供给侧改革预期“导演”商品故事

越州三宝

“好不容易又能再多爱一天，但故事的最后你好像还是说了拜拜。”一句流行歌词，描绘了很多商品期货交易员的心境。

去年11月以来，特别是最近的两个月，黑色系商品期货的大幅波动，给趋势性交易者带来了非常好的获利机会。不过，近期黑色商品步入震荡整理阶段，不少投资者发现刚学会的一招不灵了。

业内人士指出，供给侧改革是一个循序渐进的过程，作为大宗商品变动价格的主线之一，这个“故事”仍未结束。目前市场交易逻辑逐步回归理性轨道，但在供给端收缩的长期趋势和需求端的季节性变化中，大宗商品的趋势性波动仍蕴含着很好的投资机会。

黑色系：多爱一天不容易

上周五晚夜盘收盘之后，刘先生不无懊恼地说：“本来还以为会再起一波反弹，不曾想钱没捂热就又被泼了冷水。”

作为一名老期货，刘先生也在前两个月期货市场的大行情中拼得火热。虽然难免在行情的快速转向中栽几个跟头，但由于适可而止，他还是比大多数投资好很多，赚了点小钱跑出来了。

5月中旬，前期的“明星”黑色系品种开始步入震荡整理阶段，成交量和持仓量下滑，价格趋稳。而上周一，焦煤、焦炭等品种一开盘便走强，上周二继续大涨，把价格推上了一个台阶。此时，刘先生开始激动了：调整结束，又要开始反弹了？

上周五白盘，黑色系再度走强，这时刘先生终于按捺不住，小试焦煤1609合约多单。当天收盘后，刘先生的多单小幅盈利，颇为开心。怎料夜盘一开始，焦煤1609合约便扭头下行，最终收跌4.99%，领跌商品盘面。刘先生迅速被洗出局，白忙活一场。

对此，在海通期货和商通社联合主办的“供给侧改革与期货市场沙龙”上，海通证券研究所期货研究主管高上表示，当前部分期货品种价格剧烈震荡，一是在调控措施作用下，前期火爆品种应声而下；二是夏季来临，商品传统旺季接近尾声，需求端并未出现明显改善；三是美联储6月加息预期再起，美元指数在突破92点后返身向上，大宗商品开始回落；四是投资拉动难以为继，不能搞“大水漫灌”，目前期货市场已经回到一个比较理性的状态。

鸿凯投资投研总监江南指出，在2016年黑色商品市场上，多头用三个片段构建了一个完美的故事：供给端收缩、需求端扩张、价格深度贴水。首先，供应端收缩来自于供给侧改革这条主线。以螺纹钢为例，历史库存数据显示，今年螺纹钢库存远低于往年。价格超跌使得钢铁产业开工率低、库存低，今年上半年螺纹钢供应端明显收缩，带来后期阶段性供需错配。

其次，需求端方面，一季度市场迎来较为密集的刺激政策，包括房地产首付降低、鼓励农民工买房、大规模基建投入等，需求因此好转，在3、4月份甚至一度形成螺纹钢“短缺”局面。

第三，价格深度贴水。螺纹钢期货价格最低1618元/吨，钢厂大面积亏损，低于成本，也低于主流现货价格；焦炭、焦煤、铁矿石价格也一度呈现深度贴水格局。黑色商品的供需关系改善，价格贴水，形成易涨难跌的格局。

供给侧改革影响将持续

在期货市场上，供给侧改革的影响还会持续多久？

“供给侧改革注定是一个漫长的过程，对期货市场的影响将贯穿整个2016年。在未来相当长的一段时间里，供给侧改革仍将对期货市场在一定程度上构成影响，但利好的程度取决于能否有效地去产能、去产量，因此需要重点关注复产情况、高炉开工率等。”兴证期货研究员林惠表示。

东吴期货研究所所长姜兴春也认为，供给测改革是我国经济转型中的长期任务和要求，对于产能过剩的钢铁、煤炭、水泥等高产能高库存行业的影响是长期的。前段时间黑色系主要在资金炒作和供需短期错配的情况下借机发动的突袭行情，所以涨得快，回落也快。未来市场会逐步理性。

西本新干线高级研究员邱跃成则指出，前期产量处于低位时，很多人对供给侧改革给予正向解读，认为产能要下降、产量要下降，对市场供应会形成明显利好。目前来看，因为产量处在高位，不少人又觉得供给侧改革一定要使钢铁企业大幅亏损，才能产生去产能的效益。“我认为还是应该进行中性解读。目前价格调整幅度已很大，很多钢铁企业到了盈亏平衡点，后市只要钢价继续下跌，那么供给侧改革对市场还是有利好影响。后期政策利好程度不可能像一季度，但是政策也不会明显收紧，政策层面对后市影响应该是偏中性。”

展望后市，邱跃成认为，4月除房地产数据外，其他经济数据全面回落，显示一季度经济回升更多是受短期政策刺激带动，表现出明显的脉冲性特征。从供需来看，4月粗钢日均产量创历史新高，钢厂开工率仍在继续提升，后期市场供应压力加大。而市场消费将逐步由旺季转入淡季，供需矛盾依然较大。预计从目前到6月份国内钢材价格难涨易跌，铁矿石价格总体波动区间在40美元/吨-50美元/吨一线，钢铁企业利润空间将继续受到挤压，7月以后有望迎来一波弱反弹，下半年整体低位运行。

那么，谁会是期货市场的下一个风口呢？

高上认为，农产品可能“有戏”。一是劳动力成本、种子、化肥、农药成本上升以及土地资源成本上升；二是厄尔尼诺现象与拉尼娜极端气候对农产品的影响；三是通胀抬头，猪周期上升；四是相比黑色系商品，农产品短线的涨幅不是很大。

“5月份后市场将全面转向美国天气炒作，行情震荡将更为剧烈。潜在的天气炒作会给美豆提供支撑。粕类是重要的饲料商品，因此下游猪肉等产品价格走高将对其需求提供支撑。短期豆类期货仍将维持偏强震荡走势，近期国内豆粕重建库存，下旬大豆供应压力将逐步传导至豆粕，价格回调压力加大。不过，预期USDA报告将下调南美大豆产量，期价短线维持坚挺，建议投资者逢低重新介入多单。”高上说。

期货工具：改革大浪中的安全带

在本轮的商品大波动中，有业内人士指出，黑色产业链的去产能只是处于启动初期。去产能应遵循市场化原则，把效益好的留下，效益不好的去掉。不过，效益好的多是民营企业，效益不好的多是国营企业。国营企业又背负着沉重的就业、债务包袱，因此“去产能”将是一个漫长的过程。

华泰期货总裁助理温俊杰表示，现货企业化解产能过剩问题，如果不能够守住价格风险，参与期货套期保值或许是最好的选择——运用好期货这个价格风险规避的工具，可以更好地降低损失，维持稳定的经营利润，还具有天然的优势。同时，这已经成为了企业转型发展运用的“现货+期货+期权”的最佳策略。

以化工品为例，形势倒逼之下，化工行业竞争十分激烈。在景气度较高时，生产商通常提高负荷或是加快扩能投产；而在下跌周期中，生产商则尽可能维持高产能，以占有市场份额。当前，内需及出口均处于渐进式软着陆的降速局面，结构调整压力同步上升。为此，相关部门已积极促进落后、过剩产能关停并转，尤其积极鼓励、促进并购重组。此时，国内商品期货市场丰富的化工品期货成为部分企业手中的王牌。

以大商所较早推出的聚乙烯期货为例，广州塑源贸易有限公司一直以来积极利用聚乙烯期货进行套期保值，对冲经营风险。据该公司介绍，去年7月，为保持公司与上游各大厂商的合作关系，该公司购买了约8000吨在9-10月份到港的PE远洋货物。当时市场反应一般，为避免塑料市场价格突然下跌带来的负面影响，公司在期货市场进行卖出套保操作，在价格8800元/吨上方卖出L1601合约共1600手。在9月底货物到港并销售交收后，公司陆续将L1601空单平掉，期货盘面的盈利弥补了现货交易的亏损。

在业内人士看来，期货市场作为金融市场的重要组成部分，其价格发现和风险管理功能可以在供给侧改革中有效提升市场资源配置效率、促进产业升级等，并能为效果评估和科学推进供给侧改革提供参考，为去产能、去库存、去杠杆、降库存、补短板五大任务提供深层次的服务。

首先，期货市场作为金融市场的重要组成部分，其价格发现和风险管理功能可以在供给侧改革中发挥中重要作用。期货市场作为一个标准化合约交易市场，其合约标的物是易于标准化、通用性强、具有代表性的主流产品，这一定位无疑将低端产品和低端产能排除在外，以市场机制对资源的配置功能服务于产业结构调整。

其次，在市场运行中，期货市场市场价格是未来的预期价格，这一价格直接反映了现货供求变化预期、宏观经济、金融市场及相关产业变化，同时又通过交割机制的存在与现货价格联结、避免到期时对现货市场实际的偏离，这使期货价格成为现货经营的有效参照。例如，铁矿石期货自2013年10月上市以来，已成长为大连商品交易所乃至国内期货市场最重要的品种之一。铁矿石期货价格与国内现货价格的相关性长期保持在0.9以上，比较准确地反映了近、中、远期市场供求状况。“大连铁矿石价格”已成为有关现货贸易、基差定价、指数编制和衍生品交易的重要参考，为企业在供给侧改革推进中及时调整生产经营提供了超前信号。

再次，期货市场的运行为实体企业在新常态和供给侧改革下进行风险管理提供了有效的工具。去年，在深化产业结构调整、经济下行压力较大的背景下，煤焦钢等黑色系大宗商品价格持续下跌；而今年来，当供给侧改革持续推进、宏观经济出现积极信号时，期货市场均较灵敏地反映出宏观经济和产业的变化。同时，相关企业从自身发展乃至生存的需要出发，对加强风险管理提出了强烈需求，一些企业通过套期保值交易，有效规避了价格波动带来的风险。期货市场对于引导企业适应新常态、深化供给侧改革起到了积极作用。

最后，期货市场价格变动是市场综合因素作用的结果，期货市场也由此成为反映宏观经济、金融市场和产业政策变化的窗口。在供给侧改革推进中，供给侧改革通过去产能、去库存等手段，将有效修复相关产品的供需矛盾，并反映到期货市场的商品价格上来；期货市场则通过价格变动，充分反映了政策面与基本面之间的关联关系。因此，期货价格信号能为供给侧改革提供真实可靠的执行评估标准，利用期货市场这一价格发现功能，政策制定和推动者可以更具针对性地及时调整完善供给侧改革的具体步骤，保证供给侧改革的顺利推进。

                                                                                            来源：中证网