中国5月经济数据整体回撤 货币宽松预期再起

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中国5月经济数据几乎全面回撤，3月的高速增长以及4月的平稳过渡，并未在5月得到较好延续。分析师称，在供给侧改革背景下，经济内生动力不足，维稳需加大政策落实，降准概率正在逐步上升。

从具体数据来看：

5月规模以上工业增加值同比增长6%，与市场预期及4月持平。

1-5月城镇固定资产投资同比增9.6%，创2000年5月以来新低，不及预期的10.5%，也低于前值的10.5%。1-5月，民间固定资产投资继续滑落，同比增3.9%，创历史新低。

1-5月，全国房地产开发投资同比名义增长7.0%，较1-4月7.2%的增速回落；商品房销售面积47954万平方米，同比增长33.2%，回落3.3个百分点。

1-5月社会消费品零售同比增10.2%，其中5月增长10%，低于预期，较4月回落0.1个百分点。

工业投资仍面临去产能压力

5月规模以上工业增加值同比增速与4月持平，在主要工业行业中，运输设备、计算机、医药、化工、电气改善明显；黑色、非金属矿、食品、汽车恶化。

民生固收分析师李奇霖点评称，5月工业增加值6.0%，固定资产投资回落主要由制造业投资拖累，对工业生产影响相对较小。从观测到的旬度高频粗钢产量和日均耗煤量看，整体工业生产不弱。

尽管工业增速仍处在正常范围，但工业投资增长依然面临很大压力。交通银行金融研究中心高级研究员刘学智解释称：

工业增速大体持平，但比预期还是略微偏低。总体来讲，依然在正常范围。投资增速有明显下降，表明整个投资增长的压力还是非常大，房地产投资增速没有持续上涨，反而小幅放缓，工业投资仍面临去产能的压力。

民间投资跌至历史新低

民间投资继续大跌至历史新低的3.9%，至于下滑原因，统计局国民经济综合统计司司长盛来运解释称：

一方面是因为近年来工业品出厂价格持续下滑，尤其是部分产能过剩行业的企业利润增速可能会下降，一定程度上影响了投资的积极性。另一方面，与某些行业上放开的力度不够大也有关系。

李奇霖则认为，民间投资继续下降与实体投资回报率下降有关，也因民营部门融资成本仍高。从政策来看，民间投资集中于第二产业，去产能政策对民间投资影响更大。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮更是指出，民间投资继续大跌至历史新低，表明中央财政发力对地方和民间投资的带动作用愈来愈差，未来政策前景的不确定性可能影响了投资主体的投资意愿，单纯继续发力稳增长的空间有限。

房地产销售回落但仍维持高位

统计局数据显示，1-5月房地产销售增速下滑至33.2%，回落3.3个百分点，但整体维持高增长。

李奇霖称，一线和此前销售过热的二线因限购和限购预期销售回落，但房地产市场整体仍呈现板块轮动特征，主要二三线城市库销比已低于上轮新开工企稳周期2012年7月时的水平，房企主要二三线城市补库存意愿强烈。

由于二三线城市投资占比更大，尽管房地产投资回落0.2%，但我们认为房地产投资回升趋势短期并未终结，二三线城市投资企稳仍将带动全国房地产投资企稳回升。

不过也有分析师对此表示谨慎，比如交通银行的刘学智就认为，展望未来，房地产投资很难持续大幅回升，三四线城市去库存压力还是很大。他表示：

目前只能靠基建来推动，但基建增速20%以上已经很高了，很难回到09年30-40%的水平。未来投资增速预计会保持在10%左右、低位平稳。

中金固定收益团队陈健恒、范阳阳、唐薇等人也认为，5月经济数据总体低于预期，主要是固定资产投资大幅回落，其中最值得关注的是房地产市场可能出现向下拐点。向前看商品房销售放缓风险较大，房屋新开工和房地产投资面临继续下行风险，这意味着房地产可能继续走弱。

消费继续回落

数据显示，5月社会消费品零售总额同比增10%，不及预期的10.1%。不过汽车销售增长8.6%，成为亮眼的一环。

海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸认为，5月消费增速稳中趋降，但仍是中流砥柱。可选品中汽车一枝独秀，但其他品类鲜有亮点。经济依然疲弱，令消费也随之整体下滑。

对于消费走弱的原因，中泰债券分析师刘琛认为，购房行为的挤压或使消费水平进一步走弱：

社会消费零售当月同比（10%）持续走弱，实际同比（9.7%）依然震荡；商品零售与上期持平，餐饮收入回落明显。

前期我们对消费数据下滑解读为居民部门资产配置的转移、购房行为挤压消费能力，本期数据或仍受这一因素的扰动。

总需求不弱 但内生动力不足

李奇霖认为，整体来看，经济总需求并不弱。他表示：

此前黑色金属价格大幅回落主要因复产的供给影响，需求并未明显下行，从高频数据看，焦煤价格持续上扬，受雨季影响较小区域玻璃水泥价格环比继续上行。

房地产和公共部门宽裕流动性推动的基建投资上升趋势并未完结，经济弱企稳动力仍存，债市短期震荡，趋势性机会需等待。

但是内生动力则依然疲软，中泰债券刘琛认为：

从数据趋势来看，经济小周期的高速增长后，平稳回落的趋势有所显现；供给侧改革为目标之下，基本面内生动力疲弱，稳增长的效果或取决与后期政策的配合和执行力度。

经济下行压力大 降准概率上升？

招商银行刘东亮称，地产投资保持较高增速，基建相对持稳，制造业投资下滑严重，去产能对制造业影响较大，地产对投资的驱动作用仍将持续，但独木难支，未来料整体投资继续下滑。

他预计中国第二季度GDP增速可能明显低于首季，货币政策在继续保持总体稳定基调的同时，降准概率正在逐步上升。

澳新银行高级经济学家杨宇霆也表示，如果6月份固定资产投资进一步下滑，二季度GDP同比增长或难保6.5%。他表示：

5月房地产投资增速放缓，显示当局推出的楼市收紧措施，如央行对部分银行信贷业务窗口指导已开始见效，房地产行业似乎已经见顶。中国央行将倾向推出更多的财政政策来面对下行风险，如加快基础设施建设的审批速度，预计今年年底前仍有1次约50基点的降准空间。

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