入股16年 软银为何首次减持阿里巴巴？

越州三宝

日本软银（SoftBank Group）计划抛售价值至少79亿美元的阿里巴巴股票。这是软银对公司创始人孙正义(Masayoshi Son)最成功的一项投资的首次减持。为何软银选择在此时行动呢？

华尔街见闻提及，阿里巴巴最大股东软银在6月1日宣布，计划抛售价值至少79亿美元的阿里股份。这是软银自2000年投资阿里以来的首次减持。减持完成后，其阿里巴巴股份持有比例会由32%左右降至28%。

彭博社援引知情人消息称，此举只是软银更宏大计划的一部分。在寻求改善财务状况之际，该集团的计划还可能包括进一步出售资产以筹集资金。此人并未明确提及是哪些资产。

软银曾在三个月前表示，软银全球业务将于日本国内业务分离，海外业务由谷歌前高管、孙正义亲自挑选的继任者Nikesh Arora负责。

Nikesh Arora一直在重新评估软银庞大的投资组合。知情人对彭博社表示，减持阿里巴巴就是其中的一部分。此外，软银已经决定，游戏并非核心业务，可能考虑出售一部分日本在线游戏公司GungHo Online Entertainment Inc.的股票。软银还在就出售芬兰游戏制造商Supercell Oy的投资而展开磋商。《华尔街日报》近日称，腾讯计划接盘，收购软银持有的Supercell Oy绝大多数股份。

值得注意的是，芬兰游戏制造商Supercell Oy是知名游戏开发商，在业内享有口碑，其开发的《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》和《卡通农场》四款游戏令公司去年创收23.26亿美元，净利润达10亿美元，去年的估值达52.5亿美元。

这就是说，无论是这家芬兰游戏公司还是阿里巴巴，都是优质资产，软银为何要减持呢？

软银在减持阿里巴巴股份的公告中解释称，减持所得将用于去杠杆和增加持现。

软银在2013年斥资216亿美元获得美国第四大电信公司Sprint的控股权之后，债务负担大幅增长。根据彭博社的统计，软银付息债务自此增长了两倍以上，达到惊人的11.92万亿日元（合1080亿美元）。

巨资收购Sprint让软银陷入了泥潭。考虑到过于庞大的债务规模，穆迪已把软银的长期信用评级降至垃圾级。

巴伦周刊曾称，2016财年Sprint给软银带来了56.5亿美元的负现金流。 软银创始人孙正义曾在2月表示：可能需要两年的时间来解决客户流失及亏损问题。英国《金融时报》估算，按照目前孙正义在美国发起电信价格战的烧钱速度，Sprint到2016年底就可能耗尽资金。

软银曾努力摆脱困境，其在2015年第三季度和2016年第一季度分别推出10.9亿美元、44亿美元的股票回购计划，但没能很好地拉动股票价格回升。在宣布回购计划前的2月，软银股价已跌至自2013年收购Sprint Corp以来的最低水平。

与此同时，软银今年第一季度净利润表现不佳，同比剧减50%至452亿日元（合4.15亿美元），远低于分析师预期的980亿日元。

按照路透社此前的评论，出售所持有的优质资产才能让软银从收购Sprint带来的泥潭中重新站起来。

Jefferies分析师Atul Goyal曾在5月表示，市场把所有的注意力都集中在Sprint和阿里巴巴的问题上，却忘记了软银的国内电信资产是其最主要的现金来源。软银当前的做法之一是分拆电信资产，从而释放集团的价值。

路透社专栏作家Una Galani今日发文称，软银减持阿里巴巴将帮助该集团将净债务与EBITDA（息税折旧及摊销前利润）的比例降至3.3倍，低于3月底的3.8倍。这不包含其为Sprint的贷款。这一比率的降低意味着软银能够更从容地偿还债务。

截止3月底，软银的净债务额高达创纪录的9.35万亿日元（约合510亿美元），是2013年收购Sprint之前的四倍之多。

巴伦周刊5月31日文章称，现在是软银对之前的很多精明投资进行套现的时机，因为这家日本集团已经变成了一个估值陷阱（value trap）：

软银股票市值为10万亿日元，但仅仅其对阿里巴巴一家公司的持股就价值7.2万亿日元。该集团最重要的“摇钱树”雅虎日本的股权价值1.2万亿日元。软银持有的GungHo股份价值860亿日元。尽管较该集团在2013收购时的价格下降6000亿日元左右，但软银持有的Sprint股份仍价值约1.4万亿日元。

彭博社文章称，软银目前的市值与其持有的上市公司股份价值相差220亿美元，提前将投资变现并继续实施成功的投资或有助于软银填补这一缺口。

Jefferies分析师Atul Goyal今日对彭博社表示，减持阿里巴巴有助于提醒投资者软银所持有的股份价值。一些投资者有时认为软银持有的部分股份一文不值。

根据摩根士丹利今年早些时候的测算，相比于市价资产净值（market-rated net asset value）来说，软银股价折让35%。里昂证券认为，

1、减持阿里巴巴凸显出软银套现现有资产以开展新投资的意愿。

2、这将迫使投资团队重新评估软银股价，我们认为，鉴于该集团对很多公司持有高额控股，并且其持有表现强劲的日本移动通信公司资产，软银股价很可能被低估了。

对于软银的减持行为，英国《金融时报》援引分析师观点称，减持阿里巴巴股份所得的资金，将令这家日本集团能够加大对科技和互联网创业型企业的投资。路透社也援引三菱日联摩根士丹利（Mitsubishi UFJ Morgan Stanley）分析师Hideaki Tanaka的话提到了这一点。

软银已投资印度Ola和中国滴滴快的等叫车公司。最近，它还向经纪与体育赛事管理公司WME-IMG投资2.5亿美元。

“软银在继续维持与阿里巴巴投资关系的同时也开始改善自身财务状况，”岩井日星证券(Iwai Cosmo Securities)分析师川崎友明(Tomoaki Kawasaki)表示，“软银正处于重新调整投资组合的过程当中。”

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