中国十年期国债收益率跌破2.7% 创2009年来新低

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随着经济增速放缓、流入中国的境外资本增加以及公司违约风险上升，投资者正涌向国债市场，中国10年期国债收益率刷新2009年以来的最低水平。

早间10:01，中国2026年到期票息2.74%国债（160017.IB）收益率跌破2.7%，报2.6975%，创2009年1月9日来新低。随后另一只十年期国债现券（160010.IB）收益率也跌破了2.7%关口。

（上图来自森浦QB）

此外，中国5年期国债发行利率定在了2.4315%，比预期的2.51%低，且投标区间设在2.45-2.50，投标倍数为3.87。

近来一系列违约事件提振了投资者对安全资产的需求，宏观经济数据表现不佳降低了投资者风险偏好。而国债收益率这两天突然下行，有消息指出与国开行考虑以新券置换次新券操作有关。

路透报道提到，国开行正考虑对其在银行间债市发行的债券推出置换操作，换券招标中将以新券置换次新券。这令此前较为沉寂的10年国开活跃券160210收益率领跌，带动国债等其他期限品种同步走低。

国泰君安分析师徐寒飞还注意到，6月以来，债市新增资金和配置需求明显走强，一级市场招标需求强劲，尤其具有套息交易价值的1Y和长期债成为市场资金追逐的对象。那么新增配置盘的“洪荒之力”来自何处？

1）高收益资产供给减少，信托、基金子公司等影子银行监管加强，非标扩张受限，表外非标/表内融资占比剧烈下滑，从50%大幅下降至10-15%，事实上，13年社融的新增非标（委托+信托+票据）有5.2万亿，14年降至2.9万亿，15年仅有5776亿，而16年前6月累计才488亿，呈现剧烈收缩。此外，15年以来地方债置换量超过7万亿，银行过去投资的大量高收益信贷、城投债等都被置换为低息地方债。下半年随着过剩产能债务重组提速，银行很可能面临债转股对资产端的进一步冲击，高收益资产未来仍继续下降。

2）刚性配置压力上升，来自三个方面：（1）一是银行自营和理财13年配置的非标资产集中到期，假设按非标资产2-3年期限，则16年起平均每月到期量4000-5000亿以上，此外，由于理财规模和银行投资类资产需求持续扩张，资金配置与再配置压力显著上升；（2）二是保险在2011-12年做了大量的5年期协议存款也面临到期再配置压力，预计将有至少4000亿左右协存在2016年面临资产切换的配置需求。2011年资金利率高企，保险5年期协议存款利率在5.5%左右，在当时的保险资产配置中占比35%左右，如果按5年到期来看，2016-17年协存到期量在1.4万亿左右，年新增到期量在3000-5000亿，但目前最新的5年期协存利率在3.6%-4%左右，收益率下降明显，目前协存占比已压缩至25%上下，预期将有4000亿左右到期的协议存款，面临资产转换的配置压力。（3）三是7月以来地方政府债发行减半缩量，从1万多亿降至不到4000亿，置换债发行量不到100亿，创下新低，对传统利率债和信用债的挤出冲击明显下降，银行配置压力加大，一级市场出现火热抢购，甚至有加速迹象，带动收益率持续下行不断创新低。总体而言，在高收益资产供给收缩同时，需求反而逆势迅猛扩张，资产荒进一步升级。

3）信用风险恶化，能入池的信用债大幅萎缩。过剩产能、民营、中小企业发债剧烈下滑，机构风险偏好下降，过去2年债市的迅速发展，尤其信用债发行的大幅扩容，事实上承接了很多银行、理财等资管机构的配置压力，但随着违约风险上升，过剩产能债发行骤降，能入库的、敢持有的信用债大幅下降，预计下半年房地产债的发行融资也将面临边际收缩，加剧了资产荒冲击。

今年上半年债市经历了一段时间的调整，10年期国债在创下2.72%的七年新低之后出现上扬，但最近几日快速下行，不断刷新“底线”。

市场也在追问究竟国债收益率底在何方？[url=http://cn.reuters.com/article/china-gov-bond-yieald-idCNKCS10K0EYhttp://cn.reuters.com/article/china-gov-bond-yieald-idCNKCS10K0EY[url]http://cn.reuters.com/article/china-gov-bond-yieald-idCNKCS10K0EYhttp://cn.reuters.com/article/china-gov-bond-yieald-idCNKCS10K0EY[/url]]路透[/url]年初曾综合银行负债成本测算称，在当前一年期存款基准利率1.5%的基础上，中国10年国债收益率的上、下限可能在3.9%和2.6%。

不过徐寒飞认为，利率下一个目标位是突破2.5%的历史底部：

轮债市上涨行情仍将持续，包括经济数据、风险偏好、机构配置行为都表现得利好债券，再加上中国债市本身相比全球债市来说，涨幅偏小，在6月央行全面放松境外机构进入人民币债市，以及英国退欧以后，全球市场普遍负利率的情况下，“价值洼地”特征凸显。我们再次强调，当前时间是“债券收益率加速下滑的时期”，收益率将突破2.5%的历史低位。

最近全球债市都是经历狂欢时刻，收益率不断下行。华尔街见闻今天早间介绍过，周二英国、西班牙和爱尔兰基准国债收益率再创历史新低。

华尔街见闻