美联储困兽犹斗或启动缩表 加息与否进退两难

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    来源：和讯网

    和讯网消息 纽约联储周二宣布将于近日完成几笔小额资产出售，国债出售不超过2.5亿美元，MBS出售不超过1.5亿美元。对此，民生证券海外研究组张瑜认为，这只是美联储缩表进程前的小额操作测试，在利率尚处低位的情况下，短期内不会进行缩表。但中长期来看，将会逐步下调用于再投资的本金比例。在债券自然到期造成缩表效应的过程中，美联储将适时购买或抛售资产，平滑资产负债表波动，减少对长期利率冲击。

　　不过，均衡博弈(北京)研究院此前发布报告称，美元加息已经进退两难：若继续加息，将面临金融市场尤其是垃圾债等利率敏感性资产大崩溃、难以提升长端利率、冲击实体经济、“进口型”金融危机、大宗商品长期熊市五大金融风险；放弃加息，滞涨阴影正成为现实难题。单一的价格工具基本失效，美联储要走出困境，或动用加息外最后弹药——缩减资产负债表。

　　今年年初，耶伦曾表示，美联储将在利率略微升高之后启动缩表进程。在这之前的测试将包括再购买协议、国债购买和销售、MBS销售、MBS互换、美元或者非美元的流动性互换操作等。民生海外认为，小额资产出售并不代表货币转向，且当前出售MBS金额不到扩表时购买1.7万亿美元的万分之一，国债也是同理。

　　据和讯网了解，美联储资产负债表从2008年年底宽松QE后开始大幅扩张，从2.12万亿美元一直扩张至2014年10月QE退出，资产负债表到达峰值4.47万亿美元随后一直稳定至今。虽然2014年QE退出，但实际上美联储并没有停止购买资产，而是把到期证券本金用于再投资，以保持资产负债表的稳定。

　　在美联储扩表的3.6万亿增量中，主要是MBS与国债资产，MBS增加1.7万亿，国债增加了1.9万亿美元，国债资产中95%是中长期债券。

　　值得注意的是，美国自2014年终止量化宽松，却并没有像价格工具从减息向加息那样，从购买资产向出售资产转变。均衡博弈(北京)研究院认为，若美联储要真正实现货币政策正常化回归，就必须采取量价组合的策略。缩表和加息的组合会缓解单一工具带来的市场剧烈波动，增加美元政策的弹性，从而更好的帮助货币政策正常化回归的“软着陆”。

　　张瑜表示，美联储紧缩之路是，加息+缩表+公开市场操作等组合工具模式，未来加息将主要防范未来风险而进行的货币政策回归正常化。考虑到今年美国大选，货币政策将会更为谨慎，维持年内加息一次的判断，落地时点在四季度，从期货市场隐含加息概率来看，年内加息概率72%。