【经典案例】全面透析香港金融保卫战

楼上的白小白

20世纪，香港有两件事情将载入史册，一是97年香港回归，结束了百年香港由外国人统治的历史；二是98年阻击国际投机家取得成功，成为国际金融史上政府与投机家对抗的经典范例。

一、这场金融大战的起因――香港成为国际投机家的最后提款机

1、泰株失守

7月2日，泰国390亿外汇储备耗尽，泰株自由浮动，泰株对美元汇率从26跌到60。出现挤提风潮，大量银行倒闭，泰国爆发全面金融危机，导致差瓦列政权更替。

2、主攻不下

10月－98年1月，主攻香港，国际投机家抛空1000多亿港元，打歼灭战；香港股价暴跌，不到一个月，恒指下跌6000多点，导致许多公司破产倒闭，一些中小银行出现挤提风险。但港币汇率保住了。（百富勤轰然倒下）

3、迂回战役

香港久攻不下，转战外围。而且逐步蔓延到全球。至98年7－8月

（1）韩国：韩元对美元汇率从820下跌至2000，汉城股价指数从900点跌倒300多点。30家财团一半破产倒闭。

（2）日本：日元对美元汇率从110跌至147日元，日经指数大幅下挫(21000-14000)。受此影响，东南亚国家的金融危机进一步加深股市汇市继续大幅下跌，可谓恶性循环。

（3）与此同时，俄罗斯爆发新一轮经济危机，卢布对美元汇率大幅贬值，从6.2一下子贬值到26，导致国债利率大幅上升(80-120%)，股票暴跌；政府无力偿还外债及国内债务。

（4）巴西、墨西哥等拉美国家货币汇率和股市双双暴跌，大量外资从这些国家抽离。

二、香港政府为什么要全面干预

1、保卫香港

我们知道香港一直以自由港而闻名于世，特区政府一直奉行自由市场原则，而这一次为什么会介入这场纷争？其目的是什么呢？从这场战斗开始起，特区政府一再声明“政府奉行不干预市场的原则”，但是如果有人怀着不良动机，企图破坏自由市场公平公正原则，损害香港投资者、企业和广大居民的利益，特区政府不会就手旁观。如果特区政府不应战，就会出现股市暴跌、港币大幅贬值的凄惨局面。据当时权威机构估计：恒生指数可能跌至3000点左右，港币将贬值50％左右。到那时香港金融市场将一片混乱，在港投资者和香港居民将会蒙受巨大损失，而投机商则从中获取暴利。

在恒生指数最高点——16820点时香港股票市值大约为5万亿港币，跌到6654点时大约为2万亿，损失3万亿港币；私人住房净值同时由3.8万亿跌到1.8万亿港币，损失2万亿港币；合计损失5万亿港币。如果香港按680万人口计算，平均每人损失73.53万港币。

2、政治风险

英国人搞了100多年香港都是好好的，一回归就出事。当时《财富》杂志预测香港回归后四年就完蛋。后来不得不承认预测失误，向中国人道歉。

3、国内金融危机风险

如果港币汇率保不住，人民币汇率肯定保不住（当时人民币黑市价达到9－10。资本外逃相当厉害。），这有可能导致国内金融危机。

所以这时没有退路，被迫应战。特区政府入市的目的非常明确：就是打击投机商，维持自由市场公平公正原则，维护在港投资者和香港广大居民的利益。

三、多空双方实力对比

1、多方――中国和香港政府

战将：中银刘金宝，财政司司长曾阴权，金管局局长任志刚。刘金宝当年在里根总统遇刺时，在国际金融市场上初露锋芒。

资金：940＋153＋1500＝2600亿美元

2、空方――国际投机家

战将：量子基金索罗斯，老虎基金罗伯逊，摩根斯坦利巴顿·毕斯……高盛，美林所罗门美邦，瑞士第一信贷，JP摩根……索罗斯92年打垮英镑而威名远扬，从此将国际金融市场变成了投机家的天下。世界上没有那个国家在与国际投机家的对抗中取胜。

资金：200＋220＋5000×5％，能动用的资金上万亿美元。（当时曾阴权说投机资金有3万亿美元，可调动投机资金高达30万亿美元，这可能有点跨大其词）全球对冲基金大约有5500个，投机资本达3000亿美元。仅在美国一地，对冲基金就超过2500个，投机资本超过1500亿美元。加上对冲基金10倍或20倍的杠杆作用，其威力就更大。

这是一场力量悬殊的战争，几乎是一场不可能打赢的战争。但又是一场不得不打的战争。中国政府和香港政府冒着巨大的政治风险和经济风险。

3、战场

要描述这场惊心动魄的较量，首先必须简单解释一下香港这个金融市场和投机者的操作过程。投机者的操作过程大概要涉及到四个市场：外汇市场、期货市场、货币市场和资本市场。

现在假设某国际投机商手中有一笔港币，他先将港币在即期外汇市场兑换成美元，然后用美元作抵押在资本拆借市场借入港币，再用借入的港币作保证金在恒指期货市场上抛空，（为了使恒生指数下跌，他还可以借入蓝筹股在股票市场上抛空）当港币遭狙击时，金管局释出美元，大量港币流回金管局，市场流通的港币减少，拆借市场利率上升，从而导致融资成本增加，商业活动萎缩，股市下跌。这样投机商就能从恒指期货抛空和股票市场抛空中双双获利，投机商再用这些利润去套取更多美元，如此循环往复。如果港币贬值，则获利更丰。当然具体投机过程形式多样，手法千变万化。

而特区政府反其道而行之，一方面大量卖出美元以保持汇率稳定；另一方面用手中积累的巨量港币在恒指低位时大量买进股票和恒指期货，推动恒生指数节节上升，使得投机商在恒指期货和股票市场上的盈利企图落空，甚至出现亏损。同时利用利率上升，使投机商融资成本增加，从而迫使投机商平仓出局。

四、8.28金融保卫战――“官鳄”最后决战

8月5日香港开市前一天，美国股票市场大挫，道指下跌近300点。国际货币炒家半天之内在货币市场上沽出近290亿港元。香港金管局利用外汇储备接起了240亿港元沽盘。6日、7日，对冲基金再次沽出近200亿港元。

8月14日香港政府入股市、期市开始全面干预。俗称“官鳄大战”的港府与对冲基金的对决开始进入高潮。

28日是8月期指结算日，因此也成为战况最为激烈的一天。多空双方在这一天展开了一场波澜壮阔、刀光剑影的最后决战。国际投机商为了挽回败局，准备了数百亿港币及筹码，早晨股票交易一开盘，大举放空，打压恒指现货、期货，而特区政府誓死捍卫，上午两个半小时交易结束，成交400亿。下午投机商孤注一掷，又结集了几百亿资金及筹码，继续负隅顽抗，下午一个半小时的交易，又成交了390亿。在交易结束前几分钟，投机商弹尽粮绝，眼看败局已定，但又不甘情愿，企图使用一些非市场手段来阻止交易，最终未能得逞。这一天恒生指数收在7829点，创下了790亿的成交天量，大约是平时成交量的十倍。这一天不仅香港600万人屏住呼吸，注视着股票行情；全世界不知有多少人都在关注着这一事态的发展。据估计，8月28日一天大约有600亿元成交量为特区政府所为，政府成为市场的唯一买家。从8月14至8月28日特区政府共计买入并持有蓝筹股1300多亿港币，占恒指蓝筹股总值10％以上。

下午则以期货市场为主战场。政府为了防止投机家8月恒指期货转仓，在午后狂沽9月期指，指数下挫至7100水平，外资行亦难抵挡，美林、霸菱、怡富等外资行亦不得不买入，收市报7210点，贴水600点。港府沽售9月期指的目的，是不让对冲基金逢高沽售，增加其沽空成本，也是对自身手持大量现货的对冲。

香港政府与国际投机家8月大战实录

日期 动用资金 恒生指数 8月期指备忘

8月1440亿7224升564点7210

8月1813亿7210跌13点7215炒家8月期指转仓

8月1920亿7622升411点7665

8月2010亿7742升119点7790

8月215亿7527跌214点7390

8月2450亿7845升317点7820港府沽空9月期指

8月2530亿7890升44点7955

8月2660亿7834跌55点79109月期指7610点

8月27180亿7922升88点79409月期指7640点

8月28600亿7829跌93点78519月期指7208点

1008亿上升1200点

五、这场世纪大战的胜负如何？

为了能在这场战役取胜，8月22日领导人在北京会见了香港知名实业家，领导人说：“香港企业家对香港的繁荣肩负着历史的责任”。“只要香港政府提出要求，中国政府无条件全力支持”。8月28日那天，中国人民银行和中国银行两位副行长直接坐镇香港，准备了600亿港币，准备随时参战。

8月28日战役结束后，国际投机商仍然不甘失败，伺机反扑。索罗斯量子基金投资主管斯坦利在CNBC电视节目上公开宣称“香港政府救市解决不了问题”。当时市场上仍然弥漫着悲观情绪，担心香港政府顶不住国际金融投机家的攻击。

一方面，特区政府及时调整策略――改变游戏规则，不是在金融市场上硬拼，因为就资金实力而言，特区政府的资金有限，很难与国际投机商长期抗衡；因此立即出台了一系列限制金融投机的政策和措施，如特区金管局“七条”措施；香港特区政府加强金融市场秩序及透明度“三十条”措施等。如：提高期货保证金（每手期指保证金从8万提高到12万港币）、限制期货交易、公布期货大户持仓量――“谁是卖国贼”、限制股票抛空，实行T＋2交收制度等。及时有效地遏制了国际投机家的后续进攻。

另一方面，东南亚的金融危机波及世界，引起了全球金融市场的动荡。特别是8月份，许多国际投机家在俄罗斯金融危机中遭受巨大损失，其中美国最富盛名的对冲基金――长期资本管理公司因巨额亏损250亿美元而宣布倒闭，美国及主要西方国家为了防止“危及自身”，加强了金融监管、打击国际投机，迫使银行收紧对对冲基金的信贷。国际投机家被迫撤出香港。

至此，一场腥风血雨的战斗暂告一段落。曾荫权事后称，港府在与国际炒家的对决中“惨胜”。严格来说不能说特区政府取得了“胜利”，只能说国际投机商阴谋没有完全得逞。香港保住了联系汇率制，而对冲基金们获利离场。香港为此付出的代价难以估量――商业活动萎缩、投资减少、楼价大跌，消费疲软、高失业率、经济负增长等。一直持续到现在。原因是：

（1）政府干预破坏了香港自由市场原则。在外汇市场上，政府干预是经常发生的，但政府干预股票市场、期货市场，几乎没有先例，因而遭到国际上一些人的强烈谴责和不满。

（2）政府既制定规则，又参加游戏，而且可以随时修订。吓走了许多投资者和投机商，市场从此死水一潭，香港国际金融中心地位受到严重挑战（不管用那种方式，市场萎缩都将成为必然）。

六、这场战役的意义和影响

1、稳定香港

稳定了香港金融市场和金融秩序，保住了香港的联系汇率制度，避免许多企业破产、银行倒闭。即使这样，许多中资机构和香港上市公司在这场危机中因在高位回购了大量股票而遭受巨大损失。

董建华在12000点就说港股具有投资价值，鼓励买入；8000多点时说“铁底”，让许多人“吃药”。为此董特首被香港评为当年最臭的股评家。

2、稳定中国

对人民币汇率稳定起到关键作用，避免金融危机袭击中国，其意义之深刻不言自明。

3、稳定世界

对防止金融危机在世界范围内蔓延，稳定全球经济起到关键作用。东南亚金融危机已危及到美国及世界的经济金融安全。如道琼斯指数两次超过500点的暴跌（97年10月28日554点，98年8月31日512点）都与香港金融市场动荡相联系。为此美国总统克林顿、格林斯潘、希拉克、克雷蒂安、布莱尔、霍克等世界各国政要都出来讲话，以安定人心、稳定市场。自东南亚金融危机之后世界对中国刮目相看。国际社会对此给予了高度评价，外国领导人在会见中国领导人说的第一句话是：“中国在东南亚金融危机时保持人民币不贬值是对世界经济的一大贡献，了不起”。朱总理因此被国外著名杂志评为当年“世界金融三强人”之一，我们要记住的是：“没有朱总理94年人民币汇率并轨，98年中国就没有那么多的外汇储备，没有那么多的外汇储备，还谈什么干预”。刘金宝等人被称为“金融三剑客”。你一定没想到“中国曾经那么伟大过――挡住了一场全球性的金融危机”。

4、打击了国际投机家

结束了国际投机家在国际金融市场上盛行肆虐的时代。这几年国际投机商在世界范围内所向披靡，横冲直撞，频频得手，使很多国家的政府难以抗拒，而这次在香港金融市场上不仅没有成功，反而损兵折将，这有力地打击了投机商的嚣张气焰。使人们对所谓的“对冲基金”的破坏性、对整顿国际金融秩序有了更深刻的认识。许多国家的政要和学者纷纷要求整顿国际金融秩序、限制国际投机资金对金融市场的冲击，其中包括格林斯潘，原来他批评香港政府“干预是不适当的，对冲基金没有危险”。后来美国经济受到影响，长期资本管理公司倒闭，他又说“香港政府维持联系汇率对全球经济有利，要加强对对冲基金的监管”。

[1]“老虎”已死――管理资产达220亿美元的老虎基金负责人朱利安·罗伯逊在2000年3月30日宣布破产，在过去18个月中投资损失100多亿美元，基金只剩65亿美元，其中投资人撤回资金60多亿，自基金1980年创立以来，在过去的近20年中，平均收益率高达26％。而98年亏损14％，99年亏损19％，2000年头3个月亏损13.4％。亏损主要发生在98年日元空头和去年至今年的华尔街股票及其期货期权交易中，他所投资的绩优股在高科技股票泡沫中价格一跌再跌。具有讽刺意义的是：等到老虎基金破产之后不久，美国高科技股票泡沫破灭，那斯达克股指从5100多点狂跌至最低1200点。

[2]“量子”受伤――乔治·索罗斯的量子基金也在4月28日宣布因巨额亏损而重组，两名高级基金管理人相继离去，索罗斯本人从此“金盆洗手，退出江湖”，去从事他的“慈善基金”。自2000年4月以来，在欧元重挫及纳斯达克股价暴跌中，量子基金亏损20％。在这之前，索罗斯的量子基金其它国际金融市场也遭到重创――在俄罗斯金融危机中损失20亿美元，在美元日元汇率投机中损失6亿美元。

由此可见，防范金融危机的对策是：

（1）政府干预

（2）外汇管制和交易管制

（3）控制国际投机资本的流动

（4）经济政策调整（政策政策和货币政策）等。