助力供给侧改革 期货市场需要做加法

期货小豆豆

      来源：期货日报

      增加金融及其衍生品供给、增加有效制度和政策供给是着力点

　　A 供给侧改革的背景和思路

　　随着美国金融危机爆发、欧债危机跟进，全球最重要的消费引擎相继熄火。我国作为“世界工厂”，出口导向型的经济遭遇前所未有的困境。近几年，人民币整体升值以及国内劳动力成本不断提高，使得出口竞争力进一步下滑。然而，欧美等国家为振兴经济都逐步将制造业“空心化”的经济结构重新导向“实业立国”，在能源、资源成本不断降低的背景下，其产品竞争力再度凸显。同时，东南亚国家的跟进也令我国出口受到挤压。

　　可以说，全球产业结构的调整、各地区成本曲线的变化，以及我国在整个全球产业链的中低端位置，最终导致我国在当前环境下经济增速放缓，内需难以弥补外需的不足，产能过剩明显。

　　从全球产业链来看，这种供给过剩是结构性的，应对手段无外乎以下三种：

　　第一，从当前低竞争力的产业向产业链高端进阶。一方面，满足我国的中产阶级消费者对品牌和品质的需求。其中，我国每年购买的国外品牌是产业升级需求替代的重要目标。另一方面，增强对外竞争力，华为是典范。产业从低端向高端进阶就意味着原来低附加值、劳动密集型产业，如钢铁、水泥等需要通过产业兼并、充足、淘汰等方式压缩产能。

　　第二，进一步通过新技术革命创造需求，苹果、特斯拉等是美国新技术革命的典范。

　　第三，健全国内的社会保障体系，刺激国内潜在需求。国内高储蓄率是社会保障不健全的必然结果，其难以真正转化为消费。

　　从广义上看，以上三种都可以纳入供给侧改革的范畴，第一、第二种是私人用品的供给侧改革，第三种则是社会公共品的供给侧改革。通过公私两方面的供给侧改革，有增有减，有保有压，从而达到我国经济结构适应当前全球新经济生态的目的，实现可持续的良性发展。

　　B 增加金融及其衍生品供给

　　就期货市场而言，无论服务私人用品供给侧改革，还是社会公共品的供给侧改革，都大有可为。国内期货市场需要通过做加法的方式，为我国经济结构调整助力。

　　第一，通过增加商品期货、期权供给，助力实体产业产能调整。当前，我国主要制造业产业均出现产能过剩情况，虽然国内期货市场也通过黑色、有色、能化、农产品(000061,股吧)等，一定程度上服务了实体企业在去产能、企业经营环境不确定性较高的背景下面临的相关产品的价格风险，但是鉴于我国制造业产业链比较齐全，商品期货新品种仍有进一步上线的空间。

　　例如，大力推进期权市场的发展，将为产业结构调整提供更多对冲工具。期货市场的广度和深度都有一定限度，期权市场将为大量实体企业提供更广阔的对冲空间，特别是因国内衍生品工具匮乏，国内很多成熟的企业不得不去海外对冲。因此，满足国内企业的高端需求也是期货产业链转型升级的重要方向。

　　第二，通过增加金融期货、期权等产品，助力金融系统风险对冲。我国经济结构的调整导致大量落后、过剩产能淘汰的同时，也意味着银行坏账率增加、债券违约率提高、外汇市场大幅波动、国债等无风险金融产品需求大增。然而，实体企业的变动最终都将转化为金融产品及其衍生品价格或数量的波动，并导致金融系统风险累计，从而影响金融机构服务实体经济的能力。

　　例如，通过放开股指期货交易限制，甚至降低参与门槛，为机构及中小投资者恢复股票市场对冲工具，这有助于资产管理市场为投资者提供更多对冲型产品供给，从而改变我国以多头单一策略为主导的二级市场交易结构，有助于我国股票市场长期稳定发展。

　　一是增加各类股票指数期货、期权供给，进一步提高对冲型产品在市场的比重，有助于稳定市场；二是增加利率期货种类，甚至是增加利率期权，同时放开各类机构投资者参与银行、保险等相关市场，这将有助于我国合理利率曲线的形成，完善利率传导机制；三是增加外汇期货、期权。除了填补国内外汇衍生品空白外，还有助于国内持有外汇的金融机构和实体企业，在金融市场大幅波动的背景下，做好主动风险管理。总之，减少国内企业在海外的对冲需求，本身也是国内期货市场供给侧改革的应有之义，而且推出外汇期货、期权产品也有助于推进人民币国际化。

　　第三，加大产品创新力度，为市场提供半公共品。首先，监管机构及交易所可以通过增加标准化产品的供给，服务供给侧改革；其次，期货公司及其他金融机构则可以以标准化产品为基础，加大创新，为企业及个人提供更加丰富的保险产品，目前已经有“期货+保险”服务三农的案例；最后，政府可以通过补贴期货公司或其他金融机构的方式，为农业、制造业企业购买合适的衍生品类“保险”产品。

　　C 增加有效制度和政策供给

　　第一，开放市场。逐步放开境外投资者特别是机构投资者进入我国期货及衍生品市场，将有助于提高我国价格影响力，同时有助于国内期货市场参与者更加机构化、专业化，以降低市场投机性及波动。一方面，从实践来看，有外盘交易的有色品种波动性和投机性明显低于黑色和能化产品；另一方面，从期货自身来看，期货及衍生品市场是零和博弈市场，开放境外投资者将有助于实体企业风险有更大的转移空间。

　　第二，有效监管。期货市场的供给侧改革重在增加供给，服务我国实体及金融企业风险管理，但是能否达到效果，很大程度上依赖于监管是否有效。过度监管影响金融市场活力，降低期货及衍生品市场服务供给侧改革的功能，本质上是放大了实体及金融企业的体系风险，监管过松则可能导致双输结局。因此，在当前环境下，平衡监管力度和方向更考验监管者的智慧。

　　综上所述，期货市场是我国经济结构调整特别是供给侧改革的重要抓手。通过增加金融及其衍生品供给、增加有效制度和政策供给，有助于期货市场为我国去产能、转风险提供重要的对冲工具。