抓住退欧这只“黑天鹅”

VickyYang

英国退欧让全世界投资者大跌眼镜。在两个交易日内，英镑兑美元的汇率跌幅超过13%，全球主要资本市场均出现较大跌幅。至此，英国退欧被誉为“金融危机以来最大的黑天鹅事件”。

但是，英国退欧真的是黑天鹅事件吗？


塔勒布的《黑天鹅》一书让这个概念广为人知。按照作者的定义，黑天鹅事件要满足三个条件：事前不可知，影响非常大，事后可解释。照此标准，2008年的全球金融危机可算是典型的黑天鹅事件。绝大多数人根本没有意识到次贷的风险，更没有想到雷曼倒闭会有如此大的影响。事后来看，金融危机发生和演进的脉络十分清晰，危机的爆发甚至可以说在逻辑上具有必然性。


回过头审视英国退欧事件的话，就会发现这次投票结果不能算是严格意义上的黑天鹅。


首先，英国公投是在几年前就已经确定的事情，公投当天关注事件的人恐怕远比参与投票的人还要多。如果不关注公投，就不能算是一个合格的金融从业者。因此，我们早就知道有公投会发生，只不过大大低估了退欧的概率，因此没有做好充分的避险准备。这就好比我们坐着一位老司机的车，而他正开向悬崖。我们都认为老司机一定会踩刹车，可谁知道他就这么冲过去了。


其次，英国退欧的影响或许没那么严重。我们眼中的悬崖，可能实际上只是一个洼地，老司机驾驶的吉普车完全有可能能够承受得住冲击。从影响来看，退欧事件的影响不可谓不大，但主要体现为资产价格的暴跌。要知道，雷曼倒闭之后没几天，美国通用电气公司就已经向时任财政部长保尔森宣告，如果不救市，通用电气这家财务状况良好的实体企业就会有大麻烦。目前来看，短期内英国退欧不会对实体经济和国际贸易产生实质性影响。


最后，这次投票的结果依然让人匪夷所思。虽然在此之前，市场机构进行了不少分析，但我们仍然无法理解为什么英国人民会选择退欧。毕竟退欧不是一个复杂的金融问题，只是一次投票。再加上事后有媒体报道，部分当初同意退欧的英国选民很快就后悔自己的选择。短短两天内，就有超过300万选民，在英国政府网站请愿举行第二次公投。这种种迹象更让导致退欧的真实原因看起来扑朔迷离。


总结来说，就是事前没把退欧当回事儿，真发生了之后又小题大做，可直到现在谁也不知道为什么会出这档子事儿。如此来看，用黑天鹅来形容英国退欧，实际上是一种掩饰和推脱——掩饰对风险的忽视，推脱对风控的责任。


当然，这都是钻牛角尖式的分析，而且也带着“事后诸葛亮”的痕迹。上述分析不过是为了找一个角度，重新考察英国退欧事件，至于事件本身算不算黑天鹅无关紧要。接下来的问题是，除了避险、避险、抓紧避险之外，我们有其他的应对策略吗？


除了《黑天鹅》，塔勒布还写了一本书，名字叫《反脆弱》，讲的就是对如何利用黑天鹅事件获利。根据书中的思路，反脆弱就是在不确定性面前避免损失，甚至从不确定性中获利。那么公投当天，在投票结果没有明确之前时选择做空英镑做多美元，就是一个可行的“反脆弱策略”。这是因为在公投之前一个月左右，英镑兑美元的汇率就一直下跌，可以看做对公投结果不确定性的提前反应。可是到了公投前一周，英镑兑美元的汇率开始回升，意味着此时市场预期英国留在欧盟是大概率事件。在这种情况下，假如投票结果是英国留欧，英镑不会有明显上涨，因为这完全符合市场基本预期；假如投票结果是英国退欧，那英镑一定会大跌，因为这就是出乎所有人预料的黑天鹅事件。所以，事前做空英镑就是最佳的反脆弱策略。


说来说去，这还是“事后诸葛亮”。回到当下，我们依然可以找到一些线索，帮助我们发现新的反脆弱策略。


一方面，在假定英国退欧弊大于利的情况下，这种负面效应要在长期才能显现出来。也就是说，即使英国退欧之后，英镑会因为经济贸易萎缩等原因而贬值10%，那也应该是两三年以后，而绝不是两三天之内。况且这次暴跌很大程度上就是恐慌情绪的释放。等所有人回过神来，发现英镑用短短的两天就跌出了三年的利空，那接下来还有多大的下跌空间呢？


另一方面，英国退欧的负面影响被高估，利弊相权的最终结果尚难预料。对英国而言，意味着有更大的自主权去面对除欧盟之外的所有国家，而欧盟与英国的关系也远没到彻底决裂的程度。对欧盟而言，英国退出反而提供了改革欧盟的契机。而且，对那些国内已经有反对党提出要公投的国家而言，执政党肯定会提前应对，连锁效应发生的概率也会因此降低。


综合来看，英国退欧可谓是亦危亦机，危中有机。利空出尽之后，恐惧和贪婪，你会选哪一个？

来源：秦朔朋友圈  作者：朱鹤