场外期权为现货市场提供避险工具 流动性问题亟待解决

期货小豆豆

       来源：和讯网

       在大宗商品价格剧烈波动的市场中，期货市场成为实体企业极为重要的避险场所。早些时候，大宗商品往往自立门户，与各种不确定性因素、市场风险单打独斗，现货企业与贸易商难免遭受重创，甚至一蹶不振。

　　近年来，大宗商品行业发展迅速，在促进生产、扩大流通、服务实体经济方面发挥了积极作用。在产业链上面临经营环节多、风险大、竞争强、利润薄诸多困难的当下，企业如何实现稳健盈利，需要在期货现货上有一个很好的结合，这是经济发展的客观规律，也是市场在资源配置中起决定性作用的具体体现。

　　随着金融市场的不断成熟，场外衍生品市场尤其是场外期权市场，得到了快速的发展，作为“场外期权”升级版本的“保险+期货”模式已经写入今年中央一号文件，并成为农产品(000061,股吧)价格改革优化的新尝试，降低了农民及涉农企业风险，保护了农民的合理收益。

　　8月16日，新湖期货衍生品中心总监祝捷在大商所调研活动中表示，“保险+期货”最开始是为了解决农民卖粮问题，因为考虑到农民卖粮资金和风险问题，他们想到给农民一个看涨期权，以现价收粮，等粮价涨起来后会贴给农民一部分，进行二次结算，如果价格跌了即就此了结。

　　这个模式理论上很好，但是真正运用到服务农民上却困难重重。首先，农民对金融没什么概念，对期货、期权的概念也很难接受。其次，风险管理子公司在农民的认知上来说，可信度不高。在考虑到公信力这点上，与保险公司合作成为最佳选择。“保险公司的公信力很高，网点、渠道相当丰富。由保险公司去对接农户，期货公司站在保险公司的后面替他们去做风险对冲，把农民的风险分散到期货市场，就形成了一个比较合理的过程。”祝捷说。

　　从取得的效果来看，祝捷表示，“去年下半年我们是和两家保险公司做了三单“保险+期货”的案例，2单鸡蛋1单玉米，我们做进去之后价格都跌了，玉米的赔付率超过了200%，也就是说农民开始支付了11万5 的保费，最后拿到的赔付是24万多，对农民来说是比较好的事。”

　　此外，新湖瑞丰还在16日的调研中介绍了在化工品方面进行择机期权套保的具体案例：

　　如上图所示，今年上半年，PP1605交割后，现货贴水PP1609在200到平水之间，而历史经验中，近月结束后，远月主力合约贴水往往大于该数字，加上行业普遍预期9月份之前有大量的新增产能，且5——8月也为行业的相对淡季，现货套保相对往年安全边际较高。

　　第一阶段，PP1609初期下跌（4.28—5.24），后期上涨（5.24——6.23），买现货空期货思路操作，初期收益较好，现货基本面略紧俏，期货却在下跌。后期PP1609期货从贴水到平水到升水，操作者不断将套保比例降低，购买现货，期货账户大幅亏损，现货却难以以同等涨幅出货，下游抵制情绪逐渐加重，现货商盈利较好也纷纷小幅让利出货，相对不利于操作者高价出现货。期现收益也难以覆盖增值税成本。

　　第二阶段（6.23——7.1）6月23当天形成十字线，多空矛盾激化，单边势行情上涨与下跌风险都巨大。现货保留库存+期货头寸平仓+买入平值看跌期权（权利金200—300），当时面临的风险是行情盘整则会消耗掉期权的时间价值，到7月初，现货价格在7900，相对于换成期权套保的初期7300的价格，上涨了600元/吨，抵消了权利金、前期的基差亏损之外仍有200/吨的收益。（而且权利金未完全消耗，最终是平仓了结，做市商将平仓权利金返还）。期货价格在8000，也高于现货市场价格100，几乎等同于交割费用，可不用将现货在市场上销售，直接在期货市场交割。

　　第三阶段，7月初进入盘整行情，采取重新空期货，做交割。新湖瑞丰最终通过择时期权规避了盘中浮亏。最终收益为：8000期货价格-交割成本130-现货价格7300元-权利金250-前期基差亏损100=220元/吨收益。

　　值得注意的是，虽然今年农业部及大商所都设有专项资金去发展“保险+期货”， 稳步扩大农业试点，但是单单从场外期权的发展现状来说，突破瓶颈较困难。

　　首先，作为投机，场外期权杠杆很高，对于风险偏好者是很容易接受的。但是把它作为风险管理的工具，对于企业或者贸易商来说，他们要从概念开始去了解，前期的交流沟通需要较长时间。

　　第二个难点在于内部流程，即使风险管理流程讲通了，但真正运用到期权就要涉及到现货这一块，这其中的环节就相当复杂了。

　　第三，运用期权会改变企业的盈利模式，期权做的不是价差，而是单边。期权权利金较高，甚至要高于企业的预期收益，使部分企业望而却步。

　　实体企业在针对生产活动进行套期保值时，最理想的目标便是“花小钱、办大事”，用较少的成本实现对市场价格波动风险的规避。据了解，部分期货公司也在积极推进低成本交易策略的构建方法，利用期权风险逆转组合，结合企业现货方向，达到锁定上端或下端风险的目的。

　　最后祝捷说道，场外是流动性相当差的市场，目前市场上还找不到合理对冲的渠道，期货公司只能致力于将场外期权的圈子做大，希望有更多的参与者来形成对冲机制，市场也盼着场内期权能够尽快推出。