评级泡沫：彭博称57%的中国最高评级债券与垃圾债有类似特征

yexin20

随着信用风险加速暴露，中国债市评级泡沫引发高度关注。

彭博社文章称，在中国被评为顶级评级的信用债，却和其他国家的高风险垃圾债具有相似的特征。大约有57%的中国AAA评级债券发行人可能存在违约风险。彭博社使用的评估模型追踪这些信用债发行人的股价表现、负债和现金流。

这就导致了一个问题：海外投资者对中国本土评级机构缺乏足够的信任。“在做投资决策时，我们不依靠中国的评级机构。”Aberdeen Asset Management Plc.投资经理Edmund Goh对彭博社说，“我们使用公司内部的信用债研究部门给出的评级。我们对中国大陆甚至是AAA评级的债券都很谨慎。”

年初至今，中国已经发生至少10起债务违约，超越了去年全年的总和。其中就包括拥有高评级的国有企业中铁物资违约。中铁物资的长期信用等级甚至在发生债务违约风险时还保持着大公国际给出的“AA+/稳定”评级，直到债券暂停交易的第三天，大公国际才宣布将这家国有企业的信评“大幅下调至AA-/负面”。AA-或更低在中国大陆被视为垃圾债。

“中国国有企业信用债拥有AAA或AA级信评很正常，”上海新世纪评级副总裁郭继丰对彭博社如此表示。不过他还说，“也不排除一些国有企业的信评虚高的可能性。”

中铁物资债务违约危机撼动了整个债市，付鹏曾称，国企违约，债市信仰被打破。投资者被中国飘忽不定的债券违约事件吓坏了。

中国城建近期就在债市上演了奇葩事件。中国城市建设控股集团在香港发行以人民币计价的离岸点心债，一直宣称自己是住建部所属研究院的全资央企，却在4月25日突然发布公告，称其99%股权现由惠农投资基金持有，中国城市发展研究院所持股权已由100%降至1%。此后又在4月27日称，中国城市发展研究院有限公司并非为隶属于国资委的央企，实际出资人为民间社团组织。

考验投资者神经的不只是上述被市场戏称为“中城建的娘”的事件，还有所谓“山水的公章”。天瑞集团去年年底敌意收购山水水泥之后，一直未能从该公司前管理层手中彻底接管公司全部资产。该公司从去年底表示，找不到核心子公司山东山水的公章，以致无法在落实管理层变更等法律文件上盖章，无法在政府部门登记。今年5月山水水泥又表示由于前董事长使用已失效的公章混淆视听，已授权通过山东山水使用一枚新公章。5月12日，山水水泥公告称，由于公司不持有公章，其2017年到期票据的应付利息无法分发给票据持有人。

而联合资信在评级报告中对中城建设给出的评级是AA+，4月26日将中城建设列入可能下调评级的观察名单。

在包括高评级债券在内的债务违约事件发生之后，投资者要求更准确的债券评级。

从去年年底开始，中国大陆信用债评级下调频率加快。招商证券孙彬彬、周岳、高志刚在23日发布的研报中提及，今年，评级下调次数的累计同比增速较去年上升了66%，上升幅度明显；未来两个月的评级下调增速可能相对70%要小，但也足够造成影响。

值得注意的是，在今年的评级下调风潮中，国有企业占比明显增加，且持续攀升。

随着5月正式进入评级季，华创证券分析师屈庆曾在5月4日发布的研报中表示，信用风险或加速暴露：

首先，发债主体4月30日之前完成年报披露，五一之后正式步入跟踪评级季。发债主体自身偿债压力加大，外界对评级公司试压，以及评级有效期一年的特殊规定都使得今年降级数量增多，降级速度加快。

其次，上周 14 宣化北山债和 14 海南交投 MTN001 取消提前兑付，但城投提前兑付的意愿仍在，同时今年以来违约形式不断增加，其他类型的另类违约风险值得投资者时刻警惕。

最后，中国信用债市场早已打破刚兑，随着风险事件的爆发，风险定价也在趋于完善，然而发行人对法律的忽视、对投资者利益的漠视没有得到根本改善。信息披露不及时，兑付公告发布视同儿戏，恶意掏空资产，各种事件不断冲击着市场的下限。

中国监管层也注意到信用风险，开始积极部署债市风险防范工作。中国证监会在3月份通报了公司债券发行人首次现场检查及评级机构现场检查情况，称6家证券评级机构的部分评级项目存在问题。大公国际、东方金诚、联合信用、上海新世纪、中诚信证券评估有限公司、鹏元资信均被地方证监局出具监管警示函。

据21世纪经济报道上周发布的新闻，中国银行间市场交易商协会要求将更换评级机构的发行人信用级别信息报送协会，计划开展对评级机构的市场化评价，以抑制级别虚高，去评级泡沫。

同时，交易商协会还可对信用评级机构的信用评级业务开展情况和自律规范执行情况开展定期或不定期的业务调查。

华尔街见闻

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