基准价去影响国际市场的动机。

　　

根据测算，3月以来CCIndex指数和Cotlook A指数的价差基本在1000元左右，且随着最近ICE价格的提高有进一步缩小的趋势，较去年相比，价差进一步缩小，这样的内外棉价差水平是五年来最好的，不仅有利于纺织企业市场竞争力提升，也促进纺织产能的恢复。从下图看，纱线分月进口量不断下滑，同时中国棉花信息网纺企调查情况得知，棉纺织企业产能在不断恢复，1月份产能总体水平环比上涨，并已经恢复到2014年12月的水平，3月份从当前情况看，大好局面依旧，而这些变化都发生在储备棉出库之前。说明没有储备棉的参与，当前纺织运行状态好转是真实存在的，棉花期现货价格客观上受到了需求方的有效支撑。

四、最后一个利空因素很强悍，就是市场传言的储备棉出库复检后存在更大幅度贴水。在此且不论政策最终是否如是，单纯从观点来分析，笔者认为需要分开而谈。重量检验不存在贴水问题，按照实际重量结算即可，较以往储备棉出库相比，纺织厂减少了对重量不确定的担忧和可能出现的损失，但对起拍价格不构成实质性影响，反而可能因为重量和主要指标明确了，透明了，让交易更为顺畅了，竞价更为踊跃了。质量方面的贴水是实实在在存在的，但笔者认为没有必要特别放大这其中的利空作用，内在质量指标与保管年限不存在必然联系，让质量透明化，让出库的棉花货真价实，适销对路，才是交易方最看重的，才是交易成功的根本。

　　

再来说多头的看法

　　

一、全国棉花交易市场库存数据显示，到3月底新疆棉在库总数量100万吨出头，地产棉数量寥寥无几，且好不好用难说，商品棉资源余量有限，这是事实。但最近的上涨与纺织企业等待储备棉轮出，在春节前后持续压低库存，以及政策发布延迟于市场预期，企业大量补库不无关系，这种动态变化能不能继续下去有待观察。其二，储备棉轮出是板上钉钉的事情，近期实施也是大概率事件，作储备棉不出库的假设缺乏依据。目前各有关方面都在紧锣密鼓为储备棉轮出做着各种准备，现在政策尚未公布并不代表不实施或不落地。退而言之，就算是稍晚几天，当前的商品棉资源量还不至于造成市场紧缺，影响最大的可能是短期行情。

　　

二、2015年度新疆品质好的棉花是较常年偏少，但笔者认为没必要对此事过度反映。目前新疆棉检验已近尾声，从总体质量而言，主要是马值问题最突出，其次是长度。品质总体是差于往年，但问题没那么严重（如表3）。

有一个细节也许被我们忽视了，中国棉纺企业用棉长期以来存在高配低纺的问题，因为新疆棉，包括部分地产棉，整体质量长期以来优于国际平均水平（临储期间的种种问题除外），中国纺织企业已经习惯了用好的棉花纺纱，今年的指标差就显得尤为突出和不习惯。但这是不是意味着适纺性差呢？一个纺织企业的朋友告诉笔者，自打年度初期了解到新疆棉的质量变化后，他的企业很快调整工艺，一直在用长度强力接近28，马值C2的棉花纺精梳40S棉纱。笔者不好以此案例以偏概全的说明低指标棉花纺高支纱不存在任何问题，但至少能够说明的一点，中国纺织业对原料选择的适用能力很强，可以通过技术改进一定程度修复原料质量缺陷所带来的问题。对棉纺企业来说，最实际的问题与其说是棉花质量还不如说是性价比是否满意。

　　

三、至于第3-5条理由，笔者认为确实存在，但持续性如何取决于下游需求端变化。当前纺织旺季特征明显，新疆棉纱的销售表现抢眼，价格短期回升存在合理性。只是这种优势在储备棉轮出后能否延续下去，现在下结论为时过早。就拿郑棉主力合约来说，即便期货9月合约成交量和交割量不匹配这个硬碰硬的做多情况摆在那里，逼仓的情况就能出现吗？

　　

未必！ 有网友肯定会笑话笔者：说了这么半天，好赖都被你说了，你到底支持哪方啊？

　　

如此说，并不是要全然否定多头和空头的观点，而是期望在交易逻辑的基础上引入更多的细节因素，用细节修正结果。本文之所以命名为向左走，向右走，目的是探寻市场方向，而不是纠结于价格或上或下。这是两个概念，方向是根本，万变不离其宗，价格只是表象。价格企稳也许意味着利多，也许反而利空。

　　

发文的时候恰逢郑棉期货罕见涨停。阴谋论者说是被多头拉的。玩笑归玩笑，谁都清楚，没有基本面的支撑、点滴市场变化的积累，加上期货市场的共振效应，靠哪一方都不可能骤然引爆市场。市场的暴涨暴跌从来表现很极端，非此即彼，但量变到质变非一日之功。同理，一时的涨停也不能代表市场已经发生逆转，待储备棉轮出，也许才拉开多空对决的真正序幕。

看上面这张图，全国棉花交易市场每日跟踪的新疆棉出库数据显示，新疆棉出库早在春节后开始逐步放量，这也在一定程度上反映了春节后下游消费市场在不断回暖。不过当时全行业的关注点都集中在储备棉轮出这一事态上，忽略了这些点滴变化。往事已矣，不再赘论。围绕储备棉轮出其实还有很多尚未可知的细节需要我们加以留意。比如细则出台的具体时间、复检的方式方法、具体操作形式、按捆成交和当前检验方式的匹配性、未来几个月中国棉花和棉纱的采购情况、国内棉花质量差价变化情况、下游市场对价格的接受程度、纺织的旺盛消费能否持续、市场价格和目标价格的相互影响、期货仓单的变化以及交易者的心态变化等等。 这就好比牌桌上的甲乙双方，手里都有一副好牌，一个回合的输赢只是取决于已经亮出来的底牌谁更强；最终的胜负既有赖于手中亮出和没亮出牌的好坏，也取决于打牌技巧和一副牌的组合变化。棉花多空论战亦如此，细节决定成败。 如果一定要说出什么观点。

   

笔者对储备棉轮出给市场影响预判的观点总结如下：

1. 到年度末，国内现货价格筑底的格局大致形成，但受储备棉轮出大趋势影响，向上的空间也有限，不易过分追涨杀跌。

  

2. 储备棉轮出基准价格（个人暂时命名，以发布公告用语为准）随行就市不会对市场造成太大的冲击，尤其是通过降低轮出基准价阻碍棉纱进口既无可能也无必要。

3. 国家队和地方队不大可能成为对手盘。

4. 储备棉轮出短期影响不到国际市场，但对中国纺织企业，特别是中小企业发展大大利好。

5. 储备棉轮出利于产业发展，利于理顺产业链关系，但不等于全盘利好。棉花流通业洗牌继续，产业集中度不断集中，贸易复杂程度加大。