一篇文看懂黑色大行情的“虚”与“实”

Mr.Gray

江湖传闻，亦真？亦假！

自4月11日以来黑色系品种引人注意，到最近一段时间尤为市场焦点。对于这波行情的始末随着时间慢慢铺开，江湖的味道也逐渐显露出现。据坊间传言，这是一场期市江湖的大佬决战，映出了期市江湖的悲欢离合。然而事实如何呢？

在如此火爆的行情中仅仅4月21日一天，螺纹钢期货主力合约成交额高达6056亿元，这和沪深两市的下跌行情对比明显。超过沪深两市总成交额5420亿元，如此庞大的数字让人不禁感叹。

据博友Jeffrey-Infinity爆料，近期随着黑色系商品大涨，以期货起家的某大佬因做空而被围堵。更有市场人士感叹道：“两位大佬如果不是对决，也是用生命在练剑。”

从对于螺纹钢期货主力合约的持仓上就不难看出，多空相对的两大席位分别是永安期货和混沌天成。永安期货席位上最大的主力资金可能来自叶大户。叶大户，何许人也？原名叶庆均，现任浙江敦和投资有限公司董事长。他在上世纪90年代三次沉浮，2003年抵押房产10万，崛起于大豆牛市，成名于2010年棉花牛市，爆赚数十亿。2011年暂败给棉花大鳄林广茂，损失12亿，2013年进行反扑，成功复仇。安信证券首席经济学家高善文称之“洞察深邃，胆识过人”。业界评论其外表温文儒雅，又不失霸气；人称“期货四绝”中的“南帝”。

　　

而混沌天成的掌门人葛卫东的经历也毋庸赘言，2000年开始做期货，两次爆仓，2004年迅速崛起，成为期货江湖中的一代枭雄，人称“期货四绝”中的“东邪”。

于是就有了“东邪VS南帝”的说法，而且神乎其神好像确有其事。对于此，其实只能说是可能作为多空不同立场存在着一定程度上的较量，但完全朝着武侠小说的套路推演就有些刻意为之的感觉了。

我们来对坊间流传的江湖版期市做一个简单的分析。首先，混沌天成期货公司的确是葛卫东控股的，但是国内的期货公司在国内期货交易所做的是经纪业务，是受客户的委托，收取部分手续费，代理进行期货交易的。期货公司自己是不能拿自有资金做期货的。在混沌的空头仓位未必是葛卫东的自有资金，葛卫东的投资公司的确也在做期货投资，但是投资公司是可以在各个别的期货公司开户，业内叫做分仓。打个最简单的比方，就像斗地主，难道曾经在期货市场取得过辉煌胜利的葛卫东葛老大，和别人斗地主，都是明牌的？手里有多少牌都是翻出来给别人看的一清二楚的？

其次，即使真的是葛卫东自己投资公司的资金放在自己的期货公司。那单纯像一些文章中提到的席位数据真的可靠吗？大户持仓报告上的只是当日未平仓期货的仓位，日内做了多少单子空开空平多少次其实并看不出来，只能看到日内成交量排名前二十名的期货公司的成交量。而且期货品种不只是螺纹钢一个品种，就算葛卫东做空了螺纹钢，可是有没有做多铁矿，焦炭铜橡胶，棉花等呢？对于大资金来说，操作的策略通常是多品种对冲，大概思路是做多自己认为基本面好的，做空基本面差的。所以看客归看客，以此就说“东邪”葛卫东败了，尚且为时过早。

熊市错配引狂牛

据海石研投近期报告，本轮黑色反弹逻辑是，在低开工、低产量供给侧快速收缩的情况下，财政、货币政策宽松带动需求平稳释放，同时作为中间桥梁环节的库存难以覆盖供需错位缺口。

　　

在报告中提到，在这样供需错配的情况下，行情分为：“超跌修复”反弹行情、“需求预期”反弹行情和“验证需求”反弹行情三步来走。事实表明这样的分析和如今的行情的确是相对应的。不仅如此，唐山国丰钢铁期货业务处处长周耀臣也表示：“利润反弹持续超预期，这对行情是非常好的促进，这个行情不是虚的，整个产业链都在享受这场盛宴。”他表示，钢厂整体利润从去年的-600元/吨到现在的800元/吨，经历了一千多块钱的波动。

　　

这轮行情中最重要的推动来自于库存周期中的错配现象。在去年逐步去库存过程中，钢厂库存堆积存货导致现金进一步受制约，后期过剩产能去到一定程度，产品端和原料端同时去库存，使得一旦需求恢复供应跟不上，就会出现供需错配的现象，而这一现象也正是行情启动的一个重要逻辑。

大行情下看风控

就目前来看，从大环境着手分析可见，相对空头单调而陈旧的“供需过剩”理由，多头似乎拥有更多利好噱头。而且市场观望情绪对于多头信息更加敏感和有效，而导致这一结果的原因不外乎去年年底底部震荡期间， 稳增长政策及其效果、金融市场政策、美联储加息等因素的共同作用。

今年1月底，美联储1月议息会议决议获全票通过，决定维持当前基准利率不变，联邦基金目标利率仍将维持在0.25%至0.50%的区间。交易者预期2016年联储最早加息时间从6月推迟到了7-9月，加息次数也由2次减少到了1次，说明市场加息预期延后。与此同时，中国央行短期投放约2万亿巨额资金驰援市场，均意味着央行态度短期生变，全球金融市场也迎来难得的喘息。

在此背景之下，债市进入调整期；楼市在不断出台的宽松政策下开始出现大涨的势头；供给侧改革政策不断发力，虽然供给过剩压力依然庞大，但期市空头面临的风险也逐渐累积。也因此从动态的角度看，供需过剩甚至短期的过剩加剧，与短期的行情上涨并不矛盾。

春江水暖鸭先知。中量网高级运营经理单忠北从公司的大数据平台上得到的信息分析认为，近期有部分资金从股指转向商品期货，但整体规模并不大。以其中从期指转战商品、收益排名第一的一位投资者为例，转战者一般持仓周期较短，并不是长期看好这个产业的整体情况。对于资金推动行情的论调周耀臣认为，后期产能密度、钢厂自身指标，还有挖掘机订单、发电这些高频的数据都是行情反转的因素，资金只是起了推波助澜的作用，但它一定是基于现有逻辑。

本轮行情启动本身蕴含着很大的风险，也正因如此，三大期交所连连下发调控指令，以防止过度投机和系统性风险。这也提示了我们，投机力量在此市场中应该理性谨慎，切不可追涨杀跌；从企业套保角度来看，一定要不忘初心，以产业为基础进行套保，而不应该趋向投机。