原油泼冷水 谨防商品“倒春寒”

越州三宝

上周末，经过长达七个小时的闭门会议后，OPEC和非OPEC产油国未能在多哈达成冻产协议，与会官员表示需要“更多时间”来做出冻产决定。冻产“流产”，随后油价暴跌。

原油一向是大宗商品投资的重要风向标。此前，由于寄希望于多哈会议冻产协议能够达成，原油价格自1月份以来上涨超过60%，在原油的带领下，包括股票、固定收益等主要金融资产、外汇市场及大宗商品市场也收获可观涨幅。在油价大跌的情况下，昨日国内商品期货市场并未跟随下跌，反而走出偏强的独立行情。本系列将探讨油价下跌后，大宗商品市场化工、贵金属、有色金属、农产品等板块的演绎逻辑及后市走势。

4月17日，备受期待的多哈峰会举行，16个产油国在多哈就原油冻产进行磋商，但最终没有达成冻产协议，国际油价应声大幅下挫。受国际油价下跌拖累，在昨日的国内商品期货市场上，与原油联系最为密切的能源化工弱势震荡，PTA领跌期市。这与黑色系集体爆发形成鲜明对比。不过，整体来看，昨日化工品期货跌幅有限，全天先抑后扬。

接受中国证券报记者采访的多位市场人士表示，前期商品市场反弹并不代表已经形成了反转，尤其多哈会议的意外结果，更是给市场泼了一盆冷水。未来，除了沙特等国不同意冻结产能外，美联储加息将会进一步支撑美元指数走强，进而给商品市场带来一定的下行压力。尤其是短期形成向下跳空缺口，也使得商品市场开始面临一定的下行压力。

从走势看，从2014年年中开始，原油等大宗商品进入暴跌模式。到2016年2月，纽约油价最低跌到每桶26.05美元，但随后快速反弹，最高反弹到42.49美元。

油市遭重创

相关分析人士告诉中国证券报记者，由于OPEC和非OPEC共16个产油国在多哈举行的会议没有达成协议，这与前期市场的乐观情绪形成了对比，进而主导了原油价格的暴跌6.5%。而在会议之前市场普遍对此次会议形成了较为乐观的预期，因此也对油价走势形成了一轮较强的上涨行情。

通过市场的表现来看，伊朗方面不同意参加冻产协议，这样对市场的供需关系难有较大改善，在市场意见分歧的作用下，短期内将主导原油价格的剧烈波动。

据了解，自从2014年年中以来，全球原油市场呈现供大于求的情况，油价一路下跌。但3月初以来，尤其是近期，在一些美国页岩油厂商减产和多哈会议召开的影响下，油价开始出现反弹。美国原油和布伦特原油价格已经多次站上每桶40美元。

实际上，从上周末的会议结果来看，各大产油国分歧严重，并没有取得多少共识和成果。

不过，南华期货研究所罗杨认为这也具有重大象征意义：这次会议是近几十年来原油市场少有的如此多产油国参与的会议，是在油价跌到近15年来的低位的情况下，产油国为了遏制不断下行的油价而采取的一次集体行动。

还有相关分析人士指出，近期原油出现的大涨行情除了美元指数走势疲弱以外，最大的因素就是多哈冻产会议的炒作行情，所以就算达成协议，基于“买预期卖事实”的理论，多头行情也会暂时告一段落。而基于未达成协议的结果，原油行情出现了大幅跳空低开的现象，回吐了前期的部分涨幅也符合逻辑。

世元金行高级研究员沈汇川认为，多哈原油冻产会议虽然落下帷幕，最终未达成大范围有效协议，虽然符合我们的预期，但这并未尘埃落定，最终流产的主要原因是沙特方面“变卦”，坚持伊朗方面不冻产沙特也不会冻产。不过这并不意味原油下方有较大的回落空间，其影响力度可能有限。从目前的消息来看，各大产油国有可能在今年6月份继续展开原油产量方面的协商，届时可能会重演本轮行情，可做重点关注。

不过，目前市场对于国际油价走势仍有分歧。从悲观的一方来看，站在空头的阵营高盛大宗商品投资主管杰夫日前表示，油价将持续在25美元至45美元区间震荡，甚至有可能下探至每桶20美元。

利空影响或延迟发作

昨日，国内期货市场表“冰火两重天”，黑色系再度爆发，棉花、早籼稻、焦炭和玉米淀粉等纷纷涨停。唯有与原油联系密切的能源化工品弱势震荡，但整体跌幅有限。

那么，原油作为大宗商品的龙头，对商品市场的走势有风向标的作用弱化了吗？

宝城期货金融研究所所长助理程小勇告诉中国证券报记者，原油依然是大宗商品的龙头。以其对国内能源化工产品的影响来说，主要有以下两个方面：一是作为先行指标，原油主导能源化工产品的生产成本；二是作为滞后指标，原油价格会引导石油美元的扩张或收缩，从而影响产油国收入，最终会迫使产油国在产出方面再平衡。

大连重山商品经营有限公司研究中心负责人张强认为，原油作为大宗商品市场的“火车头”，其价格走势能够直观地映射市场经济的表现状况，尤其是在近期的强势走势下，也使得能源化工品的成本大大的增加，自然也就增加了居民的生活和消费成本，这样将会增加国家的经济负担，对全球经济的复苏形成了一定的压力。随着市场关系的变化，工业生产和交通对原油的需求量就会降低，进而反过来抑制原油价格走势。

上述市场人士均认为，尽管黑色系商品延续爆发，似乎未能感受到油价暴跌带来的丝丝寒意，但从中长期来看，其不可避免地受到油价下挫带来的利空影响。

商品投资勿抢反弹

市场人士表示，前期受减产预期影响，市场对原油的供需关系预期发生了较大的变化，尤其是在供需关系的带动下，大量的资金开始流入到原油市场，也切实推升了油价大幅上涨。而在宏观经济方面，美联储不加息的预期也日益浓重，进一步带动商品市场反弹。但这并不代表商品市场已经形成了反转，尤其多哈会议的意外结果，也给市场泼了一盆冷水。

就未来一段时间而言，张强认为，除了沙特等国不同意冻结产能外，美联储加息将会进一步支撑美元指数走强，进而给商品市场带来一定的下行压力。尤其是短期形成向下跳空缺口，也使得商品市场开始面临一定的下行压力，所以建议投资者在当前的点位切莫抢反弹，逢高做空为佳。

从大宗商品角度来看，程小勇说，年初至今国内政策刺激明显侧重于需求侧，再加上美联储加息推迟，美国和中国通胀指标回暖，这使得大宗商品作为价值洼地，因资产配置需求和高收益资产荒而受到青睐。不过原油持续反弹也使得机构配置商品增添信心，在多哈会议未果的情况下，这可能使得后市资金对商品的配置失去一大筹码。因此原油价格一旦重回跌势，那么大宗商品价格反弹可能提前结束。

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